台湾手机行业：台湾手机供应链和联发科技通读

2010年7月14日 亚洲日报台湾手机部门----------------------------------------------- ----------------------------------------诺基亚裁员–台湾手机供应链和联发科通读Pauline Chen /研究分析师/ 886 2 2715 6323 / pauline.chen@credit-suisse.com首席财务官Randy Abrams /研究分析师/ 886 2 2715 6366 / randy.abrams@credit-suisse.com●诺基亚的详细评论介绍了不断变化的竞争格局。我们的无线设备团队已于2010年7月14日发布了一份71页的报告，两端都被压缩，回顾了诺基亚的前景。关键结论：从长远来看，诺基亚将失去高端产品和收入份额，但在短期内，诺基亚将改善产品结构，并提供更具竞争力的产品来竞争低端产品。●含义一：卖出势头。诺基亚的新型低端智能手机和低端设备，以及Android和Apple产品的大量涌现，刺激了手机链在第三季度的发展势头。 Silitech，Unimicron，Largan和Merry将从中受益。●含义二：品牌赢家。诺基亚智能手机的份额损失提振了其他三个平台（苹果，RIM和Andorid的份额增加）。台湾的连锁受益者是HTC，Largan和Career Tech。●启示三：联发科的低端竞争。诺基亚的低端更新（C1-00，C1-01，C2-00）和低端智能手机（C2-00），再加上对低端的依赖，可能会刺激激进的定价。竞争，存货减记和降价的风险可能会使联发科的毛利率在第四季度达到52-53％。手机HDI PCB的全球市场份额），Largan（手机摄像头收入的90％，手机相机全球市场份额的20-25％）和Merry（手机手持设备的95％收入，全球免提电话的20-25％的全球市场份额）手机）–所有人都希望其手机业务在第三季度实现两位数的环比增长。供应链含义二：+，适用于Apple，RIM和AndroidKulbinder及其团队还预计，到2011年，诺基亚的智能手机销量份额损失将从目前的39％（截至2010年第一季度）继续降至28.5％。相反，Kulbinder及其团队预计这三个主要的智能手机平台（Apple，RIM和Android）从地理角度获得进一步的吸引力。主要受益人包括HTC（基于Android的智能手机的领导者），Largan（净收入为正）和Career Tech（职业收入的50％来自智能手机）。供应 链 意义III： 更多 低端与联发科的价格竞争（Randy Abrams – IC设计）诺基亚在智能手机市场的份额下降，意味着诺基亚在低端市场仍将保持积极地位，以保持自己的强势地位。诺基亚在该领域的市场份额仍为36％，而发达市场为20％。诺基亚2H10的低端更新，包括其C1-00，C1-01，C1-02 和C2-00，面向低端GSM市场，现在提供双SIM卡评估指标价钱PIE（x）公司股票代号CS评分本地目标年ŤT + 1T + 2PIB（X）Unimicron3037 TTØ50.0060.0012/0912.310.81.7硅科技3311 TTñ90.50114.012/0910.29.62.6拉根3008 TTñ588.0460.012/0923.320.45.1捕手2474 TTñ74.1080.0012/0912.711.61.4注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算CS手机团队经过广泛审查后削减诺基亚EPS我们的无线设备团队由Kulbinder Garcha领导，于7月14日发布了一份71页的详细报告，两端压缩，关于诺基亚，并将其2011年EPS预期下调了7％，因为该团队预计诺基亚行业将进一步下滑价值和智能手机份额，这可能会在2011年之前造成持续的利润压力。该团队预计，诺基亚在2H10会有一些缓解因素，其中包括：1）联发科的客户近期势头有所放缓； 2）诺基亚的低端更新，像C3这样的设备可能会增加利润，并且3）N8和预期的Symbian ^ 3设备可能会产生一定的销售影响。从诺基亚更新到手机供应链，我们提供了三个关键含义。供应链涵义I：2010年第三季度强劲的抛售由于以下原因，手机供应链在短期内将出现强劲的销售：1）诺基亚积极推出低端设备，例如C3，这是QWERTY设备，出厂均价约为75欧元，毛利率约为35。 ％和2）诺基亚N8（预计于3季度推出）以及预计将于4季度推出的其他Symbian ^ 3设备的销售影响，以及3）除iPhone 4之外还发布了许多Android产品。与我们一直强调的一致–手机供应链在2010年第三季度的增长势头更强劲。主要受益人包括Silitech（大约90％的收入来自手机，20-25％的全球手机键盘市场份额），Unimicron（34％的收入来自通信，15-20％卡和FM收音机，尽管联发科技还提供VGA摄像头。诺基亚的C3更具竞争力（最便宜的品牌QWERTY，WLAN，2MP摄像头），Kulbinder认为诺基亚2C10的平均售价接近75欧元，毛利率降低了35％，这在2H10有望达到1500万部。诺基亚正在改善其服务，以在低端与白人品牌竞争，其中包括：1）诺基亚寿险工具（150万条），用于新兴市场的农业和教育，2）诺基亚消息传递–支持200种型号/ 26种语言的Ovi电子邮件，以及每月订阅量为1千万个+每月100万个，3）音乐从9个扩展到27个市场，4）Ovi商店使用18种国家/地区的30种语言，以及5）诺基亚的银行存款。