行业分析师 李振宇 执业证书号：S1490210030001 电话：010-58568200 邮箱：lizhenyu@hrsec.com.cn 行业周报 零售行业周报 零售行业：家电销量与房地产销售面积相关性分析 从2005年到2010年6月份，房地产施工面积累计同比增速先降后升。2005年-2009年末，年度施工面积同比增速分别17.1%、17.1%、21.1%、16%、12.8%。2010年初，由于基数效应，施工面积增速较大。受房地产政策影响，从2010年3月开始，增速回落较快。房地产销售面积累计同比数据波动较大，但基本上与施工面积呈一定的相关性。 选取同期彩电、冰箱、空调和洗衣机的销量数据，可以看出，上述产品销量与房地产销售面积增速存在正相关关系。其中空调销量的相关性最强。 房地产销售数据滞后于房地产开工面积，且受到市场供需影响更明显。前期在国家对房地产调控政策预期下，苏宁电器等家电销售占比较大的连锁公司估值受到影响。若后续悲观情绪有所舒缓，该类公司的估值优势将得到市场的从新认识。 重点公司公告点评 2010年7月9日，公司公告了向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案。根据方案，公司将按8.27元的基准价向武汉团结集团发行不超过4171.7万股，购买其持有销品茂49%的股权。增发完成后，公司总股本将扩大到29293.87万股，其中团结集团持股14.24%。 从市盈率和市销率看，此次交易的定价偏高。在近几年销品茂对公司业绩的贡献有限。长期看，销品茂盈利能力的提升以及负债降低带来的财务费用节约将提升公司业绩。 行业周报 2010.07.05-07.11 2010 年 7 月 12 日 市场表现数据 本周零售行业全周行业指数上涨6.35%，上证综指上涨3.69%，零售行业本周强于大盘。10日走势，零售业跌幅小于上证综指，扭转了上周的跌势。专业连锁子行业全周上涨7.15%，百货零售上涨5.95%，商业物业经营上涨6.17%。 专业连锁走势强于商业物业经营，商业物业经营强于百货零售。 行业周报2010-07-12 2零售行业：家电销量与房地产销售面积相关性分析 从 2005 年到 2010 年 6 月份，房地产施工面积累计同比增速先降后升。2005 年-2009 年末，年度施工面积同比增速分别 17.1%、17.1%、21.1%、16%、12.8%。2010 年初，由于基数效应，施工面积增速较大。受房地产政策影响，从2010 年 3 月开始，增速回落较快。 房地产销售面积累计同比数据波动较大，但基本上与施工面积呈一定的相关性。 房地产销售面积和施工面积同比统计 房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月2010年5月 数据来源：WIND，华融证券 选取同期彩电、冰箱、空调和洗衣机的销量数据，可以看出，上述产品销量与房地产销售面积增速存在正相关关系。其中空调销量的相关性最强。 黑、白家电销量与房地产销售面积相关性 商品房销售面积:累计同比彩色电视机:销量:累计值家用电冰箱:销量:累计值空调:销量:累计值家用洗衣机:销量:累计值-40.00-20.000.0020.0040.0060.002005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5 数据来源：WIND 敬请参阅最后一页之特别声明 行业周报2010-07-12 3敬请参阅最后一页之特别声明 房地产销售数据滞后于房地产开工面积，且受到市场供需影响更明显。前期在国家对房地产调控政策预期下，苏宁电器等家电销售占比较大的连锁公司估值受到影响。若后续悲观情绪有所舒缓，该类公司的估值优势将得到市场的从新认识。 重点公司公告点评 2010 年 7 月 9 日，公司公告了向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案。根据方案，公司将按 8.27 元的基准价向武汉团结集团发行不超过 4171.7 万股，购买其持有销品茂 49%的股权。增发完成后，公司总股本将扩大到29293.87 万股，其中团结集团持股 14.24%。 点评：从市盈率和市销率看，此次交易的定价偏高。在近几年销品茂对公司业绩的贡献有限。长期看，销品茂盈利能力的提升以及负债降低带来的财务费用节约将提升公司业绩。 具体来说： 1、定价是否公允 评估基准日，销品茂账面净资产 8416.69 万元，评估值 70408 万元，增值率 736.53%。主要的增值项目为土地评估增值，其中投资性房地产评估增值 55098 万元，评估方法收益法。 销品茂 2009 年净利润 399.5 万元，预计 2010-2012年净利润分别 481.5、900 和 1300 万元。按照 34499.9 万元评估值，折合 P/E 分别 71.6、38 和 26.5 倍，高于目前零售业的 2010 年平均市盈率 25 倍。 