香港银行：1H10成绩预览

香港银行1H10结果预览索菲亚·李（Sophia Lee）研究分析师研究分析师(+852) 2203 6226(+852) 2203 61912010年8月2日1H10成绩赛季从HSB / HSBC开始香港银行目前面临三个主要的不确定因素：企业贷款竞争加剧，抵押贷款利润率压力以及理财业务销售疲软。这些方面的指导应该是1H10成绩季的重要亮点之一。就1H10的表现而言，我们预计2010年第一季度总体表现强劲，手续费收入强劲回升，随后是更具挑战性的2010年第二季度，其特征是欧盟债务问题对市场情绪造成负面影响。我们预计1H10业绩符合预期或略低于共识。我们预计，受手续费收入回升的推动，净利润环比增长19％对于我们覆盖的银行，由于非利息收入的住房税回升，我们预计平均净利润将环比增长19％。我们预计贷款环比增长6％，其中工行（亚洲）的贷款环比增长最快，为16％。净利息收益率应略有压力，成本收入比应正常化至42％。我们预计一级比率将提高50个基点，达到11％。资产质量应继续提高，信贷成本应为19个基点。有关银行的特定预测，请参阅此报告中的摘要表。需要寻找什么指导：NIM压缩，公司贷款竞争截至2010年5月，我们估计基于HIBOR的贷款占未偿还抵押贷款总额的24％，这意味着该系统在以后的NIM侵蚀中将超过24个基点。考虑到我们对2010年下半年香港GDP增速放缓的看法，我们认为2010年下半年的贷款需求可能会减弱。这意味着公司贷款竞争可能会继续，而银行不太可能提高抵押贷款利率。我们的全年贷款增长假设为11％。手续费收入方面，5月和6月投资基金销售和股票经纪手续费收入均下降。 2010年下半年的理财业务销售可能会放缓。一个积极的催化剂是人民币业务和保险销售的增长。为此，我们认为中银香港是主要的受益者。香港银行超重鉴于各自在人民币业务和贸易融资增长方面的优势，我们在该行业的首选股票是中银（HK）和工银（亚洲）。当香港银行同业拆息在10年第4季度开始显着上升时，我们的长期优先股将是HSB和BOC（HK）。我们使用戈登增长模型对该行业进行估值。未来12个月该行业的主要风险是利率维持低位的时间长于预期。参见第7页。图1：香港银行业–建议和估值股票报价价格TP FY10E P / Bx FY11E FY10E Div FY11E DivP / Bx产量 让汇丰银行0011.HK购买105.80118.003.212.955%6%中银香港2388.HK购买19.3621.001.861.765%5%东亚银行0023.HK保持29.1024.001.411.343%4%世界卫生组织0302.HK购买74.6584.001.631.493%3%工银亚洲0349.HK购买23.0524.001.571.484%5%DSBG2356.HK购买9.7413.500.930.874%5%DSFH0440.香港保持43.10不适用0.940.883%4%资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司 热门精选 中银香港控股（2388.HK），港币19.36买入工银亚洲（0349.HK），港币23.05买入恒生银行（0011.HK），HKD105.80购买 公司特色恒生银行（0011.HK），HKD105.80购买 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）14.9 14.112.6股息收益率（％）5.0 5.1 5.6单价（x）3.8 3.2 2.9东亚银行（0023.HK），持有HK $ 29.10 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）16.8 18.013.2股息收益率（％）3.3 2.9 4.1单价（x）1.6 1.4 1.3永亨银行（0302.HK），港币74.65购买 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）15.2 12.910.9股息收益率（％）1.1 2.9 3.3单价（x）1.7 1.6 1.5工银亚洲（0349.HK），港币23.05购买 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）6.9 12.611.3股息收益率（％）6.3 4.3 4.9单价（x）1.2 1.6 1.5大新金融（0440.HK），持有HKD43.10 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）13.4 10.58.5股息收益率（％）0.0 3.0 3.7单价（x）1.0 0.9 0.9大新银行（2356.HK），港币9.74购买 2008A 2009E2010年预期市盈率（x）58.0 16.310.3股息收益率（％）1.5 0.0 3.8单价（x）0.6 1.0 0.9中银香港控股（2388.HK），港币19.36购买 2009A 2010E2011年预期市盈率（x）10.4 13.011.9股息收益率（％）6.4 4.9 5.4单价（x）1.8 1.9 1.8结果亚洲香港银行/金融银行业务2010年7月26日德意志银行/香港除非另有说明，否则所有价格均为上一交易日结束时的当前价格。价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。数据来自德意志银行和相关公司。德意志银行（Deutsche Bank）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）007/05/2010公司全球市场研究 2010年7月26日银行香港银行页面PAGE2德意志银行/香港901H10结果预览我们对1H10业绩的期望和期待目前，香港银行业面临的三个主要不确定因素是企业贷款竞争加剧，抵押贷款保证金压力以及理财业务销售疲软。这些方面的指南应该是1H10结果季最重要的内容。