激进的诺基亚预示着联发科技的利润压力低端市场竞争加剧的隐患是诺基亚与白人品牌厂商之间的潜在价格战，最近一次出现在2005年，当时摩托罗拉获得了低端市场的青睐。我们预计联发科技将降低其GPRS单片机（MT6225）的价格以刺激其客户采用，并且还可能面临存货跌价准备，这将使毛利率从2010年第二季度的56-57％升至2010年第二季度的52-53％。 2010年第四季度。目前的趋势表明，7月份将保持平稳，而8-9月份将保持温和增长，第三季度将达到+ 0-5％。Unimicron，我们的首选手机；等待联发科技的更好机会我们的首选股票是Unimicron（优于大市）-智能手机故事和PCB行业整合的主要受益者。执行性能一直在稳步提高，并且针对IC基板的产品结构在结构上得到了改善，从而在上升趋势中具有运营杠杆作用。我们对联发科技的低端智能手机/ 3G进行长期建设性建设，并在2.5G装置中实现长期到中等的长期增长，但在较高的1H基准下短期内2H增长放缓时仍需谨慎，在3G上升之前暂停2010年下半年的毛利率/定价压力来自其单芯片降价并帮助其客户保持竞争力的压力。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。对于他人重要信息，请访问www.credit-suisse.com我的研究信息或致电+1（877）291-2683。美国披露：瑞士信贷（Credit Suisse）与并试图与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2010年7月14日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至10年7月13日）诺基亚公司（NOK，$ 8.41，落后大盘[V]，目标价$ 8.61，市场权重）苹果公司（AAPL，$ 257.41）Silitech Technology Corp（3311.TW，NT $ 90.50，中立[V]，目标价NT $ 114.00）Unimicron Technology Corp（3037.TW，NT $ 50.00，优于大盘[V]，目标价NT $ 60.00）Largan Precision（3008.TW，NT $ 588.00，中性[V]，目标价NT $ 460.00）麦田守望者》（2474.TW，NT $ 74.10，中立[V]，目标价NT $ 80.00）HTC Corp（2498.TW，NT $ 545.00，中立，目标价NT $ 400.00）Research In Motion Limited（RIMM，55.60美元，跑赢[V]，目标价75.00美元，市场权重）迈瑞电子股份有限公司（2439.TW，NT $ 45.25，中立[V]，TP NT $ 43.00）联发科技股份有限公司（2454.TW，NT $ 462.50，中立，TP NT $ 475.00）职业科技股份有限公司（6153.TW，NT $ 30.25，未评级）披露附录重要的全球披露CFA的Pauline Chen和Randy Abrams均针对其所分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。负责编写此研究报告的分析师所获得的补偿是基于各种因素的，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*至少高出10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将比相关基准*低10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至29日2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内该股票的总回报潜力的相对吸引力**，跑赢大盘代表最大的吸引力，中性卖空代表的吸引力较小，跑输大盘代表最不吸引人的投资机会。根据市场条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能不在上面定义的绝对总回报率范围内。对于拉丁美洲，日本和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益。对于澳大利亚和新西兰的股票，根据分析师的预期风险，分别将“强于大盘”和“弱于大盘”股票评级定义中的10-15％的门槛分别设定为22％和12％。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％，这取决于分析师的预期风险。**分析师覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月中将跑赢相关大盘的基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：预计行业将在未来12个月内跑输相关的大盘基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广义市场基准是基于未来12个月当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布优于IBuy *47%（62％的银行客户）中立*持有*40%（59％的银行客户）表现不佳*12%（53％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题