国都研究半月聚焦

本期要点：国都研究半月聚焦2010年7月上期半月焦点组合：本期推荐世茂股份、水晶光电、当升科技、中国国旅、上海汽车核心股票池：研究所核心股票池投资策略：半月策略视点分拆上市：从“寻宝游戏”到“资本盛宴”债券研究：信用品种机会犹存，转债市场估值重塑并购重组研究：上市公司并购重组半月谈新能源汽车：政策推动新能源汽车浪潮水泥行业：在不确定的预期中寻找确定性纺织服装：关注兼具品牌与渠道优势上市公司钢铁行业：成长、盈利与投资之辩房地产行业周报：重点城市房地产市场跟踪20100624餐饮旅游行业月报：行业景气度延续，关注投资主题轮换厦门空港（600897）：受益于海西建设天山股份（000877）：快速反应，抢占先机洪城水业（600461）：发展空间广阔的地方水务龙头金风科技（002202）：成长中的风电巨头曙光股份（600303）：新能源客车产业的先驱者海越股份（600387）：创投业务稳步推进濮耐股份（002225）：并购获批，整合开始国都研究所推荐组合系列：半月焦点股票投资组合基金投资组合7http://yj.guodu.com深度报告及详细内容，请登录http://yj.guodu.com或与国都证券客户经理联系本期投资组合代码名称评级09EPS10EPS600823世茂股份推荐-A0.180.69002273水晶光电 强烈推-A0.510.80300073当升科技推荐-A0.500.91601888中国国旅强烈推-A0.360.50600104上海汽车推荐-A0.771.15上期投资组合回顾代码名称上期表现000877天山股份-10.08%002273水晶光电-9.40%600422昆明制药-15.88%300005万邦达-24.03%002326永太科技-7.25%开放式偏股型基金投资组合基金代码基金简称单位净值163302大摩资源优选混合1.86100029富国天成红利1.13519066汇添富蓝筹稳健1.26070002嘉实增长4.13163801中银中国精选1.48封闭式基金交易投资组合基金代码基金简称折价率500038基金通乾-12.17150002大成优选-8.14184721基金丰和-15.72500002基金泰和-10.68161010富国天丰强化收益2.45 卷首 卷首魔咒与忽悠国都证券研究所所长 许维鸿 最近世界杯，晚上看球、白天还要上班，搞得比较疲劳。最惨的是，资本市场向来有“世界杯魔咒”的说法，很多记者纷纷问我的看法。睡眼朦胧中，我用早些年流行的东北词汇回应之——别听市场杂音瞎“忽悠”！冷静下来，仔细想了想，这魔咒和忽悠确实有相似之处，但又不尽相同。所谓“世界杯魔咒”，指的是世界杯期间股市会出现的下跌走势，这一现象被称为是世界杯对股市的魔咒。更有“科学”的统计显示，在过去14届世界杯举办的月份，仅有3次全球股市上涨，下跌概率为78.57%。而“忽悠”是东北俗语，本字是“胡诱”，胡乱诱导的意思；就是利用语言、巧设陷阱、引人上钩、叫人上当。坦率讲，我觉得资本市场的“世界杯魔咒”纯粹是无稽之谈，而且总共就统计了14个年头，远不能作为统计依据、科学地说明问题。唯一可以成立的理由，就是足球运动的魅力！交易员和市场参与者都忙着看球了，没有往常的精力去照顾投资，于是撤出高风险的资产类别，如股票、权证等，投资到低风险的资产类别，如债券、货币市场基金等。而且世界杯都是在六七月间，赶上传统的欧美夏季长假期，交易员也有“降低风险曝露、平安舒心度假”的诉求。因此，资本市场的世界杯魔咒还有些许靠谱的地方，跟我们股市中的“忽悠”是不一样的。君不见各种推荐股票的“专家”巧舌如簧、能言善辩，把一只只平庸的股票夸得天花乱坠；直到不明真相的投资者高位买入，等待他们的只有“割肉”一条路了。相对于本山大叔每年忽悠个自行车啥的，股市上的大忽悠技术含量高多了！世界杯也有各种高技术的忽悠。美国两大投行高盛（Goldman Sachs）和摩根大通（JP Morgan Chase）分别在世界杯前发表了长达75页和69页的专业报告，点评世界杯决赛圈的32强、预测世界杯得主。