香港商报约稿：低增长又如何?

1 低增長又如何低增長又如何低增長又如何低增長又如何？？？？ --《香港商報》5月31日約稿 交銀國際 楊青麗 A股、港股 、甚至國際市場都開始懷疑中國將進入低增長時期，低增長有那麽可怕嗎？ 首先首先首先首先 ，，，，諸不知研究員的長期預期增長率早已是低增長了諸不知研究員的長期預期增長率早已是低增長了諸不知研究員的長期預期增長率早已是低增長了諸不知研究員的長期預期增長率早已是低增長了。以工商銀行爲例，假設未來三年淨利潤增長爲15%，以後七年從10%遞减 。累計未來十年淨利潤複合增長率爲10%，假設股本成本爲10%，未來派息率爲60%，則其合理價值爲5元，合理PE爲13倍左右 。這裏股權成本和派息率設得都較保守。因爲低增長期的股權成本應該更低，派息率應該更高。如果將股權成本改爲9%，派息率提高至70%，則工行合理價值爲6.11元人民幣 ，合理PE爲15倍左右 。當前A股爲4.5人民幣元 ，H股爲4.96人民幣元 。二者當前市盈率只有11倍左右 。 十年淨利潤複合增長率爲10%是什麽概念？以此次美國商業銀行業績頂峰的2006年往回計，1996-2006年、1986-2006的十年間 、二十年間淨利潤複合增長率皆爲10%左右 ，近二十年美國GDP增長率在5%以下 。 可知 ，我們以上對工行合理價值的測算，可以說是接近了已經屬于發達低增長國家的情景。令我們茶不思飯不想的低增長狀態，原來不過如此，雖然經濟尚未進入很低的增長 ，但股價已經與很低增長接軌了。羊群效應控制的股市與其說很超前，不如說太悲觀！ 其次其次其次其次 ，，，，即使明年就陷入低增長也不可怕即使明年就陷入低增長也不可怕即使明年就陷入低增長也不可怕即使明年就陷入低增長也不可怕，，，，關鍵是當前估值是否已經反映低增長預期關鍵是當前估值是否已經反映低增長預期關鍵是當前估值是否已經反映低增長預期關鍵是當前估值是否已經反映低增長預期。而早已低增長的發達國家，其股票也有一定的市盈率水平，甚至不比中國低！ 根據 彭博5月26日數據 ，靜態市盈率來比較，上海綜合指數的市盈率爲20.2倍，低于日本（上百倍 ）、 那斯達克 （約30倍）、 印度 （約24倍）、 韓國 （約22倍）。 美英法德市場的市盈率爲12倍至16倍。2010年動態市盈率：上海綜合指數15倍左右 ，美國標普500爲13.2倍，彭博歐洲500爲11倍，英國富時10.3倍，德國DAX11.4倍，法國CAC爲10.6倍，日本TPX爲16.7倍。難道日本、韓國以及那斯達克市場仍是高增長市場嗎？爲什麽他們會成爲全球估值較高的市場？即便中國經濟增長率落至5%-6%，中國的市盈率也必須與極低增長的發達地區的低市盈率看齊嗎？ 假設以上估算的工行合理市盈率13倍至15倍能代表中國股市整體平均水平，則投資者已經將中國股市視作低增長的發達地區的股市了。事實上可能嗎？衆所周知，中國經濟即使降低增長率 ，也不可能立即就陷入發達國家或地區的低增長階段。 低增長幷不可怕低增長幷不可怕低增長幷不可怕低增長幷不可怕，，，，可怕的是以訛傳訛可怕的是以訛傳訛可怕的是以訛傳訛可怕的是以訛傳訛，，，，可怕的是不親自測算估值只相互傳播壞消息可怕的是不親自測算估值只相互傳播壞消息可怕的是不親自測算估值只相互傳播壞消息可怕的是不親自測算估值只相互傳播壞消息，，，，更可怕更可怕更可怕更可怕的是盲目從衆的是盲目從衆的是盲目從衆的是盲目從衆。。。。