了解整个亚洲的通货膨胀差异

|在地面上参考：GR10JA我们研究了整个亚洲的通胀波动粮食和能源支出较高的低收入经济体波动较大价格管制也可能加剧通胀波动通货膨胀率高的经济体在地方债券和国税局中也经历高波动性分析师泰辉, +65 6530 3464渣打银行，新加坡东南亚研究主管Tai.Hui@sc.com李伟国，+65 6530 3188渣打银行，新加坡亚洲地区利率策略主管Lee.Wee-Kok@sc.com亚洲–通货膨胀率2010年2月23日格林威治标准时间07:00了解整个亚洲的通货膨胀差异我们认为，通货膨胀率可能会在发达经济体之前重返亚洲。因此，重要的是要更清楚地了解每个亚洲经济体的通胀行为，以便预期中期的通胀变化。在本报告中，我们研究了亚洲各地通货膨胀的波动性，并确定了哪些国家最容易受到食品和能源价格回升的影响。根据2005年至2009年之间的消费者价格通胀数据，我们的计算表明，就同比和按月汇率而言，印度尼西亚和越南在东亚经济体中的通胀波动最大。另一方面，韩国，台湾和香港的波动率是五年来最低的。这种差异可以用结构性因素来解释，例如家庭在食品和能源上的支出。低收入国家的消费者通常将其收入的很大一部分用于食品和商品。因此，这些国家的通货膨胀更加不稳定。在过去的三年中，尤其是当食品和能源价格出现大幅波动时，情况尤其如此。运输食品和能源产品的国内基础设施相对薄弱，也可能推高这些产品的零售价格，加剧了价格上涨。我们的分析表明，如果中期通胀大幅上升，印尼和越南很可能会经历更快的通胀加速。这可能反过来给他们的中央银行施加压力，使其比我们目前预期的更加积极地收紧货币政策。进一步进行这一分析，我们研究了地方政府债券和利率掉期（IRS）的波动性。我们已经确定了高通胀波动率与债券和IRS的高波动率之间的相关性（图1和2）。这意味着，如果由于食品和能源价格上涨而使通货膨胀重返亚洲，那么印度尼西亚，越南和菲律宾等国的债券收益率和国税局的涨幅将更大。重要的披露可以在披露附录中找到版权所有。渣打银行2010 在地面上2010年2月23日2参考：GR10JA图1：掉期和通胀的标准差图2：债券收益率和通胀率的标准差 4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00.02.04.06.08.0通货膨胀4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00.02.04.06.08.0通货膨胀 资料来源：渣打银行研究资料来源：CEIC，渣打银行研究通胀波动图3和图4分别说明了我们使用y / y和m / m通货膨胀率计算得出的2005-09年整个亚洲的通货膨胀率波动。绿点表示该时期的平均通货膨胀率，蓝线表示通货膨胀率，以平均通货膨胀率加/减一个标准差的范围衡量（较大的标准差反映较高的通货膨胀率）。这些经济体按照波动顺序从左到右排列。图表3：2005-09年的平均年同比通胀和+/-一个标准偏差按标准差排序20151050-5资料来源：渣打银行研究部以y / y为基础（图3），韩国，台湾和香港的通货膨胀率具有最低的标准差，因此波动性也最低。对于这些经济体，一个标准差通常表示100-150bps的通胀范围。同时，越南，印度尼西亚和菲律宾的波动率最高，一个标准差通常代表300-400bps的通货膨胀率范围，而越南则为700bps。高波动性经济体的平均通货膨胀率也往往较高。使用m / m数据进行的相同分析显示了相似的图景-韩国和台湾的通货膨胀率最低，而印度尼西亚，越南和泰国的通货膨胀率最高。如果同时考虑y / y和m / m指标，则可以得出结论，无论区域通胀开始回升，越南和印度尼西亚的价格上涨都将更为剧烈，无论价格上涨是由较高的食品价格还是由能源价格（或两者）推动。