台湾房地产业：需求疲软遇到供应减少

2010年7月22日 亚洲日报台湾房地产部门----------------------------------------------- ----------------------------------------当需求疲软遇到供应减少时Sidney Yeh /研究分析师/ 8862 2715 6368 / sidney.yeh@credit-suisse.com David Liao /研究分析师/ 8862 2715 6342 / david.liao@credit-suisse.com●认识到6月下旬以来需求疲软（由于区域市场房地产的复兴CBC的多项措施），我们对房地产持相反的看法。通过观察台湾的房地产历史以及对预售市场价格的案例研究，2010年下半年台北市的房价将保持稳定。区域市场，例如香港和新加坡，我们相信预售市场上的供应紧张是我们背后的关键因素论据。政府政策对房地产市场的影响大部分是短期的。改善GDP，充足的货币流动性等●预计该市新开工项目与中国的业务往来将下降7％，这仍然是该市的主要有利因素2010年第三季度同比。从中期来看，台北房地产需求的年供应量可能仅为6,000-6,500套。香港房地产业的城市，比2003-09年平均水平低40-45％。由于政府不利的疲软情绪，4月份价格/体积反弹暂停，此外，新土地收购的进展缓慢迫使开发商推迟项目启动，从而收紧措施。然而，市场情绪在6月份复苏，在2H10供应。价格土地拍卖，交易量的增加以及一些●根据在区域市场进行的案例研究（成功启动项目。香港和新加坡也有类似情况），我们认为上周政府政策对新加坡房地产市场的影响。在房地产市场上大多是短期的。改善GDP图3：香港房地产价格回升（CCL环比变化）充裕的货币流动性以及与中国的更多业务往来中期仍将是台北物业需求的主要有利因素。●我们预计地方选举后交易量将在2010年第四季度反弹（因为政府干预逐渐减弱）。估值仍然具有吸引力，2010-11年的收益率可观。我们的选择是TF，Huaku，Chong Hong和Prince。图1：台北的预售房屋供应市9 ,0 00 8 ,0 007 ,0 006 ,0 005 ,0 004 ,0 003 ,0 002 ,0 001 ,0 0008% 6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%资料来源：中原数据，瑞士信贷估计良好的估值； 2010-11年丰产1 Q 03 4Q 03 3Q 0 4 2 Q0 5 1 Q 06 4Q 0 6 3 Q 0 7 2 Q0 8 1 Q 0 9 4 Q 0 9 3Q 1 0E 从法规的角度来看，可能没有任何积极的催化剂，资料来源：每周住房（注：新住房数量）逆势观点：2010年下半年台北预售均价持稳我们即将在2010年第四季度进行地方选举。但是，我们认为，对不动产的活跃交易可能会在尽管认识到6月下旬以来需求疲软（由于CBC的2H10几乎没有政府干预，但我们倾向于认为）几项措施），我们持相反的观点，即由于不利的政府政策已经引起预售市场的担忧，楼价将在2010年下半年持续上涨。自2010年第1季度以来，价格偏紧。物业名称通常占20％至50％预售市场是我们争论背后的关键因素。新项目相对于估计资产净值的折让，折算为历史最低值预计该城市2010年第三季度将同比下降7％。估值。开发商通常提供非常慷慨的收益，不仅该市的年供应量可能只有6,000-6,500套，比2010年下降40-45％，而且由于强劲的锁定利润和现金流量，在2011年也是如此。高于2003-09年的平均水平。除了情绪回软外，我们的首选股是台湾肥料，花果，创宏和王子。新土地收购进度缓慢也迫使开发商推迟项目启动，并在2H10紧缩供应。图2：开发商和资产公司的估值矩阵)资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。注意：价格为2010/7/22。股息收益率以现金为基础。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08A-08 S-08 O-08 N-08 D-08 J-09 F-09 M-09 A-09 M-09 J-09 J-09 A-09 S-09 O-09 N-09 D- 09 J-10 F-10 M-10 A-10 M-10 J-10名称股票代号评分资产净值NT $ /小时目标NT $ /小时当前NT $ /小时上行折扣电位（％）至资产净值（％市盈率P / B产量鱼子（％）10E11E10E11E10E11E09E10E11E开发者王子2511.TWØ27.018.914.133.3%-47.8%4.84.21.00.91.4%10.6%5.6%22.9%21.9%洪Po2536.TWØ54.548.738.133.4%-30.1%5.64.11.11.08.7%12.1%18.5%20.2%24.9%花苦2548.TWØ92.1102070.941.3%-23.0%6.75.01.81.58.5%10.5%33.6%29.6%34.2%Farglory5522.TWñ68.475.362.210.0%-9.1%7.68.01.91.79.6%7.2%30.2%25.9%22.5%崇宏5534.TWØ78.278.260.228.2%-23.0%6.34.21.81.46.6%10.5%19.7%30.9%37.9%资产游戏场效应管1402.TWñ39.134.635.9-1.1%-8.3%18.118.81.81.83.6%4.0%9.1%10.1%9.5%台湾肥料1722.TWØ145.0131.285.853.1%-40.8%25.821.51.61.60.0%2.7%2.5%6.5%7.5% 2010年7月22日 亚洲日报-页2 之8-2 222 222 222 222 222 22提及的公司（价格截至10年7月22日）太子房屋发展有限公司（2511.TW，NT $ 