AV Concept（595.HK）：增持Wavesquare股权

（上涨：26.3％）香港孔刘(852) 2283 7618影音概念购买595.HK / 595香港保持HK $ 1.29（10月7日，10）增加股份Wavesquare目标价：1.63港元恒指：19,378.15（6月7日，10）►宣布增加在Wavesquare中的股份–5月31日, 该公司终止了认购协议，以171万港元（220万美元）的价格购买WS的26.7万股旧股份，以将其股份从17.02％增至21.32％。终止后，WS的持股比例从21.32％降至17.02％。此外，该公司还签订了其他股票认购协议，以6343万港元的价格购买WS的671K新股和77.6K旧股。完成后，AV Concept在WS中的持股比例将从17.02％增至26.26％。►对收益的正面影响–继增持Wavesquare的股份后，2011财年的预测盈利将由3,900万港元增长3％至1.01亿港元，12财年将从1.74亿港元增长8.6％至1.88亿港元。►目标价上调9.4％至1.63港元–上述交易完成后，我们根据各部分的总估值将目标价格上调9.4％至每股1.63港元，可提供26.3％的上涨空间，相当于2011年市盈率8.6倍。如果AV能够获得大客户的订单，我们相信投资者愿意支付更高的估值，在这种最佳情况下，估值可能升至每股2.72港元，具有111.2％的上涨空间。 AV目前的FY11市盈率为6.8倍，较同业平均13.7倍折让50.4％。在上涨26.3％的背后，我们维持对AV Concept的买入建议。 分享资料52周高/低（港元）1.51 / 0.26平均每日吨（百万美元）0.259市值。 （百万美元）86.52已发行股份总数（百万）523.4公众持股量(%)38.97％大股东：黄毓素50.05％OZ Management LLC 5.45％西南金威资本5.53％资料来源：香港交易所和彭博社 公司个人资料 电 子 元 器 件 的 分 销 商 AV Concept 持 有Wavesquare的26.26％的股份，这是一家韩国公司，致力于开发高亮度LED芯片。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测与估值概要截至3月31日的年度08A09A10楼11楼12楼销售额（百万港元）2,9242,0132,0132,0132,013EBITDA（百万港元）30(48)632727净利润（百万港元）4(66)39101188全面摊薄每股收益（港币）0.010(0.161)0.0810.1890.351同比变化（％）-106.3-1719.8-150.6+132.2+85.9共识每股收益（港币）不适用不适用不适用不适用不适用PE（x）130.0(8.0)15.86.83.7EV / EBITDA（x）28.6(14.6)12.931.131.0每股股息（港元）0.0300.0000.0370.0000.000产量 （％）2.30.02.80.00.0市净率（x）1.521.921.811.381.00净资产收益率（％）1.2(21.1)12.824.732.3资本回报率（％）4.3%-9.2%10.1%3.3%2.7%净债务/权益（％）90.159.164.836.624.6资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）工业领域 2010年6月8日金斯威研究 金斯威研究 AV概念（2010年6月8日）页面PAGE2估价主要变化包括在Wavesquare的持股比例从21.32％增至26.26％，以及通过合并要支付的对价来预测的净债务。上述交易完成后，我们将目标价上调9.4％至每股1.63港币，这是基于分部加总得出的，并具有26.3％的上涨空间，相当于2011年市盈率8.6倍。如果AV能够获得大客户的订单，我们相信投资者愿意支付更高的估值，在这种最佳情况下，估值可能升至每股2.72港元，具有111.2％的上涨空间。 AV目前的FY11市盈率为6.8倍，较同业平均13.7倍折让50.4％。在上涨26.3％的背后，我们维持对AV Concept的买入建议。基本案例评估师基于收益（港币百万元）PE（x）所有权估值（港币百万元）3D眼镜2011F2297.020.00%321Wavesquare2012F2998.026.26%571三星LED2011F555.050.00%137核心交易2011F124.0100.00%50内含价值（百万港元）1,078行使期权产生的现金11净债务(216)全面摊薄股权价值（百万港元）股份总数（百万股）536每股资产净值（港元）1.63股价（港币）1.29涨幅（％）26.3资料来源：Kingsway Research估算如果Wavesquare收到LG或任何其他主要客户的正式订单，并加快其扩展计划，我们还重新设计了最理想的方案估值。在这种情况下，我们认为投资者将愿意对WS的估值应用更高的倍数（即与同业相比更小的折扣）。该公司的估值可能会升至每股2.72港元，这意味着它的上涨空间高达111.2％。最佳案例评估2011年收益估价师基于（百万港元）PE（x）所有权（百万港元）3D眼镜2011F22910.020.00%458Wavesquare2012F29913.026.26%1,021三星LED2011F555.050.00%137核心交易2011F124.0100.00%50内含价值（百万港元）1,665行使期权产生的现金11净债务(216)全面摊薄股权价值（百万港元）1,461股份总数（百万股）536每股资产净值（港元）2.72股价（港币）1.29涨幅（％）111.2资料来源：Kingsway Research估算 金斯威研究 AV概念（2010年6月8日）页面PAGE3 估值比较市场上限收入净收入净债务债务对净债务毛净美东时间。