国内领先的LED封装企业

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 电子元器件 2010年06月28日 公司研究 新股研究 建议询价区间：28.00-31.50元 国内领先的LED封装企业 ——国星光电(002449)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年每股收益为0.70元、1.09元和1.64元，对应10年合理市盈率在40-45倍之间，建议询价区间为28.00-31.50元。 主要依据： 1、公司主要从事LED器件及其组件的研发、生产与销售，产品广泛应用于消费类电子产品、家电产品、计算机、通信、平板显示及亮化工程领域。此外，公司二十多年来还一直为日本三洋电波工业株式会社提供调谐器和LIB（锂电池）电源管理器的来料加工。 2、公司目前在LED封装领域已处于国内领先地位。公司目前是中国大陆前三大LED封装企业之一及最大的SMD LED封装企业。公司从2010年开始成为IBM的合格供应商；2010年1月中标中国移动营业厅节能照明产品集中采购的LED射灯，在LED射灯的中标份额为31.11%。 3、LED行业在过去几年取得了快速的成长，根据台湾拓墣产业研究所2008年11月的预测，受金融危机影响，全球LED产值增速放缓，2008年增长率大约为12.3%，但未来几年仍将持续增长。调研机构iSuppli预测，2006-2012年全球LED市场销售额复合增长率约为14.6%，大尺寸LCD背光源和通用照明的应用，将刺激LED加速增长，到2012年达到123亿美元。 4、从整个封装产业来看，2007年全球LED封装总产值达77.12亿美元，未来几年受中大尺寸LCD背光源、汽车照明及通用照明等新兴领域的拉动，台湾光电科技工业协进会（PIDA）预计2005-2010年全球LED封装总产值年均复合增长率（CAGR）为13.6%，至2010年全球LED封装市场总产值达115.83亿美元。 5、就全球而言，半导体产业具有一定的周期性，但是随着半导体生产继续向亚洲地区转移，亚太地区仍将是增长最快的地区。赛迪顾问估计，随着LED在大尺寸背光源、景观照明、汽车车灯、通用照明等新兴应用市场中的快速发展，2009-2011年，中国LED市场需求额年均复合增长率将达到20.4%。 风险提示： 1、产业竞争加剧的风险；2、技术更新的风险；3、汇率风险。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 628 816 1,309 2,026 同比增速(%) 10.80% 30.01% 60.32% 54.81% 净利润(百万) 115 150 234 352 同比增速(%) 7.80% 30.91% 55.61% 50.27% EPS(元) 0.53 0.70 1.09 1.64 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 16000.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 6.88 每股净资产(元) 2.75 建议询价区间(元) 28.00-31.50 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 姜瑛 电 话： 010- 84183295 Email： jiangying@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股研究 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 佛山国星光电股份有限公司 公司简称 国星光电 发行地 深圳 发行日期 2010-07-05 申购代码 002449 发行股数（万股） 5,500 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 21,500 每股收益（2009）年 0.72 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.53 发行前每股净资产（元） 2.75 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司及行业概况 公司主要从事LED器件及其组件的研发、生产与销售，产品广泛应用于消费类电子产品、家电产品、计算机、通信、平板显示及亮化工程领域。此外，公司二十多年来还一直为日本三洋电波工业株式会社提供调谐器和LIB（锂电池）电源管理器的来料加工。 公司目前在LED封装领域已处于国内领先地位。公司目前是中国大陆前三大LED封装企业之一及最大的SMD LED封装企业。公司从2010年开始成为IBM的合格供应商；2010年1月中标中国移动营业厅节能照明产品集中采购的LED射灯，在LED射灯的中标份额为31.11%。 LED行业在过去几年取得了快速的成长，根据台湾拓墣产业研究所2008年11月的预测，受金融危机影响，全球LED产值增速放缓，2008年增长率大约为12.3%，但未来几年仍将持续增长。调研机构iSuppli预测，2006-2012年全球LED市场销售额复合增长率约为14.6%，大尺寸LCD背光源和通用照明的应用，将刺激LED加速增长，到2012年达到123亿美元。 