环保行业周报：大气十条政策迎来终考，非电领域热电拓展是重点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年2月26日 环保 大气十条政策迎来终考，非电领域热电拓展是重点 行业周报 ◆ 一周观点：“两会”召开在即（3月3日-3月5日），大气十条收官之年紧抓“治霾”热点，继续推荐大气主题下的非电改造、热电及其并购、煤改气等细分领域。 环保部近日发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》。与此前制定的《大气污染防治行动计划》（大气十条）、《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》相比，虽然“大气十条”目标在大部分区域均已超额完成、但是河北治霾目标仍在提高。此次“征求意见稿”亮点包括火电超低排放、非电领域改造、煤改气等，其中我们认为非电领域改造拓展将是大气治理新亮点、新机会。 另外我们于本周重申热电板块投资观点，即“生物质+热电联产，可在适宜地区发展”。热电联产是公认的节能环保技术；此前热电联产没有较大发展，原因包括建设资金不足、政策不到位等；而目前国家能源局披露2017年能源工作指导意见，明确提出编制实施《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2020年）》和继续发展背压热电等热电联产供热项目，此外类似长青集团等公司正在通过BOO等模式不断承接热电联产项目，情况有所改观。热电联产原料中，生物质基于环保及成本优势将是重要替代方向。 治霾主题：（1）大气污染治理：推荐清新环境、关注龙净环保。（2）热电：关注长青集团、富春环保、亿利洁能、联美控股。（3）煤改气：关注启源装备、百川能源。 ◆ 本周板块表现：本周（2017年2月20日至今）环保板块上涨3.59%，沪深300上涨1.33%，创业板上涨3.64%。细分子板块环保设备上涨3.01%，环保工程及服务板块上涨2.25%，水务和燃气板块分别上涨3.22%和1.50%。 ◆ 投资组合： 价值投资：启迪桑德、中金环境、高能环境 成长推荐：博世科、天翔环境、雪迪龙 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 000826 启迪桑德 34.96 1.1 1.58 2.11 31.8 22.1 16.6 买入 300422 博世科 39.90 0.34 0.54 0.86 117.4 73.9 46.4 买入 300362 天翔环境 18.64 0.11 0.34 0.55 169.5 54.8 33.9 买入 300145 中金环境 25.20 0.42 0.71 1.01 60.0 35.5 25.0 买入 603588 高能环境 29.63 0.33 0.62 1.24 89.8 47.8 23.9 买入 002658 雪迪龙 16.50 0.43 0.54 0.68 38.4 30.6 24.3 买入 买入（维持） 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 郑小波 (执业证书编号：S0930515080002) 0755-23945524 zhengxb@ebscn.com 行业与上证指数对比图 相关研报 估值切换叠加政策出台，环保进入最佳配置时点 ··························· 2017-01-10 -20%-13%-5%3%10%03-1604-1604-1605-1605-1606-1606-1606-16 环保沪深300 2017-02-26 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 本周观点及行情回顾 ................................................................................................................. 3 1.1、 本周投资组合........................................................................................................................................... 3 1.2、 周观点—两会召开在即，紧抓治霾主题 .................................................................................................. 3 2、 政策聚焦 ................................................................................................................................... 8 2.1、 环保部近期发布京津冀2017年雾霾治理工作方案 .................................................................................. 8 2.2、 国家能源局披露2017年能源工作指导意见 ............................................................................................. 8 3、 公司动态 ................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：环保板块一周走势&周涨跌幅 ......................................................................................................................... 