融资对市场资金实际需求不大

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 中国银行（601988）：融资对市场资金实际需求不大 配股案点评 公司评级： 中性 近半年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 253,839实际流通 A 股（百万股） 177,819实际流通 A 股市值（亿元） 6045.852010年7月2日收盘价 3.40 元 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 025-83367888 转 3105 邮 箱 wgzhang@njzq.com.cn 研 究 员 王明芬 电 话 025-83367888 转 3105 邮 箱 mfwang@njzq.com.cn z 事件 公司于6月30日-7月2日召开董事会，通过了配股融资案。本次配股为A+H,以不超过10配1.1的比例向全体股东配售,A股和H股配售比例相同，总融资规模不超过600亿元。配股价格根据市场交易情况采用市价折扣法，并且不低于发行前公司最近一期境内经审计的每股净资产值。A股与H股配股价格经汇率调整后相同。所有募集资金净额全部用于补充公司的资本金。 此外，公司于7月5日上午召开了针对本次配股案的分析师电话会议。z 配股事件点评 1 配股案负面影响来自于心里层面：目前公司的A股占发行总股本的70.05%，其中汇金公司所持A股占A股股本的96.40%。也就是说扣除汇金公司的配股部分，A股市场实际需要的资金仅在15亿元左右。同样，港股方面对于二级市场的资金需求量约在180亿元。这对二级市场理论上没有太大的资金压力。但是，公司在发完400亿元可转债的1个月内就公告融资方案，这从心里层面上会对A股市场将造成一定压力。 2 配股方案分析:按照配股公告，可能的配股方案如下“表1”所示。假定公司最终实现了募集600亿元资金的目标，按照当前公司的总股本和二级市场走势，再参照此前银行股二级市场较配股价的溢价比例（招行：76.05%；兴业：50.06%；交行42%），我们认为10配1.1，10配1.0和10配0.9的可能性比较大些。按照这三种比例配股后，2010年南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年7月5日公司研究报告 中国银行(601988) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明的EPS将分别被摊薄10%，9.19%和8.34%。 表1：配股方案分析 配股方案 （元） 配股前2010年EPS 当前 股价 配股数 （亿股） 配股 价格 配股后 2010年EPS (元) 配股前 PE 配股后 PE 10配1.1 279.22 2.150.333 10.210x 10配1.0 253.84 2.360.336 10.123x 10配0.9 228.46 2.630.339 10.031x 10配0.8 203.07 2.950.342 9.939x 10配0.7 0.370 3.40177.69 3.380.345 9.19x 9.847x 数据来源：公司公告，南京证券 3 配股完成可以满足公司未来三年的资本需求： 根据管理层的披露，为了满足公司2010-2012年的发展并且将资本充足率维持在12%以上，资本金缺口大约在1000亿元。公司管理层表示本次配股融资预计在今年年底前完成，未来三年内公司不会再有融资计划（资本充足率预测如下“表2”所示）。 表2:资本充足率预测 融资前 融资后 2008 2009Q2 2009 2010Q1 2010E 2011E 2012E资本充足率 13.43%11.53%11.14%11.09% 12.25% 11.67%11.62%核心资本充足率10.85%9.87%9.07%9.11% 10.38% 10.06%10.23%数据来源:公司财报,南京证券 根据我们的测算，配股完成后公司2010年核心资本充足率可达到12.25%，资本充足率达到10.38%。2011年-2012年的资本充足率可以维持在11.5%以上，核心资本充足率维持在10%以上。 4 盈利预测：我们预测公司2010年和2011年公司净利润增幅分别为16.08%和16.21%，对应配股后（按照10配1.1计算，如下“表3”所示）的每股收益分别为0.333元和0.387元，每股净资产分别为2.266元和2.554元。以7月2日的收盘价3.4元计算，对应PE分别为10.210x和8.786x，PB分别为1.500x和1.331x。目前公司估值较低，股价有上涨空间。但是考虑到市场整体走势较弱，给予中性评级。 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 表3：盈利预测 百万元 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 214,508 218,805 275,650 332,813 其中：利息净收入 162,936 158,881 209,694 259,335 非利息净收入 51,572 59,924 65,955 73,477 营业支出 (83,324) (92,721) (106,937) (128,531)其中：营业税金及附加(11,367) (11,645) (15,972) (18,703)营业费用 (71,957) (81,076) (90,964) (109,828)拨备前利润 131,184 126,084 168,713 204,282 拨备 (45,031) (14,987) (36,640) (50,566)税后净利润 63,441 80,819 93,818 109,028 净资产 468,272 514,992 638,607 719,490 10：1.1 后总股本 253,839 253,839 281,761 281,761 每股收益 0.250 0.318 0.333 0.387 每股净资产 1.845 2.029 2.266 2.554 数据来源：公司财报，南京证券 z 风险提示 配股没有锁定期，不排除汇金参加配股后会在二级市场上抛售。 z 分析师会议Q&A纪要： 1）问：公司今后资产质量如何？地方政府融资平台部分的不良率如何？ 答：近几年公司资产质量不断提高，未来对于保持资产质量很有信心。根据银监会要求，公司对于房地产类相关贷款进行了压力测试。在房价下跌 30%，基准利率上调 108BP 的前提下，房地产贷款部分的不良率将上升 1.2%。但是预计发生这种情况的概率较小。目前公司政府平台融资贷款部分的余额是 4243亿元。清查工作于 6 月底基本完成。具体自查结果将在银监会审核后择时公布。目前可以披露的是，该部分贷款余额较去年底有所降低，去年的不良贷款率是0.05%，今年会有所上升。 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 2） 问：今年本外币的净息差息差变化趋势如何？ 答：1 季度净息差与去年全年持平，但是较去年 4 季度降低 4BP。今年净息差大致维持 1 季度水平，可能略有提高。最终还将取决于资金市场情况。由于人民币资金面趋紧，所以人民币部分的净息差的扩大可能比外币快。 3） 问：此次融资可维持几年，对资本充足率的目标是多少？是否会对政府融资 平台贷款多提拨备？ 答：未来三年公司的资本充足率希望维持在 12%以上。按照这一标准测算，公司资本缺口总计在 1000 亿元，本次融资不超过 600 亿元，融资完成后，未来三年将不再从市场融资。部分地方融资平台的拨备计提比率在 20%左右，但是50%的拨备计提部分很少，不会影响信贷成本。今年信贷成本希望控制在 0.5%左右，或更低。 4） 问：外币的 LIBOR,HIBOR 上升，外币贷款利率有无上升？所持外债情况如何？ 答：存量贷款利率根据合同所约定的保持稳定。新客户（比如贸易融资等贷款）的贷款利率约在 LIBOR 的基础上上浮 200-300BP 左右。所持有的五大高风险欧洲国家债券的金额较少，约在 10 亿美元左右。并且持有的欧洲国家的债券总金额在逐步下降。此外部分欧洲国家如德国和法国的债券质量良好。 5） 问：在国家政策的调控下，房地产和政府融资平台部分的贷款受到限制，这 是否会影响贷款需求量？目前实体经济对于贷款需求如何？展望全年，全行业新增贷款是否会低于 7.5 万亿？就公司自身而言，全年贷款增速是否会受到影响？ 答：受到国家的调控，贷款的需求确实受到影响。但是就供需关系来看，依然是供不应求的。预计下半年，公司金融部分的需求依然很大，7.5 万亿的新增量应该会达到。 6） 问：公司配股价的底线是根据哪一期的财务数据？政府融资平台的检查标准是否有变动？ 答：本次配股的每股净资产是按照 2009 年底的数据。国务院的下达