公告确认A、H供股集资450亿以及私有化工银亚洲

参见最后一页的免责声明第1页，共3页快闪注意：工行（01398香港）李伟信李 伟快 讯 ： 工 商 银 行 （01398HK）+86 755 239768702010年7月29日确认人民币450亿元的配股和工银亚洲私有化公告确认一种、H供股集资450亿以及私有化工银亚洲工行宣布拟发行450亿元人民币的A股和H股配股，并计划将工银亚洲私有化。供股规模较我们预期低一点，配股价格折让56.2％。在2010年7月5日的报告中，我们声称工行的再融资计划正在发生变化，并可能采用A + H配股方案。工行将与人民币250亿元的可转换债券一起筹集700亿元人民币，这略低于建行的750亿元人民币，也略低于我们的预期。根据每10股现有股份的0.6股供股股份，我们预期供股股份的价格将为2.57港元，较上一个交易日的收盘价有56.2％的折让，在提及中银国际38％的折让后，该股具有吸引力（预计），交通银行在其各自的供股中享有37.2％的折扣和招行具有49.19％的折扣。供股可能会在2010年年底之前关闭，再加上可换股债券的发行，资本充足率和核心资本充足率将分别在2010年底提高1％和0.64％，分别达到12.47％和9.73％。如果在2010年12月下旬关闭权利和可转债的再融资，则可以忽略2010财年的稀释效应，而2011财年的稀释效应约为5.7％。工银亚洲的私有化将耗资约100亿港元。自工商银行于2010年10月27日在香港上市以来，有关工商银行亚洲私有化的市场传闻从未间断。这一次，工商银行正式确认了私有化计划。由于工银亚洲的市值相对较小（基于2010年7月27日的收盘价304亿港元，合23.05港元），且工银持有其72.4％的总股本，因此私有化计划可以在较低的范围内轻松通过成本。因此，不再需要维持工行亚洲的上市状态。停牌日之前的收盘价约为1.68倍09PB和11.82倍09PE。如果工行给出的市盈率为2倍09PB，即27.5港元，比停牌前的收盘价溢价约20％，私有化只会使工行损失100亿港元。工行可能会使用内部资金（可能是100％的现金）来结束私有化，因为100亿港元对工行来说只是很小的一笔。私有化决定与工商银行的业务战略没有直接关系，只要它已经在香港整合了“工商银行亚洲”的品牌。相反，我们认为这项私有化决定是在工行对工行亚洲上市地位的必要性进行评估之后做出的。由于工行已经在香港上市并相当出名，工行亚洲私有化决定是自然而然的结果，尤其是其市值很小。如果发售价高出约20％，我们预计工行将为这笔交易支付100亿港元。工行2010财年归属于股东的净利润将增加6亿元人民币，这是微不足道的，因为根据我们的估算，工行2010财年的利润为1560亿元人民币。工银亚洲私有化将节省与上市相关的成本，这对工银有利。我们维持工商银行的“收集”评级和目标价7.30港元不变。工商银行公告将通过供股方式，在一种股和 H股以 10供 0.6的比例发行不超过 450亿人民币的新股，并且确认将私有化供股规模较我们预期要低，供股价折让 56.2%。在我们 2010年 7月 5日的报告中，我们已经预计工行融资方A + H供股模式。此次工行供股集资 450亿人民币，连同已公告的 250亿人民币可转债计划，共集资 700亿人民币，比建行的 750亿人民币融资计划以及我们的预期略低。以 10 股供 0.6 股计2.57 港元/股，较昨日收盘价 5.88 港元折让 56.2%，38%，而中行预计供股价较公告前折38%，交行供股价折让市价 37.2%，招行供股价折让市价 49.19%，本供股价较为吸引。我们预期工行将在今年年底前完成发行可转债和两地供股。融资完成后，工行 2010 年资本充足率和核心资本充足率将分别提升1 个百分点和 0.64 个百分点，至 12.47%和 9.73%。若在 2010 年年底完成供股，则对 2010 年的加权平均每股收益摊薄可以忽略，对 2011 年每股收益摊薄效应为 5.7%。工行需约 100亿港元私有化工银亚洲。工行自 2006年 10月 27日在香港上市之后，工银亚洲私有化便传言不港币23.05计算，市值 304亿港元72.4%股权，私有化较易通闪光笔记中国工商银行工 商 银 行 （01398HK）GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共3过且所需资金较小，故而没有保持独立上市地位的必要。停牌前股价相当于 09 年 1.68x PB，11.82x PE，如果按照 2倍PB私有化，则工行需出价 27.5 港元（20%左后），100 亿港100%现金，完成私有化。鉴于工行在香港已完成品牌整合，相信此次私有化与工行的业务策略并没有直接关系。我们认为工行是在评估工银亚洲独立上市的必要 20%左右，以 2倍 PB价格，则工行需 100亿港元完成工银亚洲的私有化。私有化将节省上市10年股东应占盈利提升约 6亿人民币，相对于工行 10年预计1560亿，影响极为轻微。我们维持工行“收集”评级和 7.30港元的目标价不变。闪光笔记中国工商银行工 商 银 行 （01398HK）2010年7月29日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共3等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。降低相对性能是-5％至-15％；或公司或行业的基本面不佳。卖出相对表现<-15％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月相对表现优于5％；或该行业的基本面看好。中性相对表现为-5％至5％；或该行业的基本前景是中性的。相对表现不佳--5％；或该行业的基本前景不利。权益披露(1)分析师及其联系人不担任本研究报告提及的上市公司的董事。(2)分析师及其联系人在本研究报告中提及的上市公司中没有财务利益。(3)除山东晨鸣（01812）外，国泰君安及其集团公司所持本研究报告中所提及的上市公司市值不超过1％。(4)国泰君安及其集团公司在本研究报告中提及的上市公司在过去12个月内没有投资银行业务关系。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购，购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能从事与研究报告所涵盖的公司有关的业务，包括投资银行，投资服务等（例如，配售代理，牵头经办人，保荐人，承销商或专有投资人）。国泰君安集团公司的销售人员，经销商和其他专业管理人员以口头或书面形式表达的意见或投资策略可能与本报告中表达的观点有所不同或相悖。本报告中表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决定有所不同或相悖。尽管已尽最大努力确保本研究报告中所含信息和数据的准确性，但国泰君安并不保证此处所含信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含某些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能包含在内。投资者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询其财务顾问。本研究报告不针对任何公民或居民或居住在任何司法管辖区的任何公民或居民，或旨在供其分发或使用，而该分发或出版，提供或使用将违反适用法律或法规或将使国泰君安及其集团公司受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。©2010国泰君安证券（香港）有限公司。版权所有。香港皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793网址：www.gtja.com.hk闪光笔记中国工商银行工 商 银 行 （01398HK）2010年7月29日