地区早报

经营统计第1页，共20页1中国香港1Q09（RMm）同比*一年至3月31日同比银行页面2欧盟债务危机导致的心理不确定性.消费者页面4本周，我们来看看Stella，这是未来的潜在达芙妮。电信第6页3G网络的增加仍然没有显示明显的回升迹象。同比物业页面8开发商股票受到欧洲危机和中国紧缩政策的拖累，但实际房地产价格仍然保持惊人的弹性。2012FPLUS高速公路（买/RM3.34/目标：（RM4.00）第10页2010年第1季度：由于交通流量强劲增长，净利润为2.991亿令吉（同比增长7.4％）。结果符合我们的期望。WCT（买/RM2.57/目标：（RM3.40）第12章2010年第1季度：3,490万令吉的净利润与我们的预期相符。关键的催化剂是在中东可能获得的重大合同。维持买入。同比物业页面14GLS计划针对大众市场领域。物业页面16物业掘金：办公室-预租活动有所增加。2012F新加坡航空（买入/S$14.16/目标新币18.00）第18页2010财年第四季度：普遍预期的复苏未实现。大华银行凯贤 10年5月关键指标前收盘价1D％1W％1M％YTD％DJIA 10193.4 1.2（4.0）（9.0）（2.3）标准普尔500 1087.7 1.5（4.2）（10.6）（2.5）富时100 5062.9（0.2）（3.8）（11.5）（6.5）AS30 4325.8（0.4）（6.8）（12.0）（11.4）沪深300 2768.8 1.6（3.5）（13.2）（22.6）FSSTI 2701.2（1.9）（5.4）（9.6）（6.8）恒指19545.8（0.2）（4.3）（9.1）（10.6）JCI 2623.2（2.6）（8.2）（10.3）3.5隆指1285.7（1.4）（4.0）（3.8）1.0KOSPI 1600.2（1.8）（5.6）（8.4）（4.9）日经2259784.5（2.5）（6.5）（10.4）（7.2）设定765.5 0.7（1.1）（0.0）4.2TWSE 7237.7（2.5）（6.9）（9.6）（11.6）BDI 3844 1.1（2.2）27.8 27.9CPO（RM / mt）2517 0.9（0.8）0.7（2.8）纽约商品交易所原油（美元/桶）70（0.2）（0.3）（17.9）（11.9）qoq％chg热门买/卖当前目标锅。 +/-价格价格(%)股票代号（lcy）（lcy）热门购买招商银行3968 HK 17.78 26.50 49.0中海油883 HK 12.22 17.80 45.7株洲企业社会责任3898 HK 15.30 18.58 21.4丰隆银行HLBK MK 8.55 10.00 17.0吉隆坡甲洞KLK MK 16.10 19.00 18.0WCT WCT MK 2.57 3.40 32.3华侨银行华侨银行SP 8.35 12.80 53.3SATS SATS SP 2.54 3.60 41.7新加坡新闻控股SPH SP 3.75 4.60 22.7曼谷银行BBL TB 118.00 161.00 36.4PTT PTT TB 251.00 325.00 29.5畅销商品BAT ROTH MK 43.10 39.20（9.0）TMB银行TMB TB 1.38 0.63（54.3）关键假设2009 2010F 2011FGDP（同比百分比）美国（2.40）3.00 3.00欧元区（4.10）1.15 1.50日本（5.20）1.90 1.90新加坡（2.00）5.80 4.50马来西亚（1.70）4.90 5.10泰国（2.30）4.30 4.70印尼4.50 6.00 6.20香港（2.70）4.00 4.50中国8.50 9.50 8.30布伦特原油（美元/桶）62 75 85铝*（美元/吨）1,671 2,133 2,228铜*（美元/吨）5,178 7,028 7,508伦敦金价*（美元/盎司）974 1,163 1,192铁矿石*（USc / dmtu）85126137CPO（美元/吨）670776716BDI 2,617 3,000 3,300*彭博社资料来源：大华银行，大华继显公司活动会场求 关新加坡新加坡石油服务业5月24日5月24日分析师报告新航工程SG 5月25日5月25日午餐会新加坡办公室物业部门KL 5月24日5月25日分析员介绍SG 5月26日5月27日HK 5月31日5月31日星虎有限公司SG8君6月8日午餐演讲新加坡石油服务部门SG 15 Jun 15 Jun会议滨海湾金沙&SG 16 Jun 16 Jun Resorts World @ Sentosa Site参观 10年5月经营统计第2页，共20页2银行-中国欧盟债务危机导致的心理不确定性买进1.50 1.15对中国人民银行（PBOC）5月19日进行的三年期国债拍卖的强劲需求表明，紧缩步伐可能正在趋于平稳。持续的欧盟债务危机和由此产生的心理蔓延将加剧市场的紧张情绪。资料来源：大华继显一年至3月31日资料来源：彭博社，大华继显分析师Vikrant Pandey vikrant@uobkayhian.com维杰·纳塔拉然（Vijay Natarajan）招银买入26.50 17.78 工行买入6.80 5.47利润损失呐鉴于欧盟债务危机的发展，我们认为中国银行业 招商银行-HMI招商银行-恒生指数(%)由于2010年第二季度，该股大部分处于区间波动心理传染。银行股可能开始上涨2422170从2010年第三季度开始，我们将进一步明确中国的发展方向20150货币政策并允许欧洲解决其债务危机。作为估值18130不再昂贵，股价进一步下跌将呈现良好我们认为，有机会在预期的反弹之前领先。GDP同比增长2010年5月进一步明确了LGFV贷款的范围和处理以及欧洲的稳定化。CPI通胀2010年3月1.6％↑2011F必需品紧缩步伐可能趋于平稳。