闭幕（美元在（美元在（美元（美元在首都比保证金保证金鱼子Div Hist1年2年3年PE公司名股票价格Mn）Mn）以Mn计）锰）比例（％）(%)(%)(%)(%)产生PE（X）PE（X）PE（X）（X）克里公司Cree美国64.516933.9567.330.3(417.7)0.0(34.1)37.45.32.60.055.639.328.523.56晶元公司2448 TT 95.102265.3384.852.5(489.4)14.7(37.4)24.213.66.02.836.718.916.915.52首尔半导体046890 KS 45800.002171.4357.422.3(142.6)0.0(36.1)22.66.29.10.383.7不适用不适用不适用斯坦利电气6923 JP 1640.003306.52575.5184.7(583.1)7.3(23.9)22.57.29.01.716.714.912.511.52亿光电子2393 TT 82.001042.0339.554.5(37.3)26.6(6.0)29.416.114.84.716.813.512.710.88丰田合成7282 JP 2236.003216.35336.6153.7(44.8)21.7(1.4)12.32.96.91.520.319.418.213.5光宝科技2301 TT 35.852512.12478.6213.6261.318.510.68.78.611.67.211.29.48.57.80爱迪生光电公司3591 TT 156.00322.851.69.8(27.4)4.0(42.1)30.719.120.0不适用29.4不适用不适用不适用大功率光电3656 TT 19.7083.415.60.5(4.5)12.0(9.5)24.23.0不适用不适用115.9不适用不适用不适用华宇光电6289 TT 6.2242.430.3(72.5)1.68.71.7(61.6)(239.0)(92.5)不适用不适用不适用不适用不适用公民电子6892 JP不适用不适用842.991.8(265.9)0.0(57.1)23.710.922.0不适用不适用不适用不适用不适用罗门有限公司6963 JP 5540.007067.13618.576.9(2996.9)0.0(39.6)31.52.11.02.685.1不适用不适用不适用威世互联技术VSH美国8.681620.02042.0(57.2)(243.1)18.1(13.1)19.0(2.8)(3.7)0.034.7不适用不适用不适用哈瓦泰克公司6168 TT 30.35172.681.94.5(14.8)8.2(15.6)21.15.55.4不适用37.511.18.2不适用Unity光电技术2499 TT 56.00536.4121.322.9(10.5)18.3(3.9)18.318.914.54.518.112.911.0不适用台塑外延公司3061 TT 39.15471.463.56.7(26.0)13.7(12.1)27.410.54.94.048.315.313.7不适用光电技术2340 TT 22.20375.7163.86.44.932.31.620.13.93.31.855.518.813.4不适用爱建精密工业2486 TT 41.85268.688.419.8(7.9)3.6(5.6)17.422.417.27.112.09.78.6不适用光明电子3031 TT 37.60226.8129.77.314.521.311.913.15.68.14.030.312.08.9不适用力捷电子8111 TT 24.1088.224.30.920.542.236.220.13.93.1不适用65.111.0不适用不适用莱特电子6164 TT 23.7085.233.13.2(0.4)9.8(0.9)20.79.77.7不适用25.811.1不适用不适用新霓虹灯1868 HK 3.82448.5143.420.4(96.1)14.5(19.7)34.414.25.50.720.014.19.0不适用平均13.4(13.5)19.0(2.4)3.62.940.913.711.811.9视听概念595.HK 1.2986.5258.9(8.5)11.752.815.55.1(3.3)(21.1)不适用不适用6.83.72.8资料来源：公司数据，金斯威研究估计注：2010年6月7日收盘价风险因素1.LG 3D电视的销售可能无法达到预期。2.Wavesquare可能不会收到知名客户的订单。3.Wavesquare可能无法大规模生产其HB LED芯片。4.Wavesquare可能无法及时扩展容量。5.Wavesquare可能面临价格压力。6.核心贸易业务需要顺应技术趋势。7.三星LED分销业务可能面临竞争。 金斯威研究 AV概念（2010年6月8日）页面PAGE4 财务预测影音概念控股有限公司（595 HK） 截至2008年3月31日的年度2009 2010F 2011F 2012F截至2008年3月31日的年度2009 2010F 2011F 2012F损益表（百万港元） 比率电子元器件分销2,8451,9581,9581,9581,958毛利率（％）3.85.16.66.36.3其他7955555555营业利润率（％）0.9(2.4)3.01.21.2项目300000净利润率（％）0.1(3.3)1.95.09.4 项目4 0 0 0 0 0销售与分销经验/销售额（％）1.31.31.31.31.3周转2,9242,0132,0132,0132,013管理员经验/销售额（％）2.13.13.13.13.1同比％(6)(31)000支付比例（％）302.30.045.00.00.0 齿轮（2,812）（1,910）（1,881）（1,887）（1,887）有效税率（％）25.6(4.9)16.516.516.5毛利112103132126126