2010年8月份A股市场投资策略：结构性分化开始显现

在 结构性分化开始显现 ---2010年8月份A股市场投资策略李俊 执业证书编号：S0730209090115 021-50588666-8109 发布日期：2010年8月2日 研究报告—A股策略（中证研20100802号） 投资要点： 相关报告： 《关注蓝筹股投资机会》 ___2010年7月23日 《情绪推动反弹，三条路径演绎》 ___2010年7月19日 《否极泰来》 ___2010年下半年A股市场投资策略 《一半火焰，一半海水》 ___2010年年度A股市场投资策略 联系人：顾彦冰 电话：021-50588666-8113 传真：021-50587779 地址：上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F 邮编：200122 z 7月份以来的市场反弹源于情绪化效应的推动。随着农行IPO的完成以及银行股再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力有所缓解，投资者紧张情绪大为减轻。而受社保基金增仓、保险资金战略性加仓的影响，A 股市场投资者情绪发生明显的变化。在宏观基本面、政策面没有发生变化的情况下，本轮市场反弹更多是受益于投资者情绪的改善。 z 7 月份以来的市场反弹更多是游资，而非基金主导。我们的统计结果表明，基金主动性加仓的幅度相当有限。就目前而言，虽然部分股票型基金开始试探性加仓，但整体而言，基金参与本轮市场反弹的态度并不积极，对后势的看法还相对比较谨慎。 z 8月份A股市场的高度取决于场外资金的流入，尤其是基金的参与。从市场的成交量来看，近期出现急剧放大，仅靠存量资金的动作，行情难以持续。于是，仓位相对较低的基金是否参与，将决定下一阶段的市场高度。我们认为，如果基金出现接力，那 8月份行情当可看高一线;如果基金仍然选择观望，市场反弹将会难以持续。 z 基金的大规模入场取决于加仓能力和加仓意愿。我们将其现状与市场在 2008Q4-2009Q2 阶段的反弹相比较:首先，从加仓能力来看，在 2008Q4-2009Q2 阶段，基金等机构投入了 4000 多亿元，但我们估计当前基金等机构可投入的资金在 1500 亿元左右，规模已大不如前;其次，从加仓意愿来看，在 2008Q4-2009Q2阶段，市场IPO发行基本处于暂停，而当前市场面临更大的扩容压力。此外，与2008Q4-2009Q2阶段相比，当前国内宏观经济与上市公司盈利的趋势也出现明显回落。 z 上证综指 2700 点以上是高风险区域。我们认为，在经历 7 月份的急速上涨之后，8月份A股结构性分化将逐渐显现。对于盈利下滑的周期股而言，估值水平已得到明显的修复，下一阶段震荡难免; 对于估值偏高的题材股与概念股，短线的反弹也难改其长期下跌的趋势;不过，对于稳定增长的消费股与成长股而言，仍存在潜在的长期投资机会。 z 风险提示：宏观经济数据低于预期;A股市场扩容速度加快;基金仓位出现急速上升。 目录 1 7月反弹源于市场情绪化效应的推动..............................3 2 7月市场反弹主要为游资主导....................................4 3 反弹是否持续取决于基金参与...................................4 4 未来市场可能选择的三条路径...................................7 5 8月份A股市场的投资机会.......................................8 图表目录 图1：A股估值得到修复............................................3 图2：周期性板块涨幅居前.........................................3 图3：混合型基金仓位.............................................4 图4：股票型基金仓位.............................................4 图5：基金投资现金占比...........................................5 图6：基金投资债券占比...........................................5 图7：2008Q4-2009Q2阶段与下一阶段估计资金流入对比................5 图8：资金募集金额增加...........................................6 图9：流通盘大幅增加.............................................6 图10：07Q1以来A股盈利与GDP增速..................................7 图11：有意思的一个规律..........................................7 2 1 7月反弹源于市场情绪化效应的推动 从宏观经济来看，国内经济增速放缓的预期已经形成，市场等待7月经济数据的验证；从政策面来看，预计宏观刺激政策的退出还会继续，但在经济下滑的压力下，紧缩的力度较上半年会有所缓和；从企业盈利来看，业绩不佳可能在三季报才有所表现，静态估值上的支撑为周期股反弹提供较好的时间窗口;从外围市场来看，欧洲主权债务危机风险有所减轻，短期出现深化的可能性不大。 