依旧是冉冉升起的太阳

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 轻工制造 2010年07月06日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_强烈推荐，长期_A 依旧是冉冉升起的太阳 ——太阳纸业(002078)公司点评 核心观点 股价走势图 投资高档食品包装卡纸进一步巩固合作公司卡纸龙头地位。拟与国际纸业共同出资设立新公司投资建设年产40万吨高档食品包装卡纸项目，总投资不超过3亿美元，新设公司拟注册资本为1亿美元，公司出资45%。公司与国际纸业已经成功组建两家中外合作企业（山东国际和万国纸业），合计年产能在85万吨左右，主要生产白卡纸和液体包装纸，目前盈利状况较好，一季度两家合作公司贡献投资收益在公司净利润中的占比超过1/4，是公司利润的重要来源之一。随着该项目投产，合作企业卡纸产能将超过120万吨，白卡纸龙头地位将进一步巩固，并且公司在液体包装纸以及食品包装卡纸领域的优势将会更加明显，公司投资收益将会进一步增长。 公司自制浆能力将进一步提升。子公司合利纸业化学浆项目技术改造，预计投资金额为2亿元，预计新增9.8万吨化机浆产能（大约是公司现有化机浆产能的1/3，投产后合利公司的化机浆产能将会翻番），主要为年产30万吨高松厚度纯质纸项目提供自制木浆，预计将于2011年4月建成投入使用。该项目投产后，公司自制浆能力将会超过60万吨。 上半年净利润同比增长有望超过120%。在公司一季报中，公司预计上半年净利润同比增长120-160%之间，折合EPS（最新股本摊薄）为0.34-0.39之间。进入二季度木浆、废纸和纸价格都出现了一定程度下跌，但是纸价下跌幅度小于木浆和废纸下跌幅度，毛利率仍将维持较高水平，我们认为公司中报业绩能够高于0.34元。 多个项目为公司持续发展增添动力。除了这两个项目之外，公司投资建设年产30万吨高档文化纸项目（预计在2011年底）、老挝林地建设（一期10万公顷）、老挝年产30万吨漂白阔叶浆项目（2011年底投产）都将成为公司中长期业绩增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。预计2010、2011年每股收益（最新股本摊薄）为0.71元、0.81元，对应动态市盈率为13.5倍、11.8倍，公司估值处于行业低端，并且公司成长性明显好于行业平均水平，公司合作企业定位作白卡纸龙头，公司定位文化纸龙头，公司市场定位明确，并且不是简单实施价格战，积极实施差异化竞争，为公司的长期增长打下坚实基础，因此我们维持公司“强烈推荐-A”评级。风险提示：铜版纸产能集中投放带来业绩下滑超预期的风险。 [table_stock] 2009-07-06～2010-07-05-23%0%23%46%69%92%09-709-1010-110-4上证综指太阳纸业 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 100481.04 流通A股(万股) 100480.56 52周内股价区间(元) 9.4-25.2 总市值(亿元) 96.46 总资产(亿元) 92.79 每股净资产(元) 5.96 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-太阳纸业(002078):一季度业绩略好于预期，二季度将持续高景气》 2010-04-28 2.《国都证券-公司研究-公司点评-太阳纸业(002078):高送转是亮点，增长才是硬道理》 2010-04-22 3.《国都证券-公司研究-调研简报-太阳纸业(002078):浆纸产能释放助推2010年业绩大幅增长》 2010-03-30 4.《国都证券-公司研究-公司点评-太阳纸业(002078):行业景气提升、出售股权促使净利润翻番》 2010-02-26 [table_research] 研究员： 汪立 电 话： 01084183136 Email： wangli@guodu.com 执业证书编号： S0940210060007 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 主营业务收入(百万) 5799 5961 8761 9535 同比增速(%) 14.1 2.8 47.0 8.8 净利润(百万) 229 479 714 817 同比增速(%) -40.0 109.0 49.2 14.4 EPS(元) 0.23 0.48 0.71 0.81 P/E 41.74 20.00 13.52 11.85 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 图表 1：太阳纸业盈利预测 单位：万元200820092010E2011E一、营业收入579,944596,073876,135953,484 营业收入增长（%）14.09%2.78%46.98%8.83% 毛利率（%）14.97%18.03%19.21%19.41%二、营业总成本569,484542,047791,720854,609其中：营业成本493,153484,980707,867768,418营业税金及附加1,3516861,7521,907资产减值损失10,839-39200期间费用64,14156,77482,10184,284其中：销售费用20,02823,26733,29336,232 管理费用14,22915,32921,90323,837 财务费用29,88418,17826,90524,214期间费用率（%）11.06%9.52%9.37%8.84%加：公允价值变动净收益0000投资净收益-6,93117,48114,00015,000加：影响营业利润的其他科目0000三、营业利润3,52970,79398,415113,875营业利润增长（%）-91.85%1905.77%39.02%15.71%营业利润率（%）0.61%11.88%11.23%11.94%加：营业外收入23,9941,58400减：营业外支出2,0217,93800其中：非流动资产处置净损失6567,94800加：影响利润总额的其他项目0000四、利润总额25,50264,43998,415113,875利润总额增长（%）-52.92%152.68%52.73%15.71%减：所得税-4395,31812,38414,505实际所得税率（%）-1.72%8.25%12.58%12.74%五、净利润25,94259,12086,03199,370净利润增长（%）-44.95%127.90%45.52%15.51%其中：归属母公司所有者净利润22,90847,88271,42281,693 母公司净利润增长（%）-39.98%109.02%49.16%14.38%净利润率（%）3.95%8.03%8.15%8.57% 少数股东损益3,03411,23814,60917,677摊薄每股收益（元/股）0.460.480.710.81 数据来源：国都证券研究所 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 徐才华 机械、汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 夏茂胜 商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 王招华 钢铁 wangzhaohua@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 刘斐 煤炭 liufei@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 傅浩 建筑建材 fuhao@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程 chenwei@guodu.com 苏昌景 债券研究、基金研究 suchangjing@guodu.com 冯翔 宏观研究 fengxiang@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com