短期业绩平稳，还看未来增长

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 黑牡丹（600510）：短期业绩平稳，还看未来增长 z 内容提要 公司评级： 推荐 近半年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 796 实际流通 A 股（百万股） 255 实际流通 A 股市值（亿元） 27.31 相关报告 纺织+基建+商品房开发+......，故事的延伸带来业绩增长（2010//1/4） 城投新秀，可攻亦可守（2010/3/30） 打造资源整合平台（2010/5/9） 研 究 员 包晓霞 投资咨询证书号 S0620210030007 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 xxbao@njzq.com.cn ¾ 事件：公司公布中期业绩报告，上半年实现营业收入15.4亿元，同比增长27.29%；实现营业利润1.61亿元，同比减少38.1%；实现基本每股收益0.19元，同比减少20.83%；每股经营性现金净余额0.46元。 ¾ 点评： z 营业利润出现下滑主要是去年有部分商铺结算。公司上半年实现营业收入15.4亿元，其中纺织业务同比增长12.73%，安置房收入增长18.25%，工程施工收入增长18.27%。尽管各项业务收入较去年同期有所增长，但是利润有所下滑，主要原因是去年有部分高毛利率的商铺结算，同时，工程周期安排的特点也对上半年利润造成了一定影响，预计下半年，工程量将比上半年有较大增长。我们预计纺织、基建、安置房三项业务2010年分别贡献EPS0.1元、0.06元和0.18元。值得一提的是，今年上半年实现经营性现金净流量3.65亿元，期末现金余额12.44亿元，充足的现金储备为公司开展业务提供了条件。 z 商品房结算是今年业绩增长的关键。上半年公司实现商品房营业收入1.17亿元，实现营业利润2083万元，主要来自于公司占股65%的东城明居项目。该项目总建面约10万方，上半年一期竣工交付，二期正在建设，并力争年内11月底交付使用，三期已开工，预计今年结算9万方，结算均价约4500元/平方米，为公司贡献近8000万元净利润。此外，公司上半年实现投资收益1557万元，主要来源于占股32%的南泊湾项目，预计该项目2010年为公司贡献2500万元的投资收益。公司与阳光城合作的飞龙地块，即万和城项目，前期为低密度住宅，预计今年四季度开盘，可能有部分进入结算。商品房的结算将是公司今年南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月30日公司研究报告 黑牡丹(600510) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明业绩增长的关键，我们认为今年公司的业绩增长较为平稳。 z 拟定向发行3亿股，土地一级开发方案已明晰。公司拟定向发行3亿股，募集资金不超过38亿元，用于用于“常州北部新城高铁片区土地前期开发”和“常州新北区万顷良田工程建设”两个项目。 表1 募集资金投向 项目名称 预计总投资额（万元） 募集资金拟投入额（万元） 北部新城高铁片区土地前期开发项目 第一阶段（4.15平方公里）投资约55，0244 300，000 万顷良田工程建设 约134,700 80,000 合计 约695,924 380,000 资料来源：公司公告 北部新城高铁片区土地前期开发项目的四至范围为东起通江路，南至沪宁高速公路，西至龙江路，北至浏阳河路，总面积约17.5平方公里。高铁片区依托高铁常州站的交通优势，将形成北部新城未来区级公共中心地带，并承担三大城市主要功能，即高铁综合体、三江口文化娱乐综合体和新龙公共活动中心。该项目共分两阶段开发，第一阶段开发范围确定为高铁片区中紧邻高铁常州站的高铁核心区，四至范围为东起长江路，南至沪宁高速公路，西接新龙二路，北至嫩江路，总面积约4.15平方公里。第二阶段开发范围为剩余约13.35平方公里，可出让的土地面积约为8727亩，预计共46个地块，其中41块居住商业办公混合用地、1块商业办公混合用地、1块商住办体育混合用地、1块商住办绿地混合用地、2块商住办教育科研混合用地，平均容积率约为3.28。预计第一阶段可为公司贡献净利润14多亿元，按增发后的总股本计算，折合每股收益1.28元；第二阶段可贡献净利润近50亿元，折合每股收益4.56元。第一阶段开发周期预计需4年，平均每年可贡献每股收益0.32元。由于结算周期不确定，土地一级开发贡献的收益何时在报表上体现还存在不确定性，前期主要是工程收益。 表2 高铁片区前期开发第一阶段投资收益测算 序号 项目 金额（万元） 1 土地出让总价款 976,275 2 土地前期开发总成本 550,224 3 相关基金、规费 78,102 4 10%工程收益 55,022 5 土地出让净收益 292,927 6 黑牡丹分得的土地出让净收益 146,464 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明7 营业税及附加 8，056 8 土地出让分成部分的利润总额 138,408 9 10%工程收益 55,022 10 营业税及附加 3,026 11 工程收益部分的利润总额 51,996 12 第一阶段利润总额 190,404 13 所得税 47,601 14 第一阶段净利润 142,803 资料来源：公司公告 万顷良田建设工程（试点）位于西夏墅镇和孟河镇境内,涉及西夏墅镇的浦西村、新口庄村、牛郎村、康西村、蓼沟村和孟河镇的郭河村、郑良村、蔡家庄村、严桥村、河北巷村、万绥村、石巷村，东至239省道，西至丹阳市，南至122省道，北至中长沟，试点工程区总面积1538.10公顷。万顷良田工程建设实施期限为不超过2年，建设总成本约14.57亿元。根据《新北区万顷良田工程建设委托协议》，公司实施万顷良田工程建设可获得建设总成本10%的工程收益。预计工程收入约1.46亿元，实现净利润约1.04亿元，折合每股收益0.1元。 z 拓展纺织产业链，盘活不良资产。纺织业务新厂区青龙园区的建设按计划有序推进，预计9月底前办公区域正式启用。6月23日，公司将原劳动中路599号的生产厂区以6703万元出售给新发展，以盘活不良资产。据悉，公司纺织业务产业链将进一步拓展。一方面，公司增加成衣生产量，并由外销逐渐转向内销；另一方面，公司将研发新的纺织产品，向中高端发展。纺织业务的盈利恢复速度快于我们预期。 ¾ 估值及投资建议： 综上所述，预计公司2010年EPS达到0.49元/股，2011年为0.65元/股。公司拥有飞龙地块和新龙地块的商品房开发优质资源，以及新北区土地一级开发带来的广阔前景，但是业绩释放有待时日，建议对该股票做长期配置品种。 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于 30%； 推荐：六个月内预计涨幅为 10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。