VNPH值IDKR香港研究组TW我的THCNVNPH值ID香港SGKR氯化钠TW我的交换%韩国台湾香港马来西亚新加坡中国债券收益率泰国菲律宾印度尼西亚越南 在地面上2010年2月23日3参考：GR10JA图表4：2005-09年的平均m / m通胀率和+/- 1个标准差按标准差排序0.0250.0200.0150.0100.0050.000-0.005-0.010资料来源：渣打银行研究部你就是你所吃（和燃烧）的东西两个主要因素解释了亚洲各地通胀波动的差异。首先，通货膨胀率高的经济体的收入也往往较低，消费支出中用于食品和能源的份额更高。图5显示了每个经济体的消费者价格指数中食品和运输成本（代表燃料价格对通货膨胀的影响）的权重。例如，在菲律宾，食品和运输成本分别占CPI的46.6％和7.5％，加在一起占CPI篮子的一半以上。另一方面，在香港，食品仅占CPI的27％，运输占9.1％。因此，对于食品和运输价格在CPI篮子中具有较高权重的经济体，食品和能源价格高波动的回合将转化为较高的通胀波动。要考虑的另一个重要因素是政府的价格控制或补贴，这可能会加剧通胀波动。图5：亚洲CPI篮子中食品和运输成本的比重60%50%40%30%20%10%0%香港韩国台湾新加坡中国越南马来西亚印度尼西亚泰国菲律宾食品运输资料来源：渣打银行研究部%韩国台湾中国马来西亚菲律宾新加坡香港泰国越南印度尼西亚 在地面上2010年2月23日4参考：GR10JA以马来西亚为例。燃料零售价格由当局制定，财政资源被用来填补国内零售价格与全球石油价格之间的差距。因此，即使全球燃料价格上涨，马来西亚政府也能够在2008年保持稳定的国内燃料价格。但是，由于财政负担过重，2008年6月，政府被迫将零售汽油价格提高40.6％，将柴油价格提高63％。许多其他国家也采用了类似的价格制定机制。在大宗商品价格上涨的环境中，这些经济体将面临较少的粮食和能源零售价格调整，但调整幅度更大。这将加剧整体通胀率的波动性。相比之下，新加坡和香港等由市场决定食品和能源价格的经济体将面临更频繁但不那么剧烈的价格调整。该分析表明，大宗商品价格上涨将对该地区的通货膨胀产生不均衡的影响。与韩国，台湾和香港相比，印度尼西亚，越南，菲律宾和泰国更容易受到高粮价和能源价格的影响，因此可能更偏离我们的核心情景。较高的通货膨胀率波动也可能导致市场对政策利率的预期更加剧烈地波动；当市场地位脱离基本面时，这可能在外汇和利率方面创造交易机会。亚洲利率市场反映了通货膨胀的变化尽管通货膨胀不是推动利率市场的唯一因素，但它是一个关键变量。通货膨胀率波动不仅会影响利率波动率，而且通货膨胀水平也会影响利率水平。在图6和7中，我们按标准差对本币政府债券和IRS市场进行了分类。在我们的分析中，我们使用短期债券和IRS，因为短期利率通常受货币政策的影响更大，而IRS主要受通货膨胀的影响。毫不奇怪，标准偏差最高的市场是印度尼西亚，菲律宾和越南。这与上面的通货膨胀结果相关，后者表明相同的三个市场的年同比波动率最高。图表6：04年8月以来的平均短期债券收益率和+/-一个标准偏差按标准差排序1614121086420资料来源：渣打银行研究部有趣的是，相对于香港的年同比通胀，短期港元汇率似乎波动很大。这可能是因为香港的货币政策与美国的货币政策紧密相关，从而限制了国内通胀与市场汇率之间的关系。尽管韩国的通货膨胀似乎波动性最小，但其债券和IRS收益率（尤其是后者）的波动性相对更大。这可能是由于韩国的资金成本可能与政策利率大不相同，从而影响了市场利率。例如，目前91天的CD利率（这是国内IRS曲线的固定值）目前比政策利率高出90个基点。在过去一年中，该利差已在40-90个基点之间波动，而政策利率保持稳定。%3年马币台币5年3年韩币人民币2年2年新币2年泰铢港币2年IDR 3YPHP 2年越南盾1年 在地面上2010年2月23日5参考：GR10JA图表7：04年8月以来的平均短期IRS收益率和+/- 1个标准差按标准差排序；在没有液态IRS的情况下使用的债券收益率1614121086420资料来源：渣打银行研究部相反，马来西亚令吉汇率相对于马来西亚通货膨胀率非常稳定。的确，短期马币汇率是该地区最稳定的。这可能部分是由于稳定的货币市场利率，在很大程度上超过100万是指示性的（尽管使用较长年期的货币市场利率作为IRS曲线的固定值）。