债券日报：货币市场资金结构性紧张

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年6月25日 星期五 货币市场资金结构性紧张 （市场有风险·投资须谨慎） 5月下旬以来，货币市场资金面持续吃紧，尽管中行转债认购结束后略有回落，但随后继续高位运行，截止24日，银行间市场7天质押式回购利率成交均值已达到2.88%。与此同时，一年期回购利率中至仍维持在2.5%上下，只有24日上行至3.6%。 根据央行统计数据，5 月份外汇占款为 204769.34 亿元，新增额 1315.64 亿，较4月份环比大幅下滑 54%。由于这一新增额低于 5 月份外贸顺差与 FDI（外商直接投资）之和，市场将其视为“热钱”流出的证据，这从侧面解释了5月中下旬的货币市场资金吃紧的原因。但近期央行已经表态“进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性”。外汇市场人民币兑美元也已经小幅升值，资本外流的动力已经不足。 市场认为，本轮资金紧张的主要原因在于农行IPO在即以及银监会对商业银行的季末审查。农行将于7月6日进行申购，东方早报的消息称，在引入战略投资者后，农行总股本可能从 2600 亿股扩至 4000 亿股。假设以 16％发行比例计算，农行将公开募股640亿股，按照市场普遍预计的2.5元/股计算，总计募资1600亿人民币，A股约为800亿人民币，这已经影响到目前的市场资金面。另一方面，银监会对商业银行的季末检查即将开始，严格检查贷存比不超过75%一项，同时对两房债券的损失计提标准将有所提请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 高，具体数值尚待银监会会与央行讨论结果。昨天，中国财政部与中国人民银行进行的中央国库现金管理商业银行六个月期(182天)定期存款招投标,中标利率为4.20%，远高于一年期商业银行定存利率率，甚至高于无年定存利率水平，商业银行资金面的紧张可见一斑。不过这种资金面的紧张似乎只是结构性的，跨月资金紧张更见明显，跨年资金相对好些，这与造成紧张的原因密不可分。 央行显然已经意识到市场资金的紧张，连续5周在公开市场进行净投放操作，累计净投放资金 7160 亿元。本周，公开市场操作到期资金量 2110 亿元，周二发行 50 亿元一年期央票，周四发行 50 亿元三个月央票，发行利率均维稳，本周公开市场操作净投放 2010 亿元。从央票的发行利率来看，上周已经出现企稳迹象，本周如是，我们预计央行近一段时间内都将保持一年期央票发行利率的稳定，以免扩大中美利差，给汇改造成不必要的麻烦。但另一个问题是，一年期央票二级市场报价已经上行至2.3%附近，也就是说一二级市场倒挂利差走阔，这将导致一级市场对一年期央票的需求迅速萎缩，三年期央票也面临同样的问题。我们认为，央行近期可能持续向市场注入流动性，前期持续回调的中短期券或将面临交易性机会。机构投资者可积极参与近期的一级市场短融发行，资金面几张的情况下，发行利率对投资者更为有利。 －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司