交通银行:募集资金远低于420亿上限

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 交通银行（601328）：募集资金远低于420亿上限 近半年该股与沪深300指数走势 基础数据 总股本（百万股） 48,994 实际流通A股（百万股） 25,930 实际流通A股市值（亿元） 1656.93 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 025-83367888 转3105 邮 箱 wgzhang@njzq.com.cn 研 究 员 王明芬 电 话 025-83367888 转3105 邮 箱 mfwang@njzq.com.cn 公司评级： 中性 ⚫ 事件 公司配股案于5月28日获得证监会批准，方案为募集资金不超过420亿元，配股比例不超过10：1.5。6月7日交行正式公布了配股说明书。配股以10：1.5向全体股东配售，A股的配售价格为4.5元，A股和H股价格经过汇率调整后相同。按照这一方案，公司共需配股73.49亿股，募集资金总额330.7亿元，其中A股需配38.9亿股，募集资金金额在175.05亿元。 6月9日为股权登记日，6月10日-6月21日停牌配股缴款，6月22日继续停牌，登记公司进行清算。6月23日复牌并公告发行结果。 ⚫ 点评 1 配股进程加速：公司是5月28日通过证监会批准配股的，6月7日便启动正式配股进程，时隔仅一周。而今年已经完成配股的招商银行和兴业银行，均是在配股过会后1个月后启动的配股进程。由此可见，交行的配股节奏十分紧凑，我们分析这可能是受到农行IPO启动的影响（农行的IPO申报稿已于6月4日正式提交证监会），希望能赶在农行正式发行前，完成配股融资。 2 募集资金金额低于预期：本次配股计划是募集不超过420亿元的资金，但是按照公布的4.5元配股价计算，如果配股得以顺利完成，募集资金金额总计在330.7亿元，远低于420亿元的上限。相比于招商银行（计划融资总额180-220亿元，实际融资总额177.64亿元）和兴业银行（计划融资净额不超过180亿元，实际融资净额176.91亿元），确实是大大低于预期。我们分析这主要是近期A股二级市场走势低迷， 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年6月7日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 交通银行(601328) - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 交行A股股价表现较差所致。6月4日交行的收盘价为6.39元，如果按照10：1.5股，并且达到420亿元的配股上限，则配股价格为5.71元。这样交行的二级市场价较配股溢价只有11.90%，对比招行（溢价76.05%）和兴业（溢价50.06%），在目前低迷的A股二级市场中，顺利完成配股的难度较大。此次，交行按照4.5元的配股价发行，可以有42%的溢价空间。尽管仍然不如招行和兴业的溢价空间大，但也较大的提升了配股成功的可能性。 3 投资建议：根据测算，配股完成后公司2010年核心资本充足率可达到10.03%，资本充足率达到13.26%（如下“表一”所示）。此外，我们预测公司2010年和2011年公司净利润增幅分别为31.31%和19.27%（如下“表二”所示），对应配股后的每股收益分别为0.70元和0.84元，每股净资产分别为4.09元和4.78元。以6月4日的收盘价除权后6.14元计算，对应PE分别为8.77x和7.21x，PB分别为1.50x和1.28x。公司估值具有投资价值，且配股价格价低，建议参加配股。 表一：公司资本充足率/核心资本充足率 融资前 融资后 2008 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009 2010Q1 2010E 2011E 2012E 资本充足率 13.47% 12.11% 12.57% 12.52% 12.00% 11.73% 13.26% 12.77% 12.35% 核心资本充足率 8.86% N.A. 8.86% 8.89% 8.15% 8.12% 10.03% 9.98% 9.95 数据来源：公司财报，南京证券 表二：盈利预测 百万元 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 76,604 80,316 105,256 122,380 其中：利息净收入 65,636 66,564 89,362 103,963 非利息净收入 10,968 13,752 15,894 18,417 营业支出 (28,951) (31,190) (40,802) (47,592) 其中：营业税金及附加 (4,923) (5,147) (6,594) (7,818) 营业费用 (24,028) (26,043) (34,208) (39,773) 拨备前利润 47,653 49,126 64,454 74,788 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 拨备 (11,835) (10,896) (13,952) (14,856) 税后净利润 28,423 30,065 39,477 47,085 净资产 145,209 163,848 230,662 269,289 10：1.5后总股本 48,994 48,994 56,343 56,343 每股收益 0.58 0.61 0.70 0.84 每股净资产 2.96 3.34 4.09 4.78 数据来源：公司财报，南京证券 ⚫ 风险提示 若本次A股配股认购结束后，公司A股股东认购股票数量未达到A股拟配售股票数量百分之七十的，公司应按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的A股股东。 - 3 - - 3 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%； 推荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间； 中性：六个月内预计涨幅为-10%- 10%之间； 回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。