银基集团控股：期望产品结构多元化发展

Please see important notice on the last page. Company ReportSILVER BASE GROU(00886.HK) The company has been apppointed the distributor of wuliangye soy –type flavor liquor and guojiao 1573（43%）liquor since March 2010. The company is also distributing 60 wine products from abroad and looking for opportunites to distribute herbal tea products in the future. We think product diversification is positive for company development in long term but we think the new products needs time to win market approvement. we currently haven’t rated the company stock. Reduce reliance on Wuliangye series products The Wuliangye series products accounted for 90% of the company revenue in 2009.The Company targets product diversification and decreases Wuliangye series revenue percentage to 50% in the next 3-5 years. Company is positive about 2011 sales The company targets sales of 500 tons of Wuliangye soy-flavor type liquor and 250 tons of Guojiao 1573（43%）in 2011, which translates into 52.9% net profit growth. But we are waiting for more positive market feedback due to active promotion of new products in the future. Establishment of image stores to increase brand awareness The Company has already established 70 image stores till May, in the aim of increasing brand awareness and communicating with the end-customer. The company plans to open 300 stores in the next 3 years. Valuation and rating The management will announce the retail price of the new products till August,so we caculate the EPS based on the most related products in the market We forecast that 2011 sales and net profit reach HKD1.8Bn and HKD555 Mn respectilvey , and EPS is HKD0.46. We currently haven’t rated the company stock. Financials HKD mn 20072008 200920102011ERevenue 984 1485 1252 1319 1844.6Growth (%) 71.1% 50.9% -15.7%5.4% 39.9% Net income 111 400 415 396 555.1 Growth (%) 246.9% 260.4% 3.8% -4.6% 40.2% EPS（yuan） 0.13 0.44 0.46 0.33 0.46 DPS（yuan） 0.08 0.29 0.25 0.19 0.16 P/E（X） 26.1 7.7 7.4 10.2 7.3 Source: Company data, CMS (HK) estimates Unrated Current price：HK$3.42 China Merchants Securities (HK) Gloria Wang 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 21 Jun 2010 Key data HSI Index 20062.15HSCEI Index 11556.45S/O（mn） S/O (HK)（mn） 1190Mkt cap (HK) (mn) 4070BVPS（HKD） 1.18Major share holder Holding (％)Liang guoxing 67%Free float 33%Industry F&BShare performance %1m 6m12mAbsolute return 5 164Relative return 5 25-8 -60-40-2002040Jun- 09Sep-0 9Jan-10May-10(% )00886.HKHSI Index Source：Bloomberg Related research Product diversification is good for long term growth 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告银基集团控股(00886.HK) 公司2010年3月签下合约，独家经销五粮液永福酱酒和泸州老窖1573 (43度)新产品，8月中旬订终端零售价，预计销售收入在2011财年体现。从目前经销商反映情况看，公司认为第一年销售目标五粮液酱酒500吨和国窖1573（43度）250吨可以实现。公司管理层也积极引进进口红酒销售，同时寻找合适机会进军凉茶行业，未来希望产品结构更加多元化。我们认为多元化长期利好公司发展，但市场是否接受新产品还需观察。我们暂时未给予公司评级。 计划未来3-5年时间降低五粮液销售占比到五成 公司收入结构看，2008财年五粮液收入占到九成。公司未来发展定位将从五粮液最大的经销商转向渠道商转变。公司计划未来三到五年时间把五粮液销售收入占比降低到五成。 2011年新产品有较大的业绩贡献 公司对独家经销的五粮液永福酱酒第一年的销售目标500吨、国窖1573 (43度)新产品销售目标250吨有信心。代理的进口红酒预计在公司70%的网络展开销售。此外，公司有进入凉茶等饮料业务的打算。不过未来长期的业绩贡献还需要看市场对于新产品的接受程度。 形象店建立，提高品牌形象 公司5月底已经在全国建立了70家形象店，可以提高公司品牌形象以及及时回应市场需求。公司预计形象店未来3年开到300家。公司目前在深圳开了2家品牌形象店，地王广场店开店2个月以来，公司表示营业收入不错。 估值与评级 因为新产品价格在8月才公布，我们参考茅台酱酒和泸州老窖1573 52度的定价，并基于谨慎性原则，给予公司代理新产品一定的折扣，那么2011年销售收入和净利润可以达到18.4亿港元和5.5亿港元，EPS相当于0.46港元。 盈利预测及估值 港币 百万元 20072008 200920102011E营业额 984 1485 1252 1319 1844.6同比增长(%) 71.1% 50.9% -15.7%5.4% 39.9% 净利润 111 400 415 396 555.1 同比增长(%) 246.9% 260.4% 3.8% -4.6% 40.2% 每股盈利（港元） 0.13 0.44 0.46 0.33 0.46 每股股息（港元） 0.08 0.29 0.25 0.19 0.16 市盈率（X） 26.1 7.7 7.4 10.2 7.3 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 注：公司财务年度为3月31日 未评级 现价：HK$3.42 招商证券(香港)研究部 王晓涤 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 2010年6月21日 基础数据 恒生指数 20062.15H股指数 11556.45总股数（万股） 港股股数（万股） 1190港股市值(港元百万) 4070每股净资产（港元） 1.18主要股东 持股(％)梁国兴67%自由流通量 33%行业食品饮料股价表现 %1m 6m12m绝对表现 5 164相对恒指表现 5 25-8 -60-40-2002040Jun-09Sep-09Jan-10May-10(%)00886.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 期望产品结构多元化发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司历史上为五粮液最大的经销商 公司是五粮液集团的最大经销商，公司1997年由主席梁国兴成立，开始从五粮液进出口公司采购五粮液系列酒供国际市场销售，从五粮液上市公司采购五粮液系列酒供国内市场销售。公司成立之初主要负责五粮液东南亚地区的销售，而2009年4月在香港港交所上市，发行新股3亿，募集资金9亿港币。公司希望定位从经销商朝渠道商转变，通过借助现有渠道代理更多的烟酒产品以及其他饮料产品，加大公司的多元化发展。 表1：公司发展历史 时间 主要历程 1997 梁国兴成立公司，并分销五粮液东南亚地区销售 1999 公司获得五粮液系列酒国际市场的分销权 2000-2004 公司获得五粮液系列国际免税分销以及52度五粮液国际免税和完税的主分销商 2006 添宝中国完税市场的独家分销 2006 五粮液68度全球市场的主分销 2007 公司为中国免税市场添宝的独家分销 2007 五粮液45度中国完税市场主分销以及特供系列非独家分销（39度和52度） 2009 4月在香港