5月19日的三年期中国人民银行票据拍卖遇到了比预期要强劲得多的需求，这导致中国人民银行防止了过多的投标并确定了收益率。这反映了中国人民银行在当前紧缩步伐下的舒适水平，以及银行越来越热衷于寻找替代贷款的方式。欧盟债务危机在心理上造成了很大的不确定性。尽管欧盟国家是中国最大的贸易伙伴，但我们的宏观经济学团队认为，即使危机进一步加深，中国的净出口也不可能跌至08年第四季度和2009年第一季度的水平。尽管这些季度GDP增长大幅下降，但大型银行并未出现重大资产质量下降的情况，中国的平均EBIT利息覆盖率仍接近4倍。尽管如此，欧盟债务危机的加深将在全球范围内造成心理传染，并将对包括中国银行业在内的整个市场产生不利影响。估值不再昂贵。在最近的市场调整之后，我们覆盖的银行现在的交易价格低于其历史平均当前市账率。因此，中国银行业的估值似乎不再需要。5月24日CPI通胀16141210100500吉宝置业qoq％chg 中国IND＆COMM BK-HMI 中国工业银行-H / HSI指数7.507.006.506.005.505.004.504.00150010005000吉宝置业qoq％chg南盛分析师 （8621）5404 7225分机8091109070(%)1601501401301201101009080交行卷7.909.4530,254 38,70748,04011.79.17.42.11.81.621.849,0444.0招商银行2010财年17.7826.5018,235 24,97932,47216.813.010.63.12.21.822.544,2993.0中国工商银行2010财年5.476.80128,645 160,178198,39312.810.38.32.42.11.822.1222,2534.4中银卷3.944.7581,068 101,066120,12111.18.97.51.81.61.418.6147,8174.9建行2010财年6.158.00106,836 132,971161,60012.19.78.02.32.01.722.0183,7923.6利润损失 vijaynatarajan@uobkayhian.com 新加坡研究小组 research@uobkayhian.com开发者（港元）（港元）到TP（％）*按形式计算，不包括SATS来源：新航，大华继显*按形式计算，不包括SATS来源：新航，大华继显开发者同行比较聚乙烯库存影响2009 2010 2011F 2012F购买市场新航计划仅对冲2011财年燃料需求的20％。股票建议2010年5月20日十二月05/公平十二月052009 2010F五月-00（人民币）（人民币）（人民币）2009 2010F（x）（x）五月-0098年5月2009 2010F 2011F（x）（x）（x）2010(%)帽备注2010(%) 10年5月经营统计第2页，共20页3一年至3月31日大型银行的利润率应基本保持持平。中国建设银行行长郭树清最近在接受采访时表示，他预计全年净利息收益率（NIM）约为2.40％，与我们对全年NIM的预测2.42％一致。我们认为，大型银行将在今年余下的时间里保持稳定的NIM，主要是由于其低存贷比，这将使它们在余下的时间内以类似的速度增加贷款和存款。较小的银行越来越倾向于中小企业贷款。虽然具有较高LDR的小型银行可能会因存款相对于贷款的增长较快而受到NIM的环比压缩，但它们可能会通过专注于向中小型企业（SME）贷款来增加利息收入。这将使较小的银行提高其贷款定价能力，这将有助于抵消预期的融资成本增加。对房地产市场调整具有较强的应变能力。经过内部压力测试后，中资银行宣布其账簿可承受住宅房地产价格的30-40％调整。考虑到中国的首付比例至少高达30％，系统LTV比例较低（50年代中期），这在预期之内。此外，在中国，LTV比率通常以成本为基础进行计算，因此，随着房地产价格在去年快速上涨，并没有人为地降低。3个月期国际银行同业拆借利率2010年5月0.53％↓资料来源：彭博社，MAS，MTI，大华继显近期的关键风险是不对称的加息，与存款利率相比，存款利率的增加幅度更大。EBIT利息保障和不良贷款不良贷款利息保障国内生产总值不良贷款不良贷款率编队98年5月%人民币%环比％3月066.1110.41,312.58.0(0.1)六月066.799.61,282.77.5(2.3)九月066.909.11,273.67.3(0.7)十二月067.199.51,254.97.1(1.5)3月076.639.81,245.66.6(0.7)六月077.2811.51,266.26.51.7九月077.4414.01,251.86.2(1.1)十二月077.5213.01,268.46.21.33月085.8211.31,245.75.8(1.8)六月086.4410.11,242.55.6(0.3)九月086.569.01,265.45.51.8十二月086.036.8568.22.5(55.1)三月093.926.2549.52.0(3.3)6月9日5.237.9518.01.8(5.7)九月096.129.1504.51.7(2.6)十二月096.6910.7497.31.6(1.4)2月107.0611.9470.01.4(5.5)资料来源：CEIC，大华继显中国人民银行票据发行资料来源：中国人民银行，大华继显 10年5月经营统计第2页，共20页4消费者周刊–中国斯特拉国际（1836 HK）–另一个达芙妮？本周，我们来看看Stella International，这家公司从一家纯粹的鞋类制造商转变为一家女鞋品牌拥有者，并观察它是否会延续达芙妮的成功故事。Stella International最初是为Celine，Christian Lacroix，Nine West等中高端国际鞋类品牌提供ODM制造商，并于2006年推出了专有品牌“ Stella