七月份宏观经济报告：经济料将继续下滑,政策适宜静观其变

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 七月份宏观经济报告：经济料将继续下滑 政策适宜静观其变 z 内容提要 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 （025）83367888—3206 邮 箱 wgzhang1972@yahoo.com.cn 研 究 员 陈皙 投资咨询证书 S0620210030004 电 话 （025）83367888—3206 邮 箱 chenxi2013@126.com ¾ 上半年经济运行数据的公布，表明了当前实体经济正朝着宏观调控的预期方向发展，经济回归平稳增长，短期通胀压力有所缓解，结构调整步伐有序前进。 ¾ 下半年投资增速仍将继续下滑，但政策暖风依然吹拂于“多重宏观调控”之上，对下半年投资的下滑不必过分担忧，而下半年信贷环境的相对宽松也将对投资增长提供保障。 ¾ 受到国内外因素的综合影响，如全球经济复苏出现反复、欧债危机引发下的欧洲财政紧缩、国内人民币升值、部分产品出口退税取消、劳动力成本提升等，下半年出口面临着较大的下行压力，我们预计，下半年出口增速将回落至20%左右，全年出口增速在25%左右。 ¾ 下半年的消费仍将维持平稳增长态势，我们预计家电下乡、汽车下乡等刺激消费需求的政策会进一步加强和完善；收入分配制度改革在下半年出台的可能性很大。 ¾ 市场对人民币升值的预期在减弱，我们维持此前的观点，今年人民币汇率将坚持双向浮动和小幅升值方向，汇率制度的灵活双向变动将成为稳定外需的有力调节工具。 ¾ 由于当前经济增速仍保持在较高的水平，上半年紧缩调控对经济的负面影响还没有充分体现，因此短期政策面不会有太大的动作，既不会继续加大紧缩调控力度，也不会轻言放松。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月26日 宏观研究报告 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。从一季度对经济过热风险的担忧到二季度对经济“二次探底”的忧虑，反映出经济复苏过程中的波动性较大，尤其是在四万亿刺激政策推动下，如何在市场内生性增长和政策推动性增长之间寻求攻守平衡从而避免经济大起大落无疑增加了调控的难度。上半年经济运行数据的公布，表明了当前实体经济正朝着宏观调控的预期方向发展，经济回归平稳增长，短期通胀压力有所缓解，结构调整步伐有序前进。展望下半年，实体经济运行的环境较上半年更为复杂，国外经济复苏势头放缓、国内多重调控的负面性逐步显现，在去年基数不断抬高的影响下，经济回落态势仍将延续，但“促内需、稳外需”发展方式的转变仍要坚守，管理通胀预期不可松懈，调结构的改革方向不能半途而废。虽然经济增速回落态势不变，但目前对经济“二次探底”的担忧显得太过悲观，全年仍将保持9%以上的增速；在今年一季度11.9%的高增速基础上的回落，其实给了实体经济运行和政策操作相当大的空间，可以容忍牺牲部分经济增长来抓住“调结构、促转型”的有利时机，为长期可持续健康发展铺路，必须明确，经济发展追求的是“质”而非“量”。 （一）、经济增速高位放缓，工业增速持续下滑 初步测算，上半年GDP同比增长11.1%，比上年同期加快了3.7个百分点，超过了潜在的经济增长率的经济增速为下半年宏观调控奠定了良好的经济运行基础。二季度GDP同比增速为10.3%，较一季度回落了1.6个百分点，回落幅度略超市场预期（10.5%），但仍在政策调控可接受范围之内，除了因去年同期基数抬高的因素之外，经济增速的回落主要受到刺激政策效应的减弱和上半年紧缩调控政策的合力作用下内需增长动能减弱有关。 图1：经济增速高位回落（%）468101214162000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月2010年3月GDP单季增速GDP累计增速 数据来源：南京证券、Wind 与经济增速高位回落相对应的是工业增速的持续下滑，不考虑一季度春节因素的干扰，规模以上工业增加值同比增速从4月份的17.8%下滑到了6月份的 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明13.7%，且下滑幅度呈逐月递增之势，6月份显著下滑了2.8个百分点，可能受到了企业去库存的影响。重工业是带动工业增速下滑的“先锋”，同比增速从4月份的19.4%下滑到了6月份的14.5%，这与重工业周期性较强的属性有关，重工业增速与同期投资增速的下滑具有一致性，而重工业增速如此大幅下滑也可能受到了4月份以来加快淘汰落后产能、严格控制“两高”和产能过剩行业新上项目等调结构政策落实与执行的影响。轻工业增速回落幅度较小，从4月份的14.1%回落到了6月份的12.0%，这主要得益于二季度消费较快增长和轻工业相关类产品如劳动密集型产品出口的恢复增长。从主要细分行业的6月份数据来看，钢铁、化工、交运设备和电力行业的工业增速下滑较快，尤其是钢铁行业增速从5月份的15.3%大幅下降到了6月份的8.8%，这也与前期市场观察到的钢铁行业现状相符，伴随着下游需求减弱和产能大量释放，钢材价格持续下跌，钢材库存攀升，钢铁行业短期去库存化要求强烈。 图2、工业增加值增速继续回落（%）0.005.0010.0015.0020.0025.002005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月2010年5月当月同比增速累计同比增速 图3：重工业增加值增速回落幅度更大（%）0.005.0010.0015.0020.0025.002005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月2010年5月轻工业增加值重工业增加值 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图4：投资和重工业增速下滑具有一致性（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002005-022005-052005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-042007-072007-102008-022008-052008-082008-112009-032009-062009-092009-122010-04城镇固定资产投资完成额重工业增加值 图5：主要钢材品种库存持续高位（万吨）0.00200.00400.00600.00800.002008年10月2008年11月2008年12月2009年1月102009年2月102009年3月102009年4月102009年5月102009年6月102009年7月102009年8月102009年9月102009年10月2009年11月2009年12月2010年1月102010年2月102010年3月102010年4月102010年5月102010年6月102010年7月10库存:螺纹钢库存:线材库存:热卷(板)库存:冷轧 数据来源：南京证券、Wind 由于工业增加值的变动最能反映当前实体经济总需求的变化，作为经济领先指标，6月份工业增速的显著下滑需要引起一定的重视，并密切关注下个月工业增速的变动。目前，我们认为这样的大幅下滑不具备可持续性，下半年工业增速在需求下滑和企业去库存的双重压力下将继续小幅放缓，而实体经济将在基数抬高、政策推力减弱和市场内生性增长逐步恢复的影响下延续上半年的回落态势。 （二）短期通胀压力有所缓解 上半年物价温和可控，居民消费价格同比上涨2.6%，为全年实现3%的目标奠定了较好的基础。短期通胀压力有所缓解，6月份CPI和PPI增速都较上月放缓，并低于市场预期。 6月CPI同比上涨2.9%，较上月意外回落0.2个百分点，从各项分类指数看，食品价格同比上涨5.7%，低于上个月0.4个百分点，对CPI的贡献由5月份的2 .03％下滑到6月份的1.89％，成为拉动CPI下行的主要推动力；居住价格同比上涨5.0%，持平于上个月，对当月CPI贡献了0.66个百分点。从环比数据来看，CPI继5月份下降0.1%之后，6月份再次下降0.6%，其中，6月份鲜菜价格比5月份环比下降了 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明14.6%，大大高于5