地区早报

NR第1页，共18页1中国香港马来西亚新加坡2010年6月23日，星期三部门钢页2取消出口退税。 mark.po@uobkayhian.com理文造纸（买入/HK$6.43/目标：HK $ 7.96）第4页2010财年：业绩略高于预期；等待更好的切入点。更新资料联盟金融集团（持有/RM2.96/Fair：（RM3.10）第7页由于估值充分，下调至持有评级，较我们的合理价格拥有不到5％的上涨空间。自我们逆势升级以来，股价已上涨了24.8％。肯德基控股（持有/RM9.10/Fair：（RM9.40）第9页拟议中的旨在提高流动性的股票分割，红利和认股权证发行对股票而言是中立的。由于出色的表现，下调至持有评级。更新资料CDL酒店信托（买入/S$1.89/目标：S $ 2.20）第12章为收购做好准备。华侨银行（买入/S$8.57/目标：S $ 12.42）第15页区域扩张带动增长。少数民族（192.0）（182.1）（187.8）（206.9）凯贤 大华银行关键指标前收盘价1D％1W％1M％YTD％DJIA 10293.5（1.4）（1.1）1.0（1.3）标准普尔500 1095.3（1.6）（1.8）0.7（1.8）富时100 5247.0（1.0）0.6 3.6（3.1）AS30 4581.3（1.1）1.4 5.9（6.2）沪深300 2783.7 0.1 1.2 0.5（22.1）FSSTI 2872.3（0.5）1.9 6.3（0.9）恒指20819.1（0.4）3.8 6.5（4.8）JCI 2934.6（0.2）3.7 11.9 15.8隆指1323.4（0.9）1.9 2.9 4.0KOSPI 1731.5（0.5）2.5 8.2 2.9日经225 10112.9（1.2）2.3 3.4（4.1）设定804.1（0.2）3.0 5.0 9.5TWSE 7612.7（0.3）3.0 5.2（7.0）BDI 2547（2.1）（15.7）（33.7）（15.2）CPO（RM / mt）2494（0.2）（0.6）（1.8）（3.7）纽约商品交易所原油（美元/桶）78（0.3）（0.1）10.8（2.2）华侨银行热门买/卖当前目标锅。 +/-价格价格(%)股票代号（lcy）（lcy）热门购买招商银行3968 HK 19.56 26.50 35.5中海油883 HK 13.80 17.80 29.0株洲企业社会责任3898 HK 16.90 18.58 9.9丰隆银行HLBK MK 8.59 10.00 16.4KL Kepong KLK MK 16.34 19.00 16.3WCT WCT MK 2.82 3.40 20.6华侨银行华侨银行SP 8.57 12.42 44.9SATS SATS SP 2.69 3.60 33.8Swiber SWIB SP 1.03 1.54 49.5曼谷银行BBL TB 125.50 161.00 28.3一键通一键通TB 255.00 325.00 27.5畅销商品顶级手套TOPG MK 13.00 10.23（21.3）TMB银行TMB TB 1.43 0.63（55.9）关键假设2009 2010F 2011FGDP（同比百分比）美国（2.40）3.00 3.00欧元区（4.10）1.15 1.50日本（5.20）1.90 1.90新加坡（2.00）9.00 4.80马来西亚（1.70）4.90 5.10泰国（2.30）4.30 4.70印尼4.50 6.00 6.20香港（2.70）4.00 4.50中国8.50 10.00 8.30布伦特原油（美元/桶）62 75 85铝*（美元/吨）1,671 2,133 2,243铜*（美元/吨）5,178 7,212 7,243伦敦金价*（美元/盎司）974 1,163 1,189铁矿石*（USc / dmtu）85120106CPO（美元/吨）670776716BDI 2,617 3,000 3,300*彭博社资料来源：大华银行，大华继显公司活动场地乞讨关闭中国战略&欧盟6月22日6月29日中国银行业分析师介绍房地产投资信托亚洲SG1七月7月1日午餐演讲新加坡电信吉隆坡5七月7月6日行业分析师介绍SG7七月7月8 大华银行大华银行NR第2页，共18页2钢铁–中国报废出口退税不适用6月22日，中国财政部宣布将从7月15日起取消钢铁和有色金属产品的出口退税。