7 图2：环保细分板块周涨跌幅榜 ................................................................................................................................ 7 图3：环保子板块个股涨幅（%） ............................................................................................................................. 7 2017-02-26 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、本周观点及行情回顾 1.1、本周投资组合 价值投资：启迪桑德、中金环境、高能环境 成长投资：博世科、天翔环境、雪迪龙 1.2、周观点—两会召开在即，紧抓治霾主题 ◆ 一周观点：“两会”召开在即（3月3日-3月5日），紧抓“治霾”热点，继续推荐大气主题下的非电改造、热电及其并购、煤改气等细分领域。 （1）环保部近期发布京津冀2017年雾霾治理工作方案 1）目标均已完成，但河北治霾目标仍在提高 环保部近期在系统内部发布了多部门共同参与编写的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》。与此前制定的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》相比： （1）《大气十条》：到2017年，京津冀区域PM2.5年均浓度在2012年基础上下降25%，其中北京PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右 （2）《实施细则》：到2017年，北京、天津、河北PM2.5年均浓度在2012年基础上下降25%，其中北京PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右 （3）《强化措施》：到2017年，北京、天津、河北PM2.5年均浓度分别控制在60、60、67微克/立方米左右 （4）《征求意见稿》：到2017年，北京雾霾治理目标不变，天津和河北控制在60微克/立方米和62微克/立方米左右，同比下降13%、11% 我们发现，大气十条目标在大部分区域均已实现（2016年京津冀区域PM2.5平均浓度为71微克/立方米，较2013年下降33%，已经超额完成大气十条任务）；但河北治理雾霾目标仍在提高 2）《征求意见稿》亮点包括火电超低排放、非电领域、煤改气等 根据21世纪经济报道，《征求意见稿》提出“未达到超低排放的燃煤发电机组（含自备电厂）全部停产”、“钢铁行业将根据污染排放绩效水平进行排序、不能稳定达标排放的实行停产”、“玻璃行业生产燃料全部更换为天然气、集中供应的煤制天然气或电等清洁能源”。因此电厂将采取强制措施实行超低排放改造，非电领域也将在环保强压下实行改造，并将带来新一波改造市场机会 3）非电领域改造拓展将是大气治理新亮点、新机会 2017年是大气十条终考之年。我们看到，有“更多城市”将对钢铁企业限产（石家庄安阳邯郸唐山等城市2017年冬季采暖期钢铁产能限产50%），这些将对周期行业供需关系以及价格产生重要影响。我们也看到环保部部长亲自 2017-02-26 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 带队到保定督察、环保部组织召开新闻发布会贯彻部署征求意见稿的实施、2017年将全面实施环保督察（2016年仅20个省份开展环保督察），可见大气十条目标虽然已实现，但是治理雾霾行动仍在路上，目标仍在提高，下一步非电领域改造拓展将是大气治理的亮点、并成为大气治理领域新机会 4）环保板块的推荐逻辑： 1是大气污染治理（包括超低排放）直接受益于大气十条终考以及监管加严，非电领域拓展是下一投资机会，推荐清新环境（2017年35%增速、20倍PE）、关注龙净环保 2是气化工程不断实施过程中，煤改气持续受益，关注启源装备（新收购六合天融2016年煤改气板块利润水平较高、占公司净利润比重逐年提高）、百川能源（停牌） 3是热电联产继续受到政策鼓励支持，关注长青集团（期待满城项目投产）、富春环保、亿利洁能、联美控股 （2）国家能源局披露2017年能源工作指导意见 2017年2月17日，国家能源局披露2017年能源工作指导意见，旨在深化能源供给侧结构性改革。我国火电机组利用小时数持续下降，未来通过火电供给侧改革来提高机组使用率是大势所趋，国有大型机组（五大电力集团以及地方大型电厂）率先受益，民营小机组则面临关停局面。此外许多新能源补贴靠火电，如果煤价继续上行，势必延续火电价格上调，加强供给侧改革有利于火电实现良性发展。 1）指导意见政策关于环保的亮点： （1）到2020年煤电装机总规模控制在11亿千瓦以内、2017年预计淘汰规模400万千瓦以上 （2）2017年底前东部地区具备条件机组全部完成超低排放和节能改造 （3）推进煤层气勘探开发利用重大工程、加快煤层气输送利用设施建设 （4）编制实施《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2020年）》、继续发展背压热电等热电联产供热 （5）推进京津冀及周边地区、长三角等区域电能替代，增加重点地区天然气供应，积极推广“煤改气”、“油改气”等替代工程；在京津冀“禁煤区”和煤炭质量控制区实施煤改气工程 2）我们从政策亮点中寻找环保板块的推荐逻辑： 1是大气污染治理（包括超低排放）及节能改造直接受益于能源供给侧改革，推荐清新环境（2017年35%增速、20倍PE）、关注龙净环保、中材节能 2是气化工程不断实施过程中，煤改气持续受益，关注启源装备（2016年煤改气板块虽然营业收入占比不高