收购西双版纳制药厂，进军傣药产业
动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 z 事件：云南白药发布公告称，公司以 1160.61 万元的价格作为股权转让的总价款，收购西双版纳制药厂有限公司 100%的股权，上述收购完成后，西双版纳制药厂有限公司将成为云南白药集团全资子公司 动态点评： z 收购价格相对于净资产溢价 33.50%，十分便宜：西双版纳制药厂有限公司评估价值为 2030 万元，扣除债权及债务,以及所有权归属于西双版纳制药厂的存货价值等共计 869.39 万元后，双方确定以人民币 1160.61 万元的价格作为股权转让的总价款，而根据最新的会计师事务所资产审计情况，西双版纳制药厂有限公司净资产为 869.39 万元。因而收购价格相对于净资产溢价 33.50%，十分便宜。 z 西双版纳制药厂有限公司以傣药为发展方向：公司以生产“版纳”、“傣雅叫”为品牌的外用药橡胶膏剂产品为主，形成了以中药保护品种“一枝蒿伤湿祛痛膏”为傣药特色，关节止痛膏、消炎镇痛膏、伤湿止痛膏、麝香伤湿止痛膏等 OTC 系列产品。 一枝蒿伤湿祛痛膏主要用于祛风湿疼痛，是以短柄乌头为主要成份，配以十余种名贵中药特制而成，早在明清年代，民间就广泛利用植物雪上一枝蒿来治疗风湿疼痛、跌打损伤。目前生产厂家只有西双版纳制药厂和贵阳卫生材料厂两家。 z 云南白药借机进军傣药产业：傣医药是我国四大民族医药（藏医药、维吾尔医药、蒙医药和傣医药）之一。相比于已经实现大规模产业化并行销海内外的藏医药和维吾尔医药，傣药仍处于“久居深巷、亟待开发”的状态。此次收购西双版纳制药厂，为公司进军傣药产业提供了一个非常好的窗口，短期来看，公司强大的销售资源和品牌资源可帮助傣药品种迅速打开市场实现快速增长，长期来看，公司今后可能布局“白药、傣药”两大传统中药领域，为公司业绩增长寻找到新的蓝海市场。 z 投资建议：此次收购对公司业绩影响很小，但考虑到公司今年上半年销售收入同比大幅度增长，同期净利润同比增长在 50%-70%。因此，我们上调对公司全年的盈利预测。预计公司 2010-2012 年实现每股收益 1.60元、2.08 元、2.60 元，给予该股买入的投资评级。 云南白药 000538.SZ 收购西双版纳制药厂，进军傣药产业 李淑花 医药行业首席分析师 8621－63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860208110154 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年6月21日） 61.55元目标价格 75元总股本/A股（万股） 53405/53405国家/地区 中国行业 医药报告日期 2010年7月6日 股价表现 -40%-20%0%20%40%60%80%100%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06云南白药深证成份指数 财务预测 重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2009A2010E2011E2012E营业收入 7172 9467 12307 15383 同比(%) 25%32%30%25%归属母公司净利润604 854 1109 1389 同比(%) 30%41%30%25%毛利率(%) 30.4%31.0%31.1%31.1%ROE(%) 16.9%19.7%20.4%20.5%每股收益(元) 1.13 1.60 2.08 2.60 P/E(倍) 54.45 38.48 29.65 23.66 P/B（倍） 9.18 7.59 6.05 4.85 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 云南白药动态跟踪 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2009 2010E2011E2012E会计年度2009 2010E2011E2012E流动资产 5009 6516 73869108 营业收入7172 9467 1230715383 现金 2284 3000 28003500 营业成本4995 6532 847910607 应收账款 235 284 377474 营业税金及附加37 51 6582 其它应收款 42 148 181211 营业费用1237 1605 20862615 预付账款 243 392 477610 管理费用239 312 406511 存货 1649 2069 26863360 财务费用-30 -36 -30-57 其他 556 623 864953 资产减值损失6 0 00 非流动资产 996 2033 21392758 公允价值变动收益0 0 00 长期投资 36 35 3535 投资净收益4 0 00 固定资产 258 1338 15352244 营业利润692 1003 13001626 无形资产 377 382 377372 营业外收入17
