化学品：日用化工月刊
披露附录包含重要披露，分析证明，交易预警信息，分析模型组合以及非美国分析的状况。对于他人重要信息，请访问www.credit-suisse.com/researchdisclosures或致电+1（877）291-2683。美国披露：瑞士信贷（Credit Suisse）与并试图与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2010年7月14日美洲/美国股权研究主要化学品研究分析师John P. McNulty，CFA212 325 4385化学制品 每月《商品化学品月报》-2010年7月阿丽娜海金 212-538-2664阿比拉姆（Abhiram Rajendran）212 538 9038展望– 6月价格下跌；他们会走多低？由于暂时性停运，需求改善和库存较低，供求关系紧张，大宗商品化学产品价格在整个第一季度一直保持稳定。在许多乙烯工厂重新开始生产并且供应改善之后，这种趋势在第二季度得到了扭转。鉴于供求平衡的改善，更多主要化学品的5月和6月合约价格下跌，其中聚丙烯价格跌幅最大（-20美分/磅）。6月乙烯合约价格下跌5.25美分/磅（-12％），且现金成本基本持平，利润率下降（加权平均利润率下跌约5美分/磅）。与我们在5月份看到的趋势类似，6月PE合约价格下跌了4-6美分/磅，而PP价格下跌了8美分/磅。价格下降的主要驱动力仍然是较低的原料成本（乙烯供应/需求减少和价格下降）以及生产能力的提高。7月乙烯合约价格尚未结算，但鉴于我们对S / D余额将保持宽松和现金成本保持稳定的预期，我们预计价格和利润率将进一步下降（并有可能达到今年的最低水平）。在7月以后，鉴于我们预计原油基的进料将增加，与季节性保持一致，我们预计乙烯价格将开始反映出较高的现金成本。我们仍然期望乙烷生产商相对于其他原料继续保持其成本优势。关于利润率，我们预计它们将保持不变，并存在下行风险，因为需求不会急剧上升和/或出现任何新的生产问题。尽管上述所有情况对于商品生产商而言都不是一个好方案，但对于以石化产品为原料的特种化学公司而言，这应该是个好兆头。我们预计他们将享受利润率减免，特别是在2010年下半年。 2010年7月14日2化学制品商品化学品■乙烯–继5月份以来的趋势之后，6月份乙烯合约价格下跌5.25美分/磅，至39.50美分/磅，5月份下跌了7.75美分/磅。 6月份加权平均现金成本大致持平，乙烷略有下降，石脑油略有上升。因此，所有原料的利润率均下降，其中石脑油利润率下降幅度最大，下降了5.98美分/磅，至1.2美分/磅。乙烷利润下降了4.03美分/磅，至16.3美分/磅，但仍处于历史高位。加权平均利润率下降5.14美分/磅至12.8美分/磅。由于乙烷和石脑油之间的价差升至15美分/磅以上，乙烷相对于其他原料仍保持成本优势。相对于石脑油，乙烷利润率更高，原因是：1）乙烷供需平衡较为宽松，乙烷库存不断增加； 2）由石脑油原料（尤其是丙烯）生产的副产品价格下跌，导致对于石脑油生产商而言，利润率较低； 3）鉴于乙烷价格通常跟踪丙烷，并且丙烷的供需平衡一直在放松，因此丙烷价格对乙烷价格构成了上限。 6月份的开工率为90％。乙烯价格在2010年第1季度保持坚挺，从1月份到3月份，乙烯价格上涨了6美分/磅，这是由于09年4季度的供应紧张状况持续。但是，从4月下旬开始，由于预计会有许多设施重新开始生产，因此由于价格下降，价格开始下降。随着供应开始改善，乙烯合同价格下跌，从4月至6月降低了13美分/磅。截至本刊物发行之日，莱昂德尔·巴塞尔的莫里斯·伊利诺伊州工厂因定期维护而关闭，而雪佛龙的亚瑟港工厂由于公共设施问题而已关闭了大约一个月。预计这两个工厂将在下周重启生产。这两个设施的总和约占N.A.能力的5.5％。展望未来，鉴于我们对供求平衡的预期保持宽松（尤其是中东低成本产能将于2H10上线），以及现金成本将基本持平，我们预计下个月价格将进一步下跌（并可能达到最低点）。