此外，与其他市场相比，隔夜政策利率（国行政策利率）的波动较小。曲线陡度是受通胀影响的利率市场的另一个方面。在图8和9中，我们比较了债券和IRS曲线的斜率，并根据其曲线斜率的波动性对市场进行了分类。巧合的是，韩元债券曲线的波动性最低。但是，结构化产品流动导致长期接受利息的市场性质可能会限制曲线斜率的变化。 PHP和VND债券曲线斜率的波动率与其高通胀率一致。 IDR曲线斜率的波动性似乎低于其通胀波动性。这可能是由于养老金和保险行业对债券市场的参与相对较大，以及本地银行的资产和负债账簿走出期限曲线的能力所致。总的来说，整个区域的通货膨胀率波动率在曲线斜率波动率中的作用似乎要比绝对短期收益率小。图表8：自04年8月以来的平均粘结曲线斜率和+/-一个标准偏差按标准差排序300250200150100500-50资料来源：渣打银行研究部bps%TWD国税局2年3/10年韩币马币3年TWD 2/10年新币IRS 2Y人民币2/10年人民币IRS 2年3/10年MYR国税局2年IDR 3 / 10Y印度卢比2年SGD 2/10年港元IRS 2年港币2/10年IDR 3Y2/10年泰铢PHP 2年VND 1/5年越南盾1年2/10菲律宾比索 在地面上2010年2月23日6参考：GR10JA图表9：2004年8月以来的平均IRS曲线斜率和+/-一个标准偏差按标准差排序200180160140120100806040200资料来源：渣打银行研究部按实际债券收益率对市场进行分类呈现出截然不同的情况。尽管实际债券收益率基本上是一个理论概念，但它们为投资是否得到充分补偿提供了视角。尽管越南的通货膨胀率和市场汇率是该地区最大的波动率，但其平均实际利率表明名义回报无法弥补这一波动性。另一方面，考虑到通货膨胀，韩元短期债券似乎提供了最大的价值。韩元收益率的波动性也相对较低，但这种出色的表现可能是由于韩国银行体系的资金成本相对较高。通货膨胀对市场汇率的潜在影响不容忽视。这对于IDR，PHP和VND费率市场尤其重要。在结构调整减少通货膨胀波动之前，这些市场将很可能仍然是食品和能源价格的人质。随着通货膨胀率的下降，其与利率市场波动率的相关性似乎也在减弱。例如，马来西亚的通货膨胀率处于中间水平，但其市场汇率的波动性非常低，这表明通货膨胀以外的其他因素发挥了更大的作用。即便如此，在通货膨胀率波动范围内，两者之间通常仍存在某些关系。图表10：2004年8月以来的平均短期债券收益率和+/- 1个标准差按实际产量排序1614121086420资料来源：渣打银行研究部%%越南盾1年TWD国税局2/10年2年新币IRS 2/10年IRS人民币2年人民币IRS 2/10年2年泰铢台币5年新币IRS 2/10年3年马币MYR IRS 2/10年IDR 3Y港币2年泰铢IRS 2/10年PHP 2年港元IRS 2/10年3年韩币 在地面上2010年2月23日7参考：GR10JA披露附录监管披露主题公司：--渣打银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿：--.全球免责声明SCB不对本文档或文档中包含或引用的任何信息做出任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。如果您在以下任何国家/地区收到本文档，请注意以下几点：英国：渣打银行（“ SCB”）由英国金融服务管理局（“ FSA”）授权并受其监管。根据2004/39 / EC指令，此通讯不针对欧洲经济区的零售客户。本文件中的任何内容均不构成Directive 2004/39 / EC所定义的个人建议或投资建议。澳大利亚：SCB的澳大利亚金融服务许可证为许可证号：246833，并具有以下澳大利亚注册商业编号（ARBN：097571778）。澳大利亚投资者应注意，本文档仅适用于批发投资者（根据澳大利亚公司法律的规定）。中国：本文件由渣打银行（中国）有限公司在中国发行，该银行主要受中国银行业