就以上几大因素来看，基本面、政策面以及外围环境都显得比较平淡，难以支持7月份市场出现强有力的反弹。但换个角度来看，7月份投资者的情绪确实出现了改善的迹象，尤其是市场传闻社保基金2增仓A股、保险资金战略性加仓之后，市场情绪面应会受到相当正面的影响。 此外，随着农行IPO的完成以及银行股再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力有所缓解,前期投资者的担忧情绪得到明显减轻。而随着市场在部分周期板块上寻找到突破口之后，压抑已久的反弹动力开始显现出来，从而引发7月份A股出现一轮估值修复行情。 图1：A股估值得到修复 1518212427302010-01-042010-01-122010-01-202010-01-282010-02-052010-02-222010-03-022010-03-102010-03-182010-03-262010-04-062010-04-142010-04-222010-04-302010-05-112010-05-192010-05-272010-06-042010-06-172010-06-252010-07-052010-07-132010-07-212010-07-29全部A股市盈率(TTM,整体法)数据来源：中原证券研究所 wind资讯 图2：周期性板块涨幅居前 0%10%20%30%40%煤炭 房地产 机械 金属 石化 医药 制造 金融数据来源：中原证券研究所 wind资讯 3 2 7月市场反弹主要为游资主导 在上证综指自2319点以来的反弹过程中，公募基金并未大举参与。根据模型测算，截止2010年7月30日，在沪深指数上涨均超过10%的背景下，股票型与混合型基金平均仓位为79.72%、65.65%，较7月2日阶段低点时的仓位仅分别上涨0.96%、0.91%，基金主动性加仓的幅度相当有限。这从侧面说明，在当前形势下，公募基金参与本轮市场反弹的态度并不积极，对后势的看法还相当谨慎。 我们认为本轮市场的反弹，更多的是游资而非基金等机构所主导。鉴于基金对后市普遍持谨慎态度，市场反弹是否能够持续便成疑问。从目前来看，基金的整体仓位相对较低，具备一定的加仓能力。对于后市来说，如果基金出现接力，那下一阶段行情当可看高一线;如果基金仍然选择观望，市场反弹将会难以持续。 图3：混合型基金仓位 606264666870727476788009-0709-0809-0809-0809-0909-0909-1009-1009-1109-1109-1209-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-0610-0610-0710-07混合型基金仓位(%)数据来源：中原证券研究所 wind资讯 图4：股票型基金仓位 75777981838587899109-0709-0809-0809-0809-0909-0909-1009-1009-1109-1109-1209-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-0610-0610-0710-07股票型基金仓位(%)数据来源：中原证券研究所 wind资讯 3 反弹是否持续取决于基金参与 从逻辑上来说，本轮市场反弹的可持续性以及市场反弹的最终高度需要场外资金的流入，尤其是基金的参与。不过，基金的大举入场取决于其加仓 4 能力和加仓意愿。 首先，看加仓能力。在2008Q4-2009Q2阶段，基金投入了4000多亿元，推动了一轮大规模的反弹行情。但当前来看，我们估计当前基金等机构可投入的资金在1500亿元左右，规模已大不如前。 图5：基金投资现金占比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2024681012141618现金（亿元）现金占比（%）数据来源：中原证券研究所 wind资讯 图6：基金投资债券占比 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002004Q42005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q20102030405060债券（亿元）债券占比（%）数据来源：中原证券研究所 wind资讯 图7：2008Q4-2009Q2阶段与下一阶段估计资金流入对比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008Q4-2009Q2下一阶段预计数据来源：中原证券研究所 wind资讯 5