有色金属行业2010年6月月报：政策改变、债务危机导致需求预期转向

独立性声明作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 政策改变、债务危机导致需求预期转向 ---有色金属行业2010年6月月报z 内容提要 行业评级：中性 近三月行业相对沪深 300 指数走势 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 jhyin@njzq.com.cn ¾ 2010 年 5 月，有色金属价格呈单边下跌的走势。从量度有色金属价格的综合指数 LMEX 来看，全月下跌了 334.4 点，幅度为 9.52%。 ¾ 2010年，政府陆续出台了调控政策，以控制不断上涨的房价。主要内容是严格执行差别化住房信贷政策，加强房地产税收管理，坚决抑制不合理住房需求；同时加强政策性住房和中小套型普通保障住房的建设。政策组合将改变整个房地产市场的预期，最终将终结前几年房地产市场“大跃进”式的增长，而代之以稳健可持续的增长。 ¾ 2010年5月，西欧主权债务危机持续发酵，债务危机凸显了美元避风港的角色，短期来看，美元指数走强仍将是一个大概率事件。综合来看，由于中国房地产调控措施仍将持续一段时间，而西欧主权债务危机的解决也非一日之功，上述因素导致的需求预期改变和资金偏好改变将使有色金属价格上行压力重重，基本金属价格弱势盘整将是六月的基调。 ¾ 具体品种上，我们的看法是：铜：下游需求增长，中外库存双降提供价格支撑；铝：新增产能逐渐释放，产量巨幅增加价格低位徘徊；锌：消费增长不及供应增长，钢铁需求萎靡价格恐将继续受压；铅：汽车产量环比增速下降，需求或将回落；锡：电子产品下游步入景气周期，供应增长缓慢；镍：不锈钢产量恢复增长、价格低位将获支撑。 ¾ 从目前 A 股有色金属类上市公司的市净率水平来看，已经处于合理的位置。但与 A 股整体市场和境外市场相比，估值安全边际并不高，比较优势不突出。我们认为，由于有色金属需求仍将受到中国房地产调控、欧洲主权国家债务危机的影响，行业需求预期渐趋悲观。基于我们对有色金属上市公司类上市公司业绩、估值水平的理解，我们维持对行业“中性”的投资评级，行业并无系统性的投资机会，机会在于政策面的变化和重组预期带来的个股投资机会。 有色金属行业南南南京京京证证证券券券有有有限限限责责责任任任公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD2010年6月10日行业研究报告 - 1 - - 1 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD一、2010 年 5 月有色金属价格回顾与六月展望 2010 年 5 月，有色金属价格呈单边下跌的走势。从量度有色金属价格的综合指数LMEX 来看， LMEX 指数从 4 月 30 日的 3512.5 点起步，截止到 2010 年 5 月 28 日，LMEX指数为 3178.1 点，下跌了 334.4 点，幅度为 9.52%。 具体品种来看，得益于电子信息产业步入景气周期，金属锡成为 2010 年 5 月的金属之星，LME 三月锡价格本月上涨 2.27%。分别受益于供需平衡和成本支撑， LME三月铜和 LME 三月铝下跌幅度较小，二者分别有 3.50%和 6.50%的下跌幅度。由于供应巨幅增加、LME 三月锌和 LME 三月铅表现不尽人意 12.36%和 14.02%。表现最差当属LME 三月镍，从高点巨幅下跌 18.98%。 图 1：LMEX 指数近三月走势 LMEX指数050010001500200025003000350040002010.03.012010.03.042010.03.102010.03.152010.03.182010.03.232010.03.262010.03.312010.04.072010.04.122010.04.152010.04.202010.04.232010.04.282010.05.042010.05.072010.05.122010.05.172010.05.202010.05.252010.05.28 资料来源：LME 展望2010年第二季度有色金属价格，我们认为比较重大的影响因素是仍然是中国房地产业的调控政策和欧洲主权国家债务问题。 由于中国房价的过快上涨，已经严重影响民生。2010年，中国政府陆续出台了调控政策，以控制不断上涨的房价。从措施来看，既有控制需求的政策，也有扩大房屋供给的措施。从需求层面来看，房贷优惠利率取消，二套房认定标准从严且实行差别利率将对投资需求打击甚大。从扩大房屋供给的层面来看，严格执行购买土地的开发周期，打击囤地行为，加强保障房建设。总体概括来说，就是严格执行差别化住房信贷政策，加强房地产税收管理，坚决抑制不合理住房需求；同时加强政策性住房和中小套型普通保障住房的建设。 上述政策组合拳已经改变了市场对房价上涨的预期，反映在房屋新开工面积上， - 2 - - 2 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD根据截止到2010年4月的数据，我们观察到虽然房屋新开工面积实现同比上涨，但环比却已经出现了下降，房屋新开工面积拐点隐现。 图2：中国房地产开发数据 资料来源：WIND资讯 虽然目前中国的高房价已经影响到房屋的销售，这在一线大城市已经表现了 资料来源：WIND资讯 我们看到，虽然一线城市的房屋销售量开始萎缩，但从房屋销售价格指数来看，截止到2010年4月，房屋销售价格并没有下跌。结合我们获得的草根数据，房屋价格并没有出现管理层所期待的大面积下降 图3：中国房屋销售价格指数 房屋销售价格指数90.0095.00100.00105.00110.00115.002008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月 资料来源：WIND资讯 我们认为，由于高房价已经对居民其他消费产生了巨大的挤出效应，在中国经济调结构，促转型的过程中，我们不应怀疑此次政府调控的决心。我们认为，如果房屋价格不出现管理层所期待的调整，政策的调控措施将源源不绝。这将改变整个房地产市场的预期，最终将终结前几年房地产市场“大跃进”式的增长，而代之以稳健可持中国房屋开发数据(万平方米)0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月房屋新开工面积房屋竣工面积 - 3 - - 3 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD续的增长。 2010 年初，以希腊等国主权债务水平已经严重打击了市场对欧元的信心，导致西欧和 IMF 联手出台了大规模的救助措施。在希腊等国主权债务危机尚未平息的情况，欧元区外的匈牙利又爆发主权债务危机。我们认为，西欧主权债务危机凸显了美元避风港的角色，由于西欧债务危机的解决仍需相当时日，短期来看，美元指数走强仍将是一个大概率事件，虽然大宗商品价格与美元指数的负相关关系有所弱化，但美元指数走强仍对有色金属价格起到一定的压制作用。 图 4：美元指数走势 资料来源：弘业期货 综合来看，由于中国房地产调控措施仍将持续一段时间，而西欧主权债务危机的解决也非一日之功，上述因素导致的需求预期改变和资金偏好改变将使有色金属价格上行压力重重，基本金属价格弱势盘整将是六月的基调。