在7月以后，鉴于我们预计原油原料（丙烷，丁烷和石脑油）的增加，以及未来几个月的季节性变化，我们预计现金成本将趋于上升，因此，乙烯价格将反映出较高的现金成本。关于利润率，我们预计利润率将基本保持不变，并存在下行风险，因为需求不会急剧上升和/或出现任何新的生产问题。尽管我们预计石脑油基饲料价格会上涨，但我们预计NGL的现金成本将保持相对较低（由于供应充足），因此，我们预计乙烷生产商相对石脑油将获得优势，并继续享有可观的利润（尽管达到1H10的最高水平）。■聚乙烯–与我们在5月份看到的趋势类似，6月份PE价格下跌4-6美分/磅，HDPE和LLDPE价格下跌5美分/磅，而LDPE价格下跌4美分/磅。由于单体工厂计划内和计划外停运以及乙烯价格上涨，市场供不应求，价格从1月至4月上涨了19％。在五月至六月之间，由于生产成本下降（由于乙烯供应改善和价格下降），生产能力提高以及一些出口市场疲软，PE价格下跌了8-12美分/磅。展望未来，我们预计价格将在第三季度稳定下来，并可能随着现金成本的增加而在第四季度开始上涨。截至本出版物发布之日，DOW宣布自8月1日起对某些等级的LDPE和LLDPE树脂提高4美分/磅。鉴于DOW通常是价格领导者，我们希望其他生产商也能效仿。5月份需求环比增长3％，但同比下降8％。 5月份的出口需求增长了3％（4月份下降了17％），但仍同比下降了32％，原因是：1）其他来源的竞争加剧； 2）亚洲的库存过剩以及客户犹豫不决预期价格触底。尽管价格波动，国内需求环比增长2.8％，并且在整个一年的大部分时间里都保持了增长。一年中库存量增加了， 2010年7月14日3化学制品从1月到6月增长了23％。尽管某些等级的LDPE树脂仍供不应求。 HDPE和LLDPE的库存几乎恢复到正常水平。 5月份的开工率与4月份的86％大致持平，为87％。■丙烯/聚丙烯– 6月聚丙烯价格下跌8美分/磅，至83美分/磅，7月份持平。从一月到四月的价格上涨了19美分/磅，这是由于使用较轻的饲料板，停运以及炼油厂的经济疲软导致供应紧张。 5月和6月的价格总共下降了20美分/磅，这主要是由于原料成本降低和供应增加（夏季炼油厂开工率提高了）。与上个月类似，落后的一体化炼厂级丙烯（RGP）生产商（约占北美生产商的40％）相对于聚合物级丙烯（PGP）生产商享有巨大的成本优势，因为RGP和PGP生产商之间的价差保持在0.17美分/磅（正常化水平为0.06美分/磅）。结果，向后集成到RGP中的生产者可以以较低的价格出售，但仍然享有可观的利润。5月出货量同比下降7％，但环比增长5.6％，其中国内出货量增长3％，出口出货量增长27％。由于预期价格触底，客户推迟购买，上个月国内出货量下降了13％之后，国内出货量略有增加。由于国内活动水平低下，生产商开始在出口市场上变得更加积极，尽管出口出货量绝对值仍然较低（平均出口出货量每季度约为4.5亿磅，而第二季度为3.74亿磅）。开工率从4月份的84.6％增至88％，这是因为生产商在需求下降的环境中不愿增加库存。展望未来，我们认为价格已于7月份触底，并有望从8月开始走高，原因是：1）丙烯腈设施重启生产，对丙烯的需求增加； 2）在夏季月份产量强劲之后，炼油厂降低了汽油和丙烯的生产水平。■ECU，苛性钠和氯– ECU价格环比持平，为$ 706 / st。6月份苛性钠价格持平于360美元，3月份80美元的价格上涨中的大部分（〜75美元）已全部实施。现在，生产商将重点放在实现7月$ 35-50 / st的额外涨价（膜生产商$ 50 / st）上。在整个2010年，供应一直很紧张，主要是受到运营问题和需求改善的推动。虽然我们认为生产商至少会实现$ 35-50 / st的部分涨幅，但我们预计，由于一些产量下降的生产重新上线，供不应求的情况将在未来几个月内放松（尽管诚然，Canexus Vancouver的启动，由于技术上的困难，卑诗省工厂的采摘时间比预期的要长。由于一些主要生产商计划停产，开工率从4月份的86％降至79％。