14.1，优于大盘[V]，目标价NT $ 18.90）鸿宝房地产开发有限公司（2536.TW，NT $ 38.1，优于大市[V]，目标价NT $ 48.70）华库发展有限公司（2548.TW，NT $ 70.9，优于大市[V]，目标价NT $ 102.00）远隆发展有限公司（5522.TW，NT $ 62.2，中立[V]，目标价NT $ 75.30）崇宏建设有限公司（5534.TW，NT $ 60.2，优于大市[V]，目标价NT $ 78.20）远东新世纪Corporation（1402.TW，NT $ 35.9，中性[V]，目标价NT $ 34.60）台湾肥料股份有限公司（1722.TW，NT $ 85.8，优于大盘[V]，目标价NT $ 131.20）国泰房地产发展（2501.TW，NT $ 13.5，未评级）信义置业（9940.TW，NT $ 49.3，优于大市[V]，目标价NT $ 66.76）披露附录重要的全球披露我本人（Sidney Yeh），证明（1）在此端口中表达的观点准确反映了我对所有子公司和证券的个人观点，并且（2）我的报酬中没有，与或将与特定推荐人观点直接或间接相关。在本报告中表示。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。2511.TW的3年价格，目标价格和评级变化历史记录图 日期（NT $）（NT $）评级假设2008年3月4日19.088 26.699 O X2008年6月30日18.192 27.8642008年9月1日10.227 18.8352008年10月28日5.04 5.9 N09年4月3日8.68 12.1 O09年5月6日10.95 15.509年7月20日15.4 15.8 N 09年9月8日15.4 18.9 O23181383元O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保2536.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图2536.TW收盘价目标64价格启动/ 日期（NT $）（NT $）评级假设544434 2010年7月15日37 48.724NT $ 14O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保收盘价目标价发起/假设评分收盘价目标价发起/假设评分27 Ø19191616 N O12 Ø08年3月4日6ñ 5650525247Øñ524943 362209年7月20日2511.TW闭幕目标价钱价钱引发/282808年1月9日3049.508年3月20日48.55608年9月1日37.352.108年10月28日15.0521.509年4月3日3035.509年5月6日37.4543.109年7月20日41.7546.9ñX09年9月8日46.8551.6Ø10年3月5日42.4552 2010年7月22日 亚洲日报2548.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图-页3 之8-2 222 222 222 222 222 22ü66ñ72754524282548.TW达成目标价格价格发起/114 日期（NT $）（NT $）评级假设2007年7月27日60.35 56.806 N2008年3月24日92.32 103.971 O2008年9月1日65.16 94.12408年10月28日24.4436.23809年1月12日34.0741.80609年4月3日48.759.64209年5月6日66.1674.36409年7月20日77.8675.874ñ09年9月8日75.9791.35Ø10年3月5日78.5296.7292010年4月7日83.99107.582 2010年7月14日72.4 1021049484746455474434NT $ 24O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保5522.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图5522.TW收盘价目标价引发/116 日期（NT $）（NT $）评级假设6809年4月3日33.232.86309年5月6日51.745.35609年7月20日79.862.8ü09年9月8日73.266.2ñ363310年3月5日66.672.1 2010年6月22日65.6 75.3NT $ 16O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保收盘价目标价发起/假设评分104108102Ø9497917476ñØñ604236收盘价目标价发起/假设评分08年9月1日5767.69608年10月28日19.223.709年1月12日24.128.476 2010年7月22日 亚洲日报2548.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图-页4 之8-2 222 222 225534.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图5534.TW达成目标价格价格发起/107 日期（NT $）（NT $）评级假设2007年7月27日73.3981.01708年3月20日87.55103.143Ø08年9月1日48.78008年10月28日18.126.509年1月12日27.33509年4月3日41.252.509年5月6日53.663.209年7月20日74.875ñ09年9月8日63.577.6Ø 10年3月5日58.4 78.2978781776757473727NT $ 17O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保收盘价目标价发起