从整个封装产业来看，2007年全球LED封装总产值达77.12亿美元，未来几年受中大尺寸LCD背光源、汽车照明及通用照明等新兴领域的拉动，台湾光电科技工业协进会（PIDA）预计2005-2010年全球LED封装总产值年均复合增长率（CAGR）为13.6%，至2010年全球LED封装市场总产值达115.83亿美元。 从全球而言，半导体产业具有一定的周期性，但是随着半导体生产继续向亚洲地区转移，亚太地区仍将是增长最快的地区。赛迪顾问估计，随着LED在大尺寸背光源、景观照明、汽车车灯、通用照明等新兴应用市场中的快速发展，2009-2011年，中国LED市场需求额年均复合增长率将达到20.4%。 近年来，中国LED封装能力提高较快，LED封装品种较全。相对于外延和芯片产业，中国大陆的LED封装业最具竞争力、最具规模，技术水平也最接近国际先进水平。目前国外LED企业纷纷进入国内设厂，中国LED封装业形成了一定的产业规模，已成为世界重要的中低端LED 封装生产基地。2002-2006年，中国LED封装产量年均复合增长率为27.2%，赛迪顾问预计，2007-2011年中国LED封装产量年均复合增长率约为19.3%。 新股研究 第 3 页 研究创造价值 2008年我国LED产业总体保持了较为良好的发展势头，虽然受到全球金融危机的影响，但仍是全球发展速度最快的国家，在全球的产业地位不断提升。2008年我国LED封装产值较2007年增长10%，产量较2007年增加15%，达到940亿只，其中高亮LED占LED总销售额的76%。从产品结构来看，国内LED市场有较大改善，SMD LED和大功率LED封装增长较快。 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 西格玛 3,017 18.85% 3,017 14.03% 诚信创投 1,176 7.35% 1,176 5.47% 国睿投资 688 4.30% 688 3.20% 王垚浩 1,760 11.00% 1,760 8.19% 蔡炬怡 1,200 7.50% 1,200 5.58% 余彬海 1,180 7.38% 1,180 5.49% 李荣湛 630 3.94% 630 2.93% 雷自合 363 2.27% 363 1.69% 宋代辉 356 2.23% 356 1.66% 陈锐添等自然人 5,630 35.19% 5,630 26.19% 本次发行公众股 - - 5,500 25.58% 合 计 16,000 100% 21,500 100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 新型表面贴装发光二极管技术改造项目 19,189.07 2 功率型LED及LED光源模块技术改造项目 17,481.11 3 LED背光源技术改造项目 7,466.83 4 半导体照明灯具关键技术及产业化 6,296.05 合 计 50,433.06 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 表4 预测公司利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 44,387 56,672 62,791 81,635 130,877 202,610 营业收入 44,387 56,672 62,791 81,635 130,877 202,610 二、营业总成本 36,854 44,291 49,524 64,115 103,352 161,012 营业成本 31,486 36,943 41,800 55,977 90,305 139,801 营业税金及附加 211 322 321 417 669 1,036 销售费用 1,166 1,511 1,662 2,160 3,463 5,361 新股研究 第 4 页 研究创造价值 管理费用 3,355 4,419 5,219 6,785 10,878 16,840 财务费用 700 1,055 308 -1,225 -1,963 -2,026 资产减值损失 -63 39 216 0 0 0 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0 1 -1 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 0 四、营业利润 7,531 12,383 13,272 17,520 27,525 41,598 加：营业外收入 229 83 482 482 482 482 减：营业外支出 0 37 12 12 12 12 五、利润总额 7,759 12,428 13,743 17,991 27,996 42,069 减：所得税 1,258 1,461 1,939 2,538 3,949 5,934 六、净利润 6,502 10,967 11,804 15,453 24,047 36,135 减：少数股东损益 243 310 316 413 643 967 归属于母公司的净利润 6,259 10,657 11,488 15,039 23,403 35,168 七、每股收益 44,387 56,672 62,791 81,635 130,877 202,610 每股收益（全面摊薄） 0.29 0.50 0.53 0.70 1.09 1.64 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.70元、1.09元和1.64