业绩略高于预期

事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 业绩略高于预期 ——山西汾酒（600809）业绩快报点评 报告时间： 2010 年 07月 20日 报告类型： 事件点评 研 究 员： 郭得存 电 话： (0351) 4131415 E mail： guodc@dtsbc.com.cn 地 址： 山西·太原·青年路8号 邮 编： 030001 网 址: http://www.dtsbc.com.cn 最新评级：谨慎推荐 未来6个月目标价位：49.68元 市场数据： 2010年07月19日 最新收盘价 45.70元 总股本（百万股） 432.92 流通股 432.92 总市值（亿元） 197.84 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030100200300400500600成交金额山西汾酒沪深300白酒(申万) 近期报告： 事件 山西汾酒今日发布公告称，根据公司业绩初步核算结果，预计2010年1-6月份营业收入同比增长46.96%；营业利润同比增长34.45%；归属于母公司所有者的净利润同比增长44.91％；基本每股收益为0.77元，同比增长45.28%，净资产收益率为18.91%，比去年同期增加3.79个百分点。 点评 上半年业绩增速略高于预期 1 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 从公布的数据来看，公司上半年的经营情况良好，主要财务指标较为优异。营业收入同比增长46.96%，但由于去年的高基数，增速同期放缓39.3个百分点；净利润同比增长44.91%，增速比去年同期放缓228个百分点，主要原因还是去年的高基数效应。 图 1 上半年公司营业收入同比增长46.96% 单位：百万元 830.81948.89587.881,609.211,095.0014.21%-38.05%46.96%86.26%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-30-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%山西汾酒同比增速图 2 上半年公司净利润同比增长44.91% 单位：百万元 155.15194.6961.87333.97230.4725.49%-68.22%44.91%272.52%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-30-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%山西汾酒同比增速数据来源：公司公告，大同证券研究部。 数据来源：公司公告，大同证券研究部。 从单季度来看，公司在第二季度实现营业收入5.77亿元，同比增长19.67%，增速比去年同期下降57.31个百分点；实现净利润7,355万元，同比下降1.45%，我们认为，出现这种现象的主要原因是去年的高基数效应。第二季度实现每股收益约为0.17元，同比略微下降1.16%。 图 3 第二季度公司营业收入同比增长19.67% 单位：百万元241.31357.59272.28576.68481.8848.19%-23.86%19.67%76.98%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-30-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%山西汾酒同比增速图 4第二季度公司净利润同比下降1.45% 单位：百万元 42.7361.3533.8573.5574.6343.56%-44.82%-1.45%120.45%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-30-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%山西汾酒同比增速数据来源：公司公告，大同证券研究部。 数据来源：公司公告，大同证券研究部。 另一方面，公司上半年的收入增速大于利润增速，说明公司的费用投入较大，侵蚀了部分利润，这种情况可能还要持续一段时间，因为公司现在处在前期市场投入阶段。等到各种机制理顺后，成本费用率将会出现下降，那时利润增速将会重新超过收入增速。 估值和投资策略 我们还是坚持前期观点，认为公司目前正处在机制变革的关键时期，待管理、营销等体制理2 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3顺以后，公司将真正迎来一轮高增长，但短期可能看不到这种效果。 我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为1.27元和1.61元，目前股价对应的市盈率分别为35.98倍和28.39倍，我们认为目前的估值水平较为合理。 另一方面，ReOI模型给出的2010年末的每股价值为49.68元，较目前股价仍有10%左右的上升空间，我们继续给予公司“谨慎推荐”的投资评级，股价调整将是较好的介入机会。 事件点评 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4大同证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 股票评级 回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 类别 级别 定义 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 行业评级 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深300指数 免责声明： 1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。