航空运输行业2010年2季度报告：两舱旅客自主定价有利于提升两舱收入

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2010年05月24日 航空运输行业 2010年2季度报告 评级：增持 维持评级 两舱旅客自主定价有利于提升两舱收入 事件 5月21日，国家发改委并民航总局发出通知，自2010 年6 月1 日起，民航国内航线头等舱、公务舱票价实行市场调节价，具体价格由各运输航空公司自行确定。 评论 在自主定价模式下，预计两舱整体价格标准将出现上涨：之前我国国际航线的两舱价格已经放开，由航空公司自主定价，但国内航线的两舱一直为价格管制，国内航线的头等舱价格不能超过经济舱的150%，而公务舱的价格一般为经济舱的1.5倍。首先我们认为这种定价是明显偏低的，我们跟踪了几条国际航线的头等舱和经济舱的定价，头等舱的价格经常在经济舱的十倍左右；其次，这种收费模式使航空公司不能有效地进行差别定价及收益管理，实际上降低了航空公司的收益水平。因此，我们预计在价格管制放松后，航空公司将提高两舱收费标准，使两舱价格出现上涨。 预计航空公司在两舱上不会产生恶性价格竞争：价格管制的取消往往是双刃剑，但是我们认为航空公司在两舱上不会产生类似于经济舱一样的恶性价格竞争。首先，我们认为头等舱旅客主要是对时刻和服务敏感的商务旅客，对价格并不敏感，因此航空公司发动价格战并不能有效地吸引两舱旅客；其次，两舱旅客大多是航空公司的常旅客，而且绝大多数是公费旅行，因此对航空公司具有一定的忠诚度。因此，我们认为航空公司未来吸引两舱旅客的仍将是其航班时刻以及服务水平，而不是价格竞争。而且即使发生价格竞争，按照《通知》的内容，也可以对价格进行临时干预。 未来我国航空收益模式有望向外国航空公司靠齐：国外航空公司的盈利非常依赖于两舱收入，其往往是以两舱的高定价来弥补经济舱低定价的损失，尤其是在低成本航空兴起之后，经济舱的价格水平受到较大压制。我们认为从长远来看，未来我国航空的收益模式有望向此靠齐，但短期内经济舱的收益水平仍是行业盈利的最关键因素。 预计将增厚上市公司业绩，但增厚程度尚难以确定：从国航2007年的数据看，其两舱收入在当年达到50.7亿，约占其收入的10%左右，但我们预计其大部分来源于国际航线，如果我们假设其40%来自国内航线的话，那么国内航线的两舱收入大约为20亿左右，占其国内航线收入的7%左右，如果我们假设头等舱运价提升20%，即由现在的1.5倍上升为约两倍经济舱价格，那么将增厚国航业绩约5亿元左右，南航的收入超过85%均来自国内航线，我们假设其两舱收入占其收入的5%的话，那么20%的两舱运价提升将增厚其业绩也大约5亿左右。由于我们目前尚有很多细节不清楚，因此业绩增厚程度尚难以准确测算。 投资建议 我们坚持认为航空消费升级仍将驱动航空快速增长，行业集中度的提升也将有利于航空公司价格水平的提升，我们维持行业“增持”评级，我们推荐的投资顺序仍为：中国国航、ST东航、南方航空。 黄金香 联系人 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 研究报告此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。