钢铁产品税种约有47种。中国在6月19日宣布将增加人民币汇率的灵活性，这给市场带来了负面的惊喜。行动维持鞍钢和马鞍山的卖出有三个原因：a)取消出口退税将直接打击钢铁出口。大约65％的钢铁出口将受到影响。他们取消了5-13％的出口退税。中国的出口价格（热轧卷每吨600美元）低于欧美国家，但由于运费高，交货期长和贸易逆差，中国对这些目的地的出口没有获利，也不受欢迎。 4月10日，约73％的中国钢铁出口到亚洲。但是，亚洲国家/地区的热轧卷进口价格为610美元/吨，因此，如果取消出口退税，对亚洲的出口也将无利可图。b)人民币升值将损害对钢铁的需求。在中国出口总额中，约50％的出口额来自机械，运输和设备。机械，运输和家用电器的钢材需求占总量的36％。因此，我们认为人民币升值可能导致出口放缓。在我们的分析中，上述行业的出口下降1.4％将导致这些行业的钢铁出口下降1％。c)根据这种负面发展对该行业进行评级的可能性不大。为了从内部吸收减少的出口，中国钢厂可能不得不减产或以较低价格的钢水淹没国内市场，从而拖累钢价，挤压利润率并减缓产量增长。部门催化剂强劲的出口数据将有助于减轻对国内经济放缓和全球复苏乏力的担忧。人民币升值速度更快，并且上升幅度超出了预期。货币宽松，财政扩张和优惠政策。假设变化零。收入4,816.0 5,286.7 5,548.7 5,958.1欠重股息收益率（％）行业更新热门行业精选合伙人和合资企业226.0 265.0 265.0 265.0其他经营（848.0）（943.8）（1,019.0）（1,090.7）其他资产49,693.0 53,586.1 56,905.6 60,441.6其他分享其他（港元）（港元）鞍钢卖8.3010.44 马鞍山卖出2.80 3.73负债和权益总额按国家分列的中国钢铁出口细目（1月4日）8%1%2%亚洲10%非洲4%有效税率较高北美洲拉丁美洲73%大洋洲净利息中国钢铁需求细分资料来源：大华继显存款刘海伦+852 2236 6749价格市场-------- PE /（x）--------- -------- P / B /（x）---------年初至今10年6月22日相对上限名称员工成本（996.0）（1,147.4）（1,220.7）（1,310.8）固定资产（包括提案）2,374.0 2,397.0 2,397.0 2,397.0港币索引％美元价钱目标Mkt帽价钱目标Mkt帽鞍钢347港币10.44(35.9)8.615.311.68.61.21.11.0马钢323 HK3.73(31.0)3.925.217.77.30.90.80.814%8%50%15%13%建筑运输机械家电其他 大华银行大华银行NR第2页，共18页3中国东方581港币2.38(10.4)0.95.84.4净净净净崇港1053 HK1.99(28.2)0.98.46.75.30.50.50.4首钢697港币1.30(29.6)1.49.46.55.51.00.90.8平均：在香港上市的钢铁股12.89.46.70.90.8平均：全球钢铁库存15.68.66.91.21.1平均：中国上市的钢铁股18.615.212.61.51.4股东的 大华银行大华银行NR第2页，共18页42010年6月23日，星期三必需品取消出口退税适用于大多数钢铁产品。大约65％的钢铁出口（1月至4月10日）受到影响。 47种钢材主要由扁钢（热轧钢，冷轧钢和涂层钢）以及所有型材/横梁组成。