氯气价格持平于$ 310 / st，需求继续改善。随着乙烯价格触底，预计未来几个月乙烯基出口将增加。几家生产商宣布7月份价格上调$ 50 / st，因为对氯和氯衍生物的需求在未来几个月中将会强劲。由于计划的氯工厂停产，开工率从4月份的87％下降至82％。■聚氯乙烯– 5月合约价格下跌3美分/磅至67美分/磅。 6月价格尚未结算，但鉴于乙烯价格下跌，我们预计PVC价格将进一步下跌。从1月份到4月份，PVC价格上涨了13％，这是受到乙烯供应受限，库存较低和出口需求增加的推动（美国现金成本相对于世界其他地区有所优势）。展望未来，我们预计PVC生产现金成本将下降，这反映了乙烯价格降低和供应改善（由于最近的生产限制已得到解决），这将导致短期PVC价格下降。5月份国内出货量同比下降9％，但环比增长4％，而出口需求同比增长48％，但环比下降6％。由于乙烯价格下跌之后，买家预期价格进一步下跌，因此国内出货量下降。 2010年7月14日4化学制品出口需求继续保持强劲，因为美国的现金成本相对于世界其他地区而言更为有利，并且亚洲和欧洲的需求强劲。五月份的开工率是86％，而四月份是88％。图表1：价格上涨表烧碱美元/吨氯美元/吨醋酸$ /吨乙烯c / lb丙烯c / lb聚乙烯聚丙烯c / lb聚氯乙烯c /磅09年2季度6月达到3美分/磅。36月达到的美分/磅。5月达到1.5美分/磅，建议1.5-6月价格上涨4.5美分/磅（预计实现1.5美分/磅）七月八月九月十月已实现$ 60 / st（八月宣布）宣布7月份最高$ 300 / st（已实现$ 98 / st）一个产品生产商宣布自7月15日起，每吨价格上涨$ 50。宣布将在8月将价格提高3-5美分/磅。宣布7月5-8美分/磅。4美分/磅上涨等待八月。9月实现了4美分/磅的增长。10月份的价格上涨4-5美分/磅4-5美分/磅达到1美分/磅8月宣布为4-9美分/磅9月宣布为12美分/磅7月达到3美分/磅。宣布8月份每磅3美分（已实现-在8月和9月之间分配）宣布9月2美分/磅2十月宣布的美分/磅3美分/磅11月$ 90 / st宣布（从8月开始延迟）.1月$ 75 / st实现二月3月$ 80 / st宣布四月批量执行$ 80 / st可能宣布7月$ 35-50 / st7月1日宣布为$ 50 / st等待十一月增加12月份上涨4-5美分/磅4一月份实现的美分/磅增加2月增加了8美分/磅3月增加6美分/磅每磅增加5美分宣布四月3月达到5美分/磅宣布4月11-13美分/磅宣布11月（已实现1美分）宣布12月份为2美分/磅1月达到5美分/磅2月达到5美分/磅3月达到3美分/磅宣布4月份每磅5美分资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算 2010年7月14日5化学制品埃特里·普罗旺斯运营商R乙烯图表2：北美主要乙烯生产商毫米磅图表3：主要的乙烯终端市场 公司产能％总结束市场总计百分比Equistar9,84813%高密度聚乙烯27%埃克森美孚8,79212%低密度聚乙烯16%陶氏7,99811%二氯乙烷15%雪佛龙菲利普斯7,52310%低密度聚乙烯13%壳牌化工5,8038%环氧乙烷11%新星化学5,2367%阿尔法烯烃8% 其他28,59639% 其他11％总容量73,796100%总需求100%资料来源：公司数据，瑞士信贷估算资料来源：公司数据，瑞士信贷估算图表4：乙烯合同美分/磅80706050403020100(10 )6/046/056 / 066/076/086/ 096/ 10资料来源：公司数据，瑞士信贷估算，CMAI图表5：北美乙烯产量/产能十亿磅/磅551 0 9 5 % 5 . 09 0 % 8 5 % 4 . 58 0 % 7 5 % 4 . 07 0 % 6 5 % 3 . 56 0 % 5 5 % 3 . 06 / 0 46 / 0 5 6 / 0 6