如果你只是粗粗一看，凭借两大投行醒目的Logo（公司标志）、专业的回归模型、漂亮的经济学图表、洋洋万言的分析报告，一定是分析深刻的经济问题，不可能是供交易员消遣的世界杯“手册”。最“雷人”的是，摩根大通世界杯报告的撰写者是欧洲股票研究团队，从介绍金融工程术语“Quant”入手，利用计量经济学的分析模型，把世界杯32强假象为32只股票，最后选出最优投资对象、或者叫冠军最大热门——英格兰队！实践证明，金融工程也许可以根据统计历史战绩，推算队伍在世界杯的状态，但是像裁判误判的“突发事件”却无从下手，可怜的英格兰没进八强就回家了！往好的地方说，这些欧美 投资银行专业人士通过世界杯这个热点“寓教于乐”，普及金融工程的分析方法；往坏的地方说，这些人真是没事干了，拿世界杯吸引客户的注意，以保住自己的饭碗。从2007年美国爆发金融危机，包括CDO（担保债务凭证Collateralized Debt Obligation）在内的各类金融衍生产品发行量显著下降（图1），包括中国在内的全球投资者，开始深刻地怀疑这些金融工具背后的经济学合理性。客观分析，我觉得金融工程经过几十年的发展，很多统计分析方法还是科学的、站得住脚的。金融工程的选股模型，已经成为很多机构投资者重要的投资决策依据，我们不应该在金融危机后全盘否定金融工程模型的合理性。但是，脱离宏观经济周期分析、片面依赖数学模型为金融产品和金融风险定价，这肯定是行不通的。一个极端的例子，就是本轮全球性的金融危机，很多亚洲、包括石油输出国的投资者损失惨重，很多人就是轻信了金融衍生品设计者所谓的“先进”数学模型，误以为“小概率事件不发生”。世界杯上管“小概率”的事件叫“冷门”，管“经常凑巧发生”的事件叫“魔咒”，例如“欧洲金球奖得主难捧杯”、“美洲杯冠军和欧洲杯冠军难夺世界杯”、“贝利捧谁谁倒霉”等等有很多尚未打破的魔咒。足球是圆的，赛场上什么都可能发生；足球世界冠军四年才一次，球员运动生涯高峰期往往只有一次参加世界杯的机会，在场上会是多么的紧张啊！最后，衷心地希望各位能以娱乐的心态看待足球场上的各种魔咒和忽悠，而以科学而谨慎的心态处理资本市场的统计分析模型。当然，最好能让娱乐更加专业化，像美国两大投行近百页的专业报告，就是最好的世界杯娱乐手册。可惜，美国金融危机调查委员会（Financial Crisis Inquiry Commission）主席菲尔安基里德（Phil Angelides）肯定有不同的感受，他领导的委员会由美国国会设立，任务是调查金融危机起因。当高盛被要求就各种不同问题提供信息时，高盛却提供了5兆兆字节的数据（相当于25亿页文件）；据英国《金融时报》计算，普通人要6000年才能看完。这种对监管机构的态度，恐怕就不是啥魔咒了，应该算忽悠。（本文部分发表于2010年7月期《商旅生活》杂志）010 020 030 040 050 02000200 1200220032004 2005 2006200720082009 2010Q1数据来源：SIFMA S，国都证券研究所图1：全球CDO发行量（十亿美元） 1表1：上期荐股回顾与点评上期荐股涨幅回顾与简评投资建议分析师天山股份-10.08%基本面良好，建议长期关注调出傅浩水晶光电-9.40%基本面良好，建议长期关注保留姜瑛昆明制药-15.88%基本面良好，建议长期关注调出潘蕾万邦达-24.03%基本面良好，建议长期关注调出鲁儒敏永太科技-7.25%基本面良好，建议长期关注保留李元上证综指-5.19%资料来源：国都证券研究所资料来源：国都证券研究所【半月焦点组合】 国都证券研究所半月股票焦点组合上期回顾上期上证指数下跌5.19%。上期推荐股票包括：水晶光电、天山股份、昆明制药、万邦达、永太科技。其中，永太科技和水晶光电表现相对较好。但受中小板及创业板估值较高下板块急速回调所挫，个股跌幅普遍较深。