人力资源，企业责任和部门将分别享受9％，13％和5％的出口退税。对亚洲的出口（占钢铁总出口的73％）可能无利可图。中国热轧卷的离岸价为600美元/吨，比土耳其的640美元/吨，印度的755美元/吨和日本的760美元/吨更具竞争力。但东亚CFR进口价为$ 610 / t。中国出口商通过向东亚国家出口获得10美元/吨的利润。再加上10％的回扣，他们的出口利润为16美元/吨。如果取消出口退税，他们每吨仅能获利10美元。中国钢厂没有盈利。他们将不得不削减出口。对欧洲和美国的出口没有竞争力，因此不受欢迎。欧洲的CFR价格为$ 680 / t，中东的价格为$ 650 / t。 然而，鉴于运费较高且交货期较长，中国CFR钢产品的竞争力可能不及土耳其和俄罗斯（FOB为580美元/吨）。 美国的病死率价格为690美元/吨，但鉴于运费，交货期长和贸易逆差，中国对美国的出口缺乏竞争力，因此不受欢迎。中国出口价格与全球进口价格的比较（2010年6月18日）人力资源离岸价美元$HR CFR价格美元$中国东亚火鸡欧洲印度中东日本我们资料来源：Mysteel按产品分列的中国出口细目万吨一月至四月10出口退税钢筋/线材栏目扁钢盘子人力资源CR管道/管轨其他总总出口资料来源：CEIC5月10日中国出口细目（美元）产品5％人造的GoCodhsemicals和相关动植物油，油脂和蜡矿物燃料，润滑剂和材料原油，不可食用，燃料除外1％机械及运输设备杂项制造文章大宗商品食用动物3％饮料和烟草0％出口细目资料来源：CEIC，大华继显地区早报2010年6月23日，星期三重要信息请参见最后一页。页PAGE 4 of 18理文造纸–香港购买（保持）2010财年：业绩略高于预期；等待更好的切入点2010财年业绩09财年2010财年备注（港币百万元）（港币百万元）％chg一年至3月31日收入9,649 11,099 15销量增加。公司业绩股价HK $ 6.43更高的盈利能力运营EBITDA更高的盈利能力上升空间600除税前溢利610净利640有效税率较高680每股收益（美分）6.6 40.3 503755资料来源：大华继显，理文造纸650结果760理文造纸（LMP）公布其2010财年净利润为18.33亿港元（同比增长+ 1,511％），略高于我们预期的17.96亿港元。每股盈利增加507％至40.3港仙。6902010财年收入同比增长15％至110.99亿港元。增长主要是由于10财年造纸机（PM）12和13号纸机的全年贡献导致了箱板纸销售的增长。毛利率从09财年的10.8％提高到2010财年的25.1％。公司介绍公司分为两个业务：纸的制造和销售以及纸浆的制造和销售。库存数据GICS部门材料彭博代码：2314 HK11%0已发行股份（百万）：4,551.46%5%市值（港币百万元）：29,265.859%市值（百万美元）：3,762.19%9%国内销售强劲。26%9%得益于中国强劲的国内消费，国内销售占LMP销售额的80％以上。根据中国造纸协会的预测，从2010年到2014年，中国的纸板需求将以9％的复合年增长率增长。22%13%每天平均3个月的平均收入（百万美元）：16%0价格表现1%5%6个月6%0集团的净负债比率从09财年的81％降至2010财年的64％。派末期股息0.08港元，高于我们的预期。100%管理层表示，香港税务局（IRD）发出的约1.57亿港元保护性利得税评估，对本集团的财务状况影响很小。管理层认为，由于IRD仍处于事实调查阶段，因此无需提供任何准备，并且由于调查尚未结束，因此未对潜在的税收责任发表任何正式意见。10净利息 大华银行大华银行NR第2页，共18页5至3月31日止年度（百万港元）15%0%2011F2012F0%2013F2%净营业额息税折旧摊销前利润49%营业利润25%净利0%每股收益（美分）市盈率（x）P / BV（x）金融股息收益率（％） 大华银行大华银行NR净资产收益率（％）4购买股息收益率（％）共识