全年业绩高增长值得期待

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 食品饮料 2010年07月02日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 全年业绩高增长值得期待 ——古井贡酒(000596)公司点评 核心观点 股价走势图 1、2010年中报预增200%，销售淡季业绩不淡。公司公告中报净利润约1.07亿元，同比大幅增长200%，中期EPS0.45元。一季报净利润增速150%，预计二季度净利润同比增速达到400%以上，主要因2009年二季度业绩基数较低。我们认为2010年二季度业绩良好表现可以反映今年销售淡季不淡的特点，预计三季度进入销售旺季后，业绩表现更加突出。 2、产品结构调整，毛利率提升贡献业绩增长。预计中报营收8亿元左右，同比增速不高。上半年业绩增长主要因为产品结构调整后毛利率水平的大幅提升：公司2009年上半年毛利率水平51%，2010年一季报毛利率已经提升至71%，2010年全年毛利率水平仍会小幅提高。 3、年份原浆提价已完成，下个旺季将继续放量。公司从3月起调高“年份原浆”系列产品出厂价5%-20%，2010年春节爆发增长是年份原浆系列提价的支撑。“年份原浆”酒是公司明星产品，处于高速增长期，提价后可持续放量增长。除“年份原浆”外，“金奖古井贡酒”和“淡雅古井酒”等产品也有望实现高增长。 4、省内市场增长，省外市场仍有空间。2009年安徽省出现2家收入规模超过20亿的白酒公司，这说明：1）安徽白酒市场在09年有整体规模增长；2）安徽白酒消费者对省内品牌认同度很高。预计古井贡酒2010年在省内收入超过16亿元，省内市场收入规模达到20亿元只需1至2年的时间。“古井贡”和“古井”品牌是全国性品牌，省外市场仍有较大机会，但需要时间。我们认为中档白酒已经进入收入规模选秀阶段，公司收入规模未来3年将有望实现大幅增长。 5、下半年食品饮料细分行业中看好中档白酒。受收入增速预期下降以及通胀预期上升影响，下半年消费者信心和消费者预期难以大幅提升，但大众消费品的增长趋势可持续看好，中档白酒下半年投资机会优于高档白酒。 6、2010年业绩增长确定，三年复合增长率47%。预计公司2010年每股收益1.02元，2011年每股收益1.48元。预测公司未来三年复合增长率是47%，按1倍PEG估值，合理PE是47倍，对应公司合理股价48元。2010年三季度后估值的基准将切换至2011年EPS和PE，目标价格有提升空间，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。 [table_stock] 2009-7-2～2010-7-2-21%19%59%99%139%09-709-1010-110-4上证综指古井贡酒 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 23500.00 流通A股(万股) 17499.79 52周内股价区间(元) 16.8-47.5 总市值(亿元) 96.16 总资产(亿元) 13.42 每股净资产(元) 3.44 目标价 6个月 48元 12个月 [table_relation] 相关报告 《国都证券-公司研究-公司点评-古井贡酒(000596):收入规模进入高速增长期》 2010-03-31 研究员： 王明德 电 话： 010-84183372 Email： wangmingde@guodu.com 执业证书编号： S0940200010025 研究员： 徐昊 电 话： 010- 84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210060003 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 1341.43 1745.49 2179.30 2635.85 同比增速(%) -2.72% 30.12% 24.85% 20.95% 净利润(百万) 140.05 239.36 347.16 452.37 同比增速(%) 306.25% 70.90% 45.04% 30.31% EPS(元) 0.60 1.02 1.48 1.92 P/E 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 1、业绩预测 1.1 基本假设 1、 假设10年高档白酒销售收入增长40%，11年高档白酒销售收入增长30%；假设10年中档白酒销售收入增长50%，11年销售收入增长35%；假设低档白酒10年增长10%，11年销售收入下降15%。 2、 假设10年高档酒毛利率82%；假设10年中档酒毛利率66%；假设11年低档白酒毛利率51%。 3、 年份原浆还处于市场开拓期，销量增长仍需要一定费用投入，假设10年期间费用占比32.3%。 4、假设10年所得税实际税率25%。 1.2 古井贡酒白酒业务收入预测 表1 白酒销售预测表 白酒销售 2009A 2010E 2011E 2012E 高档酒(万元) 35343.20 49480.48 64324.62 77189.55 毛利率 80.80% 82.00% 83.00% 83.00% 中档酒(万元) 61812.15 92718.23 125169.60 156462.00 毛利率 65.74% 66.00% 66.50% 67.00% 低档酒(万元) 6511.65 7162.82 6088.39 6697.23 毛利率 49.93% 50% 51% 52% 白酒营业收入(万元) 103667.00 149361.52 195582.62 240348.79 白酒营业成本(万元) 31223.12 44012.09 55850.32 67969.36 营业利润率 69.88% 70.53% 71.44% 71.72% 资料来源：国都证券研究所 1.3 古井贡酒分业务营业收入预测 表2 分业务营业收入预测表 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 白酒销售收入(万元) 103667.00 149361.52 195582.62 240348.79 毛利率 69.88% 70.53% 71.44% 71.72% 酒精销售收入(万元） 3644.06 2004.23 毛利率 -13.44% -5.00% 农副产品收入（万元） 2601.63 2731.71 2868.30 2954.35 毛利率 38.61% 1.50% 1.20% 1.30% 其他收入(万元) 24229.94 16960.96 17300.18 17646.18 毛利率 38.61% 38.00% 37.00% 26.00% 营业收入(万元) 134142.63 174549.41 217930.40 263585.16 营业成本(万元) 52570.12 57506.15 69932.97 84365.30 营业利润率 60.81% 67.05% 67.91% 67.99% 资料来源：国都证券研究所 1.4 古井贡酒盈利预测 表3 古井贡酒盈利预测 科目 2009A 2010E 2011E 2012E 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 营业总收入(万元) 134142.63 174549.41 217930.40 263585.16 营业收入(万元) 134142.63 174549.41 217930.40 263585.16 营业总成本(万元) 118040.42 143035.36 172142.33 203769.38 营业成本(万元) 52570.12 57506.15 69932.97 84365.30 营业税金及附加(万元) 18843.05 25484.21 31164.05 37165.51 销售费用(万元) 24710.26 32117.09 38137.82 44282.31 管理费用(万元) 20573.58 27055.16 31817.84 36638.34 财务费用(万元) 448.31 349.10 435.86 527.17 资产减值损失(万元) 895.09 523.65 653.79 790.76 其他经营收益(万元) 公允价值变动净收益(万元) 投资净收益(万元) 411.47 200.00 300.00 300.00 营业利润(万元) 16513.68 31714.05 46088.07 60115.79 营业外收入(万元) 712.11 600.00 600.00 600.00 营业外支出(万元) 625.05 400.00 400.00 400.00 利润总额(万元) 16600.74 31914.05 46288.07 60315.79 所得税(万元) 2595.40 7978.51 11572.02 15078.95 净利润(万元) 14005.34 23935.54 34716.05 45236.84 少数股东损益(万元) (3.58) 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润(万元) 14008.92 23935.54 34716.05 45236.84 全面摊薄每股收益(元) 0.6 1.02 1.48 1.92 资料来源：国都证券研究所 2、投资建议 预计公司2010年每股收益1.02元，2011年每股收益1.48元。预测公司未来三年复合增长率是47%，按1倍PEG估值，合理PE是47倍，对应公司合理股价48元。2010年三季度后估值的基准将切换至2011年EPS和PE，目标价格还有提升空间，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。 公司点评 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guo