种业新贵，优势突出

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 种业新贵，优势突出 ---荃银高科（300087）调研报告z 内容提要 近半年年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 52.8实际流通 A 股（百万股） 10.6实际流通 A 股市值（亿元） 3.4 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 邮 箱： jhyin@njzq.com.cn 研 究 员： 任 睿 电 话： 025-83367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn ¾ 公司市场地位和行业排名逐年上升。公司现有国家级和省级审定的种子品种19个，在杂交水稻中的行业排名从2006年的23位上升为2008年的第6位，市场份额占比增长了2倍。公司过去几年的营业收入和净利润增长迅速，复合增长率均超过30%，净利润复合增长率达到了53.64%。 ¾ 行业集中度低，市场占有率提高将显著提升公司业绩。水稻的市场需求稳定，受经济波动较小，市场容量整体趋于稳定，但是种业的市场相当分散。前10家大型种子企业的市场占有率不足全国市场份额的20%，水稻的占有率更低，品种更加分散。我国种业的市场容量还有较大的提升空间，市场占有率的提高意味着企业营业收入和利润的大幅提升。 ¾ 研发优势，结构更加合理。过去三年公司研发投入的复合增长率达到了31.46%，产品结构更加合理。公司的主打品种新两优6号，在进入成熟期后，占比逐步下降，而增长更为迅速的新产品占比上升。自产品种占比上升，贸易品种占比下降，出口和内销平衡发展，成为公司业绩的亮点。 ¾ “公司+经销商+农技推广部门”的营销模式，优势突出。2008年在安徽做了9个县区，2009年在20个县区试点销售。目前只是处于试点阶段，能否全面推广，取决于各地的实际情况。这种方式，综合考虑几方利益，充分调动经销商的积极性。我们初步估计08-09年做的9个试点与没实施以前，销量平均增幅超50%，而超过一定增量后，成本增加有限，收益显著。 ¾ 区域布局，发展前景广阔。公司未来将在4个区域进行布点，布点1-2年能够完成后，花3-5年的时间，可实现公司规模的突飞猛进。加上农业政策扶持，种业可能迎来行业机会。 ¾ 投资和估值建议：我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.90南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月18日公司研究报告 荃银高科(300087) 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 京证券有限责任公司 ING SECURITIES CO.LTD元、1.08元和1.26元。以7月16日31.6元的收盘价计算，对应2010年、2011年和2012年的PE分别为35.11、29.25和25.07。我们认为这个估值水平相对合理，短期内给予中性评级。考虑到公司的成长性，中长期给予公司推荐评级，建议在股价回调时介入，我们认为种业的机会可能出现在四季度。 ¾ 风险提示：1、天气风险：据我们了解，本次水灾对公司的影响很小，但是不排除灾情扩大，影响公司的业绩。2、产品推广面积低于预期。3、公司的出口业务拓展低于预期。4、政策风险：国家对农业的扶持和补贴低于预期。 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明正文目录 一、 公司情况简介...........................................................................................- 3 - 二、公司市场地位和行业排名逐年上升.........................................................- 5 - 三、行业集中度低，市场占有率提高将显著提升公司业绩.........................- 7 - 四、研发优势，结构更加合理.........................................................................- 9 - 1、科研投入增长迅速...............................................................................- 9 - 2、公司的产品结构更加合理.................................................................- 10 - 3、自产品种占比上升，贸易品种占比下降.........................................- 11 - 4、出口和内销平衡发展.........................................................................- 11 - 五、“公司+经销商+农技推广部门”的营销模式，优势突出..................- 12 - 六、区域布局，发展前景广阔.......................................................................- 13 - 七、农业政策扶持，种业可能迎来行业机会...............................................- 14 - 八、盈利预测和估值.......................................................................................- 15 - 九、风险提示...................................................................................................- 18 - 图表目录 图表 1 公司股权结构.......................................................................................- 3 - 图表 2荃银种业科技有限公司股权结构........................................................- 4 - 图表 3 公司组织结构.......................................................................................- 4 - 图表 4 公司市场份额和行业排名...................................................................- 5 - 图表 5 新两优6号推广面积...........................................................................- 6 - 图表 6 区域和生产试验数量对比...................................................................- 6 - 图表 7 营业收入和净利润复合增长率...........................................................- 6 - 图表 8 我国水稻播种面积和同比增长...........................................................- 7 - 图表 9 我国农产品和稻谷价格指数...............................................................- 7 - 图表 10 国际种业公司营业额.........................................................................- 8 - 图表 11 公司品种特性.....................................................................................- 8 - 图表 12 两系稻和三系稻近3年制种面积比较.............................................- 9 - - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图表 13 公司研发投入...................................................................................- 10 - 图表 14 公司主打产品和其他自产品种占比...............................................- 10 - 图表 15 近三年公司自产种子和贸易种子情况....................