大同煤业:收购燕子山矿符合市场预期利在长远

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 收购燕子山矿符合市场预期，利在长远 ---大同煤业（601001）收购点评 近1年该股与沪深300指数走势 基础数据 总股本（百万股） 836.9 实际流通A股（百万股） 836.9 实际流通A股市值（亿元） 278.59 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 邮 箱： jhyin@njzq.com.cn 研 究 员： 煤炭电力——任 睿 电 话： 025-933367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn ⚫ 内容提要 公司评级： 推荐 ➢ 大同煤业6月22日公告了拟收购同煤集团燕子山矿相关资产，权益或 负债。燕子山矿为国家“七五”重点工程项目，设计矿井生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨，全部为低灰、低硫、高发热量优质动力煤、商品煤合格率为100%。 ➢ 截至2009年11月30日，燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，考虑了设计煤柱损失及采矿损失量后，燕子山矿可采储量约13,619.88万吨。根据《采矿许可证》载明的生产规模400万吨/年及储量备用系数1.4 测算，燕子山矿剩余可采年限约24.3年。总资产约13.2亿元，净资产11.07亿元；2009年1-11月份实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润0.23亿元。 ➢ 此次收购价格人民币21.86亿元，折合吨产能收购价格546元，吨储量价格为7元/吨，吨可采储量价格为16元，该收购价格略高于同类动力煤收购价格，考虑到燕子山煤矿动力煤质量，我们认为此次收购价格相对合理。 ➢ 按照2006年-2009年燕子山煤矿净利润计算，吨煤净利分别为35.81元/吨、46.56元/吨、82.03元/吨和56.1元/吨。我们按今年吨煤净利润55元/吨计算，并表后贡献净利润1.33亿元，贡献EPS0.15元。此次收购全部为现金收购，不会摊薄每股收益。 ➢ 此次收购符合市场预期，大同煤业迈出了收购集团资产的第一步，利在长远。2008年同煤集团煤炭产量接近7000万吨，而股份公司仅有2000万吨，集团煤炭产量是上市公司的3.4倍左右，除去燕山矿外，集团还有另外4个主力矿井，未来资产注入值得期待。 ➢ 收购燕子山矿后，我们上调公司2010年和2011年的业绩预测，公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：1.78元、2.23元和2.44元，以6月21日收盘价33.40元计算，对应PE分别为18.8倍、15倍和13.7倍，考虑到大同煤业成长性较好，维持推荐评级。 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年6月22日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 大同煤业(601001) - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图表1 资产评估汇总表 被评估单位：燕子山矿及洗煤厂 评估基准日：2009 年11 月30 日 单位：人民币万元 科目名称 账面价值 评估价值 增减值 增值率％ A B C=B-A D=C/A×100% 流动资产 13,222.67 14,058.85 836.18 6.32 非流动资产 119,681.23 235073.01 115391.78 96.42 其中：固定资产 51,795.56 70,898.33 19,102.77 36.88 在建工程 250.63 318.34 67.71 27.02 无形资产 67,458.57 163,679.87 96,221.30 142.64 递延所得税资产 176.47 176.47 0 0 资产总计 132,903.90 249131.86 116227.96 87.45 流动负债 22,149.74 22,149.74 0 0 负债合计 22,149.74 22,149.74 0 0 所有者权益 110,754.16 226,982.12 116227.96 104.94 资料来源：公司公告、南京证券研究所 图表2 燕子山矿资产负债表 被评估单位：燕子山矿及洗煤厂 评估基准日：2009 年11 月30 日 单位：人民币万元 项目 2009年11月30日 2008年 2007年 2006年 货币资金 4,650.94 1,415.55 4,018.76 1,224.76 预付账款 2.43 其他应收款 442.59 599.84 534.78 354.41 存货 8,126.71 8,815.39 7,117.79 4,035.70 流动资产合计 13,222.67 10,830.78 11,671.33 5,614.87 固定资产 51,795.56 52,929.53 52,252.18 50,496.37 在建工程 250.63 250.63 250.63 250.63 无形资产 67,458.57 70,267.20 4,922.66 5,128.49 递延所得税资产 176.47 275.81 626.84 654.47 非流动资产合计 119,681.24 123,723.17 58,052.32 56,529.97 资产总计 132,903.90 134,553.95 69,723.65 62,144.83 应付账款 9,868.70 4,998.16 5,226.84 3,284.53 应付职工薪酬 5,392.47 4,203.17 6,175.04 3,698.58 应交税费 248.64 302.85 158 70.54 其他应付款 6,639.93 6,566.47 3,843.06 4,136.46 流动负债小计 22,149.74 16,070.65 15,402.94 11,190.12 非流动负债小计 0 0 0 0 负债合计 22,149.74 16,070.65 15,402.94 11,190.12 股东全部权益 110,754.17 118,483.30 54,320.71 50,954.72 负债和股东全部权益总计 132,903.90 134,553.95 69,723.65 62,144.83 资料来源：公司公告、南京证券研究所 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图表3 燕子山矿利润表 2009年1-11月 2008年 2007年 2006年 一、营业收入 141,350.28 195,571.72 153,595.51 141,171.86 减：营业成本 88,793.46 92,023.22 73,750.57 66,160.81 营业税金及附加 3,021.36 3,149.68 2,472.58 2,082.04 销售费用 29,376.69 38,826.89 40,948.84 41,458.78 管理费用 16,667.23 17,538.56 11,233.71 10,175.78 财务费用 2.94 -3.11 -13.67 10.11 资产减值损失 167.43 -8.94 93.46 -213.38 二、营业利润 3,321.17 44,045.41 25,110.02 21,497.73 加：营业外收入 0.31 46.96 59.93 9.25 减：营业外支出 296.23 340.33 337.39 125.2 三、利润总额 3,025.25 43,752.05 24,832.56 21,381.78 减：所得税费用 756.31 10,938.01 6,208.14 7,055.99 四、净利润 2,268.94 32,814.04 18,624.42 14,325.80 资料来源：公司公告、南京证券研究所