手握巨额核电订单，11、12年迎来交付高峰

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 手握巨额核电订单 11、12年迎来交付高峰 ——南风股份调研报告 z 内容提要 公司评级： 推荐 近一年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 94实际流通 A 股（百万股） 24实际流通 A 股市值（亿元） 11.5 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 章 琪 电 话 (025)83367888-3205 邮 箱 qzhang@njzq.com.cn ¾ 手握巨额订单 充分享受核电总包盛宴 公司经过上半年台山、阳江、防城港核电项目大型招标后，目前在手核电 HVAC 设备订单已达8亿元（含税）。核电HVAC系统中，国内企业普遍情况是风机设备占30%-35%，阀门略超20%，空调设备约占20%，约10%分给外部供应商生产。由于公司今年中标项目中防城港项目不含风机设备，我们预计此项目公司在国产核岛HVAC设备占比在65%以上。3年之内公司应可以保持整个核岛HVAC市场60%以上的市场份额。每百万千瓦级反应堆核电HVAC系统对应核岛用HVAC价值约0.7亿元。“十一五”至“十三五”期间，核电通风系统将给南风股份带来超过50亿元的市场盛宴。¾ 产能瓶颈将得到逐步缓解，募投扩产项目竣工将迎接核电设备2011至2012年的交付高峰 目前公司1年生产能力大约在4-5台百万千瓦机组HVAC设备，预计2012年3季度全部达产后具备8-10个机组能力。届时将以目前一倍以上的生产能力迎接核电设备的交付高峰。从以往核电站建设周期及核岛 HVAC设备交付时间来看，通常18-20个月交付第一批产品。每个核电站项目分为4批左右交货。因此2011年和2012年上半年将是交付高峰。我们认为2010年公司核电HVAC设备交付达到近2.8亿元，下半年收入确认情况将更优。¾ 地铁通风设备2011年上半年将是交付需求高峰 南风目前专注于生产地铁通风风机和阀门，未来将继续向空调领域发展。目前来看，公司从拿到订单到交付约6个月左右，产品参数稳定的话仅需2-3个月。根据各大地铁公司安排，公司明年上半年也将进入一个交付高峰。 ¾ 风电叶片成为未来新亮点 目前公司在手订单接近1.7亿元，预计今年交货4000万元左右，毛利率将小幅提升至20%以上。 ¾ 公路隧道和民用与工业建筑类产品平稳增长 目前我国公路通风设备厂家在长大隧道领域有5-6家较具竞争力，公路隧道通风设备招标具有一定的突然性，预计今年收入与09年基本持平。¾ 公司估值与投资建议 我们预计公司2010-2011年EPS为0.95元和1.52元，盈利预测见下表2、表3。我们期待着核电订单不断超预期和11年公司扩产达成带来的作用。按2011年35倍动态市盈率计算，公司对应的合理股价为53元，给予推荐的投资评级。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月28日公司研究报告 南风股份(300004) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明1、手握巨额订单 充分享受核电总包盛宴 公司经过上半年台山、阳江、防城港核电项目大型招标后，目前在手核电 HVAC 设备订单已达8亿元（含税）。2009年底中国核电项目在建规模达2192万千瓦共20台机组，已成为世界上在建核电规模最大的国家。其中中广核拥有在建核电机组13台，在建规模达到1550万千瓦，占国内在建核电机组总数的一半以上，无论是在建核电机组数量还是总装机容量都位居世界第一位。由于中广核对核岛 HVAC 设备采用总包招标模式，以及先进的管理项目生产和技术要求，公司几乎囊括其所有订单。我们认为中核后续招标项目增多后可能也将开始引进总包招标的方式。 核电HVAC系统中，国内企业普遍情况是风机设备占30%-35%，阀门略超20%，空调设备约占20%，约10%分给外部供应商生产。由于公司今年中标项目中防城港项目不含风机设备，我们预计此项目公司在国产核岛HVAC设备占比在65%以上。3年之内公司应可以保持整个核岛HVAC市场60%以上的市场份额。 表1 公司参与供应的核电HVAC设备项目情况 核电站项目 装机容量 (万千瓦) 核岛 HVAC 设备 国产化率（%） 本公司在国产核岛 HVAC 设备占比（%） 秦山核电站二期扩建工程 2*60 85 5 广东岭澳核电站二期工程 2*100 90 100 辽宁红沿河核电一期 1、2 号 机组工程 2*100 100 100 福建宁德核电站一期 1、2 号 机组工程 2*100 100 100 秦山核电扩建项目方家山 核电工程 2*100 100 25 福建福清核电厂一期工程 2*100 100 25 辽宁红沿河核电一期 3、4 号 机组工程 2*100 100 90 福建宁德核电站一期 3、4 号 机组工程 2*100 100 90 阳江核电站一期 1、 2 号 机组工程 2*100 100 90 阳江核电站一期3、4、5、6号 机组工程 4*100 100 100 广东台山一期 1、2 号 机组工程 2*175 预计80%以上 预计90% 广西防城港一期1、2号 机组工程 2*100 100 65% 资料来源：公司公告，南京证券研究所 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明2010年我国将进一步研究调整核电中长期发展规划，加快沿海核电发展，并积极推进内陆核电项目，目前市场已普遍预计到2020年核电装机容量规划进一步提高到8000万千瓦以上。我们预计公司后续项目中标随时会再超预期。我们测算建设1座2*100万千瓦机组的核电站总投资在280亿元左右，其中HVAC占总投资的0.7-0.8%，核岛用HVAC居7成左右。对应1个百万千瓦级反应堆核电HVAC系统造价约1-1.1个亿，其中核岛用HVAC约0.7亿元。“十一五”至“十三五”期间，核电通风系统将给南风股份带来超过50亿元的市场盛宴。 2、产能瓶颈将得到逐步缓解，募投扩产项目竣工将迎接核电设备2011至2012年的交付高峰 从2008年开始，本公司产能不足的矛盾日益突出。在其背景下，公司采取一通过优化产品结构，主动放弃部分非核心客户和中低端产品的合同，以确保高毛利率的核电、地铁和公路隧道等核心客户的产品供应。 这使得工业民用建筑领域产品销售收入占营业收入的比重由2006年的83.07%下降到2009年的23.36%。二对外采购部分附加值较低的配件产品。三对现有厂房进行改造，增加机器设备。随着公司上市后，募投扩产步伐进一步加紧，先期拿到的土地到厂房建好约9个月左右，预计2010年9月建成第一期。目前公司1年生产能力大约在4-5台百万千瓦机组HVAC设备，预计2012年3季度全部达产后具备8-10个机组能力。届时将以