半月焦点组合表2：本期投资组合代码名称评级09EPS10EPS11EPS分析师600823世茂股份推荐-A0.180.691.10邹文军002273水晶光电 强烈推-A0.510.801.18姜瑛300073当升科技推荐-A0.500.911.52肖世俊601888中国国旅强烈推-A0.360.500.64王京乐600104上海汽车推荐-A0.771.151.35徐才华本期股票推荐本期推荐的股票：世茂股份（600823）、水晶光电（002273）、当升科技（300073）、中国国旅（601888）、上海汽车（600104）。 世茂股份（600823）高储备、低成本的商业地产龙头。公司在全国经济发达的长三角和环渤海湾区域的19 个大中城市包括北京、沈阳、青岛、徐州、南京、常熟、常州、苏州、昆山、芜湖、嘉兴、绍兴、厦门、杭州、武汉、上海、大连、无锡和济南合计20余个项目中，土地储备达到了857万平方米，其中权益土地储备为696 万平方米，是目前A股上市公司中土地储备最多的商业地产公司。公司拿地成本 2非常便宜，目前综合土地成本仅1350 元/平米，而项目主要分布在二三线城市的核心区域，绝大部分项目销售均价均将在1 万以上，项目盈利前景十分看好。商业地产受房地产政策调控影响较小。商业地产属于投资品，我们可以看到在此轮房地产调控中，涉及商业地产的政策较少。商业地产在中国二三线城市的发展前景非常广阔，加上公司规模宏大的土地储备、低廉的土地成本、良好的企业品牌和众多的商业战略合作伙伴的竞争优势，这都为公司未来业务规模开发和经营业绩提升打开了巨大的空间。“标准化+连锁+可复制”模式若运用成功，公司业绩将成倍提升。资本市场普遍认为商业地产成长性不足，主要原因是大部分商业地产开发销售比例偏低，沉淀了过多的资本而回收周期过长，以及商业地产开发本身的复杂性。我们认为，商业地产开发的成长性完全可以通过增加销售比例、减少自持物业来寻求突破。公司以全新的“世茂广场”商业模式将商业物业开发大部分销售，使得公司的成长性具备爆发式增长潜力。公司“标准化+连锁+可复制”模式若运用得当，公司规模迅速翻番的可能性非常大。高出售比例使世茂股份成长性具有爆发式增长的潜力。公司用于出售的比例总体上大致为60%-70%，用于出租和自持的比例大致为30％－40％，此等比例亦将随着公司实力增强和市场形势的变化而动态调整。盈利预测与投资评级。根据公司经营计划及我们对公司项目结算情况的预测，世茂股份2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.69、1.10、1.24元，首次评级给予“短期-推荐，长期-A”，未来6个月目标价16.5元。风险提示。商业地产景气度随宏观经济波动的风险。“世茂广场”模式存在不能成功复制与迅速连锁式扩张的风险，这将是公司能否实现快速成长的关键所在。水晶光电（002273）公司订单饱满，景气度从去年四季度延伸至今年上半年，目前公司产能利用率很高，订单排布已经达到三季度，公司已经加大了募投项目剩余资金的投入力度，预计下半年传统产品的产能得到进一步的扩张，推动公司业绩增长。公司预计二季度单季度净利润同比增长46.84%-124.78%，如此大的增幅使得公司10年全年业绩高增长的确定性更强，本是淡季的二季度业绩规模也超过公司09年四季度的业绩规模，显示出行业10年极高的景气度。公司的微投产品已经开始逐步销售，目前公司已经有订单并已经开始逐步供货，单月销量不断上升，产品销售中包括外置微型投影仪和手机嵌入式微型投影仪，手机嵌入式微型投影模块的销售预示着市场的接受程度提高，手机市场需求已经逐步打开，我们认为公司微投产品的大规模的推广时间已经临近，仍然坚定看好公司微投产品的发展前景。公司的聚光型太阳能镀膜产品、LED蓝宝石衬底切割等业务也在推进之中，下半年或明年有望贡献利润，未来可能成为公司新的业务增长点。按照 3我们的业绩预测，预计公司10、11年的每股收益分别为0.80元和1.18元，我们认为10年将是公司业绩增长的爆发年