剥离地产,专注种业和农化
作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 剥离地产，专注种业和农化 ---丰乐种业（000713）调研报告z 内容提要 公司评级： 中性 近 1 年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 270实际流通 A 股（百万股） 270实际流通 A 股市值（亿元） 35.24 研 究 员： 任 睿 电 话： 025-83367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 邮 箱： jhyin@njzq.com.cn ¾ 剥离地产，短期影响收益，长期利好公司发展。剥离前：按我们对房地产的测算，丰乐世纪公寓将在今年全部确认销售，预计占公司2010年全部毛利润的25%左右，按房地产23%的净利润率计算，贡献EPS约0.20元。此外，丰乐房地产开发公司在合肥长江西路和蜀山路区域仍有30亩住宅项目，2011-2012年该项目将为公司贡献营业收入1.57亿元和6.3亿元，对应毛利率7500万元和3亿元，贡献EPS0.13元和0.54元。剥离后：房地产业务对公司的业绩贡献仅限于对该资产评估转让所带来的营业外收入和上半年确认的房地产收入。假设上半年确认2.3亿元收入，全年地产业务贡献EPS在0.2元左右，出售房地产业务贡献EPS0.08元。短期来看，剥离房地产业务会对公司业绩有着较为明显的影响。但是长期来看，剥离房地产业务后，公司将更加专注主业农化和种子，有利于公司的长远发展。 ¾ 农化业务，产能逐步释放。公司目前农化产品制剂产能约8000吨，公司将通过自有资金和募投资金新增三条生产线产能制剂15000吨，中间体2000吨，预计第一条生产线今年下半年投产试运行。可以有效解决丰乐农化的生产规模瓶颈问题。 ¾ 种子业务，稳步增长。种业市场稳定，产业集中度低，提搞市场占有率将提升公司业绩，玉米和水稻齐头并进，募集资金投入提升公司生产能力。水稻产业将以长江中下游市场为基础，拓展华南和西南市场，进而完成全国布局，玉米将重点进军东北市场。 ¾ 酒店业务将逐步扭亏，香料业务稳定。公司酒店业务2009年实现营业收入3067万，毛利62%，净利润亏损422万元。营业收入比2008年有明南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月21日公司研究报告 丰乐种业(000713) 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 京证券有限责任公司 ING SECURITIES CO.LTD显的下降，主要原因是酒店所在地区修路，交通不便导致酒店业绩亏损，今年下半年修路将逐步恢复，预计明年酒店业务可能会逐步扭亏，但从几年的酒店业务营业收入同比增长来看，下滑比较明显，我们认为酒店对公司的业绩贡献有限。香料业务营业收入和毛利率稳定，来料加工量大，但是利润小，毛利率低，汇率影响比较大，业绩波动明显。 ¾ 区域优势与政策扶持，有利于公司做大做强。 ¾ 估值和投资建议：预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.47元、0.37元和0.47元，以7月20日收盘价13.05元计算，对应2010年、2011年、2012年PE分别为27.76倍、35.27倍和27.77倍，如果剔除2010年房地产收益，对应2010年PE超过60倍，给予中性评级。 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明正 文 目 录 一、剥离地产，短期影响收益，长期利好公司发展.....................................- 3 - 二、农化业务，产能逐步释放.........................................................................- 5 - 三、种子业务，稳步增长.................................................................................- 8 - 1、种业市场稳定，产业集中度低，提搞市场占有率将提升公司业绩- 8 - 2、、玉米和水稻齐头并进，募集资金投入提升公司生产能力.........- 10 - 3、积极拓展全国市场.............................................................................- 11 - 四、酒店业务将逐步扭亏，香料业务稳定...................................................- 13 - 五、区域优势与政策扶持，有利于公司做大做强.......................................- 14 - 六、盈利预测与估值.......................................................................................- 15 - 七、风险..........................................................................................................- 18 - 图 表 目 录 图表 1 公司股权结构.......................................................................................- 3 - 图表 2剥离前房地产业务对公司的业绩贡献................................................- 4 - 图表 3 2009年度公司控股子公司经营情况................................................- 4 - 图表 4 2009年公司分产品收入....................................................................- 6 - 图表 5 农化产品近年来收入和同比增长.......................................................- 6 - 图表 6 近年来农化业务毛利和毛利率变化...................................................- 7 - 图表 7 募集投入的农化项目...........................................................................- 7 - 图表 8 农化项目投入资金和建设期...............................................................- 8 - 图表 9 水稻播种面积及同比增长...................................................................- 9 - 图表 10 农产品价格指数.................................................................................- 9 - 图表 11 公司各项收入占比...........................................................................- 10 - 图表 12 募集资金投入和建设期...................................................................- 10 - 图表 13 募集资金投入后新增产能...............................................................- 10 - 图表 14 募投项目情况...................................................................................- 11 - 图表 15 公司种业分类收入占比...................................................................- 12 - - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图表 16 公司主要种子历年来营业收入.......................................................- 12 - 图表 17 公司主要种子历年毛利率...............................................................- 12 - 图表 18 酒店业务营业收入及同比增长......................