目前武汉市商业项目租金在 1000-1200 元/平方米，销品茂建筑面积 17 万平方米，营业面积 11 万平方米，目前有 4.9 万平米为短租，其余为长期租赁。长租的租金水平较低，在 500-600 元/平方米。长期租赁平均租期为 7-8 年，且分布较为均匀。对长期租赁部分，在 2011 年-12 年开始，租金会有稳步的提升。按照市场租金水平，销品茂理论上的收入在 1.7 亿-2.04 亿元，P/S 在 1.7-2.03 倍。较零售业市销率 1.24 倍也偏高。 2、对上市公司业绩的影响 2009 年公司实现净利润 5190 万元，EPS0.21 元。收购完成后，2010 年-12 年，增加归属母公司股东的净利润235.9 万、441 万和 637 万元。按增发股份 4171 万股计算，折合 EPS0.06 元、0.11 元和 0.15 元。因此将略拉低公司整体的 EPS。 3、未来看点 2009 年，公司营业收入 33.6 亿元，销品茂单店收入 1.34 亿，仅占 3%。而新增股本 4171 万股，占现有股本 25122万股的 16.7%。在未来三年内，销品茂单店新增的净利润不足以弥补股本的扩张，支持公司业绩的主要动力在现有百货、超市物业的盈利增长。长期看，销品茂项目的长期盈利能力值得关注。 行业周报2010-07-12 4敬请参阅最后一页之特别声明 2010 年 5 月末，销品茂项目总资产 9.07 亿，负债 8.22亿，负债率高达 90%。项目年财务费用在 3000-4000 万元，对项目盈利影响严重。收购完成后，我们预计公司将逐步降低该项目的负债率。财务费用的节约也将提升公司的整体盈利能力。 市场表现数据 本周零售行业全周行业指数上涨 6.35%，上证综指上涨 3.69%，零售行业本周强于大盘。10 日走势，零售业跌幅小于上证综指，扭转了上周的跌势。专业连锁子行业全周上涨 7.15%，百货零售上涨 5.95%，商业物业经营上涨 6.17%。 专业连锁走势强于商业物业经营，商业物业经营强于百货零售。 零售行业近期走势统计 指数名称 截止日期 成分个数 最新点位 5日涨跌幅[%] 10日涨跌幅[%] 30日涨跌幅[%] 上证综合指数 2010-07-12 910 2470.923 3.69 -3.21 -5.78 零售(申万) 2010-07-12 66 4021.21 6.35 -2.57 -1.16 百货零售(申万) 2010-07-12 42 3240.62 5.95 -3.4 -2.27 专业连锁(申万) 2010-07-12 12 10688.63 7.15 -1.05 1.97 商业物业经营(申万) 2010-07-12 12 1037.86 6.17 -2.51 -3.61 数据来源：WIND 行业数据跟踪 5 月份社销零售总额名义同比增速 18.7%，实际增速 15.13%；CPI 同比增速 3.1%，环比-0.1% 行业周报2010-07-12 5-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002008年 1月2008年 3月2008年 5月2008年 7月2008年 9月2008年 11月2009年 1月2009年 3月2009年 5月2009年 7月2009年 9月2009年 11月2010年 1月2010年 3月2010年 5月社会消费品零售总额:同比增速CPI:当月同比社会消费品零售总额:实际增速 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00CPI:当月同比CPI:环比数据来源：WIND，华融证券 城镇及农村人均收入同比统计 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002007年 3月2007年 5月2007年 7月2007年 9月2007年 11月2008年 1月2008年 3月2008年 5月2008年 7月2008年 9月2008年 11月2009年 1月2009年 3月2009年 5月2009年 7月2009年 9月2009年 11月2010年 1月2010年 3月农村居民人均现金收入:实际累计同比城镇居民人均可支配收入:实际累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002007年 3月2007年 5月2007年 7月2007年 9月2007年 11月2008年 1月2008年 3月2008年 5月2008年 7月2008年 9月2008年 11月2009年 1月2009年 3月2009年 5月2009年 7月2009年 9月2009年 11月2010年 1月2010年 3月数据来源：WIND，华融证券 4 月千家核心商业企业零售指数 15.58，百货店、超市和专业店销售额同比增速分别 17.9%、15.9%和 18.4% 敬请参阅最后一页之特别声明 行业周报2010-07-12 60.005.0010.0015.0020.0025.002007年7月200