就1H10的表现而言，我们预计2010年第一季度总体表现强劲，手续费收入强劲回升，随后是更具挑战性的2010年第二季度，其特征是欧盟债务问题对市场情绪造成负面影响。我们预计1H10业绩符合预期或略低于共识。2010年8月2日将与HSB / HSBC一起开始1H10的成绩季节。对于我们覆盖范围内的香港银行，由于非利息收入的住房税回升，我们平均预期其净利润将同比增长19％。我们预计贷款环比增长6％，其中工行（亚洲）的贷款环比增长最快，为16％。在没有雷曼兄弟迷你债券成本的情况下，净利息收益率应承受轻微压力，成本收入比应正常化至42％（而2H09为53％）。我们看到一级资本比率提高了50个基点，达到11％。资产质量应继续提高，平均信贷成本应为19个基点。公司贷款竞争加剧，抵押贷款保证金压力增大公司贷款竞争在2010年上半年一直很激烈，这种趋势很可能会持续到2010年下半年。这是因为我们预计香港的GDP增长率将比1H10放慢，因此，贷款需求也将减弱。该体系仍然充满流动性，并且资产质量良好，预计香港银行将争夺公司贷款和抵押贷款。这意味着银行也不太可能在不久的将来提高抵押贷款利率，这将对利润率产生负面影响。在抵押贷款方面，以香港银行同业拆息为基础的新贷款继续增加，占2010年5月提取的新抵押贷款的83.6％。（图1）我们估计，截至2010年5月，以香港银行同业拆息为基础的贷款占未偿还抵押贷款的24％。贷款。 （图2）对于该系统，这意味着未来NIM下降超过24个基点，因为基于HIBOR的贷款的NIM比基于Prime的贷款的NIM低约100个基点。 图2：已提取的香港银行同业拆息（HIBOR）新抵押贷款百分比%83.680706050403020100000102030405060708091030%25%20%15%10%5%0%Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10资料来源：德意志银行，CEIC资料来源：德意志银行，CEIC图3：基于香港银行同业拆息的估计抵押/未偿还抵押 2010年7月26日银行香港银行德意志银行/香港页面PAGE3预计1H10非利息收入将反弹，但5月/ 6月的趋势表明2H10非利息收入较弱我们预计1H10的住房非利息收入将有所改善，但5月和6月的疲软可能表明2H10的非利息收入较弱。香港的月度基金销售虽然在5月份仍达到20亿美元的高水平，但环比下降了14％。受到欧盟债务问题和不确定的股市走势的不利影响，我们预计6月份的基金销售将持平或走弱。最重要的是，香港股市的成交额下降意味着2010年第二季度的股票经纪费用降低。手续费收入的一个好处是人民币业务和保险销售。为此，我们认为中银香港是主要的受益者。 图4：香港投资基金销售量图5：股票交易额和市值百万美元每月净投资销售换购 20dma营业额（LHS）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000024020016012080 4020dma市值（RHS）24,00019,00014,0009,000-1,000Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10-2,000-3,000资料来源：德意志银行，CEIC01/087/081/097/091/107/10资料来源：德意志银行，彭博社4,0001H10成绩公布日期 图6：1H10结果公布日期和估计时间1H10日期确认或估计预计发布时间汇丰/汇丰8/2/2010已确认售后市场渣打银行8/4/2010已确认中端市场DSBG / DSFH8/9/2010估计的中端市场世界卫生组织8/12/2010已确认中端市场东亚银行8/25/2010估计的中端市场中银香港8/26/2010已确认售后市场工银亚洲8/26/2010已确认售后市场资料来源：德意志银行1H10估算摘要（百万港元）1H09A2H09A1H10E1H10％h2H20同比净利息收入7,2756,7486,8481.5%-5.9%非利息收入3,3013,4883,89211.6%17.9%总收入10,57610,23610,7394.9%1.5%营业费用(3,215)(3,461)(3,243)-6.3%0.9%拨备前利润7,3616,7757,49610.6%1.8%坏账费用(621)(191)(321)68.2%-48.3%营业利润6,7406,5847,1759.0%6.5%非经常性项目8781,275995-22.0%13.3%税前收益7,6187,8598,1704.0%7.3%税收与少数(1,167)(1,089)(1,266)16.3%8.5%净利6,4516,7706,9042.0%7.0%图7：HSB – 1H10中期结果预览 2010年7月26日银行香港银行页面PAGE4德意志银行/香港每股盈利（港元）3.373.543.612.0%7.0%每股股息（港元）2.203.002.20-26.7%0.0%向客户垫款325,371344,621355,1263.0%9.1%利息收入资产总额752,466789,857807,5512.2%7.3%客户存款591,267658,581671,7532.0%13.6%净息差1.971.751.74成本/收入30.433.830.2贷存比55.452.653.1一线资本13.112.813.2不良贷款率1.140.720.69BADD费用/平均贷款总额0.380.110.18资料来源：德意志银行，公司数据图8：中银香港– 1H10中期业绩预览（百万港元）1H09A2H09A1H10E1H10％h1H10同比净利息收入8,9299,0039,0760.8%1.6%非利息收入4,0994,0244,70216.8%14.7%总收入13,02813,02713,7785.8%5.8%营业费用(4,194)(7,947)(4,297)-45.9%2.5%拨备前利润8,8345,0809,48186.6%7.3%坏账费用60(163)(409)151.2%-7