电气设备与新能源：节能电机政策落实,永磁补贴超出预期

维持 买入 分析师: 周励谦（执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人： 王海生 袁瑶 021-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 021-22169112 yuanyao@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-5%10%25%40%06-0907-0908-0910-0912-0901-1003-1004-10电气设备沪深300 相关报告： 泰豪科技深度报告_智能建筑节能龙头，全面整合发力在即 ·················································· 2010-01-31 核电行业爆发性增长在即 ·················································· 2010-01-12 低碳经济——站在伟大未来的山脚下 ···················································2009-11-20 财政百亿补贴，发力建筑节能 ·················································· 2009-09-07 节能政策枪响,万亿市场门开 ·················································· 2009-06-17 行业研究行业简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-06-03 电气设备与新能源 节能电机政策落实，永磁补贴超出预期 ◇ 报告起因：财政部、国家发展改革委联合出台《关于印发节能产品惠民工程高效电机推广实施细则的通知》 ◆高效电机推广范围广力度强，对稀土永磁电机的补贴超出市场预期：财政部、发改委出台《关于印发节能产品惠民工程高效电机推广实施细则的通知》，采取财政补贴方式进行推广高效电机，补贴额度：1）0.55～315千瓦，一二级低压三相异步电机，15-40元/千瓦；2）355～25000千瓦，低损耗（-20%）高压三相异步电机，12元/千瓦；3）0.55～315千瓦，稀土永磁电机40-60元/千瓦。补贴主体为具备一定规模的电机厂。要求相关厂家低压三相异步电机和高压三相异步电机年推广量不少于30万千瓦，或稀土永磁电机年推广量不少于1万千瓦。政策的特点是：1）涉及范围广，基本涵盖了占国民经济能耗60%的工业电机领域；2）补贴力度强，完全弥补了高效电机相对传统电机的成本差额，将其节能属性免费赠送给用户，必将引起高效电机市场井喷。对中小型三相异步高效电机的补贴政策，市场早有反映。然而对大型高效电机及稀土永磁电机的补贴超出市场预期。 ◆政策加速行业整合，直接提升高效电机产品毛利5%-10% 我们认为，补贴政策对高效电机生产厂将构成三方面利好：1）高效电机将实现高速增长。高效电机主要通过改变电机设计和生产工艺的方式提高能效，生产成本与传统电机相差不大。我们预计此次补贴后，高效电机价格将基本与普通电机持平，必将极大推动高效电机普及；2）提升高效电机盈利能力。高效电机成本200-300元/KW，此次补贴将直接提高5%-10%的毛利率水平；3）行业集中度上升。高效电机对电机厂设计能力提出较高要求，目前国内能够生产高效电机并通过认证的企业不超过20家，行业必将出现整合。 ◆永磁电机及稀土永磁材料生产企业是最大的受益者 由于永磁电机成本较传统电机高40%以上，由于成本较高，之前多应用于高端产品领域，如数控机床、加工中心，柔性生产线等。然而相比传统电机，永磁直驱电机具备以下优点：明显减轻电机重量，缩小体积，高效节能，节能运行精度高、过载能力强。 此次国家补贴弥补了永磁电机成本劣势，市场井喷已成必然。如果考虑中小型永磁电机未来3年市场渗透率达到20%，则其市场容量将达到150亿元。国内有能力量产永磁电机的企业共30家左右，龙头企业将充分受益。 每千瓦永磁电机平均需永磁材料约100元。如果永磁电机市场渗透率达到20%，则新增永磁材料需求30亿元。 ◆受益公司：大洋电机、卧龙电气、中科三环 大洋电机：目前公司已经能够生产功率在0.2KW-140KW间的永磁直流电机产品，永磁直流电机技术全国领先。公司高端新能源汽车用永磁直流电机技术全国前三。国内中小永磁电机市场启动，大洋将成为市场有力竞争者。 卧龙电气：国内电机节能领域的领跑者。公司能够生产90%能效的中小电机，并已经通过国家质量认证，作为龙头企业将充分受益我国高效补贴政策。此外，欧洲作为卧龙中小电机主要出口市场，将于2010年6月将高效电机标准由自律性质调整为强制性标准，卧龙产品完全符合欧洲标准，在欧洲市场的销售有望大幅提升。中科三环：国内最大稀土永磁材料钕铁硼生产商，公司高效电机用钕铁硼产量占公司总产量的20%，随着国内中小永磁电机市场启动，作为行业龙头将充分受益。 EPS(元) 证券 代码 公司 名称 股价 09A 10E 11E 投资评级 002249 大洋电机 44.60 0.78 1.32 2.28 买入 600580 卧龙电气 18.53 0.53 0.74 0.97 买入 000970 中科三环 13.85 0.15 0.39 0.50 增持 22010-06-03 电气设备与新能源 行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) 证券 代码 公司 名称 流通A (百万) 当前股价目标价 09A10E11E09A10E11E投资评级 002249 大洋电机 64 44.60 60 0.78 1.32 2.28 57.33 33.79 19.56 买入 600580 卧龙电气 425 18.53 22 0.53 0.74 0.97 34.79 25.07 19.11 买入 000970 中科三环 406 13.85 14.5 0.15 0.39 0.50 95.58 35.51 27.70增持 资料来源：光大证券研究所 32010-06-03 电气设备与新能源 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2009年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 42010-06-03 电气设备与新能源 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 王莉本 021-22169083 13641659577 wanglb@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 深圳 王汗青(主管) 0755-83024403 13501136670