钢铁行业：更大的风险敞口
香港/中国股票研究2010年5月7日–香港/中国日报中国太平洋证券1周杰伦（86）21 6886 5358分机198 同行比较方式 当前收盘价目标价上涨空间 市盈率（x）收益率（％）净资产收益率（％）公司码评分（5月7日，港币）（港元）(%)2010F2011FFY10FFY10F鞍钢0347.HK向上11.28UR不适用12.010.94.211.1马鞍山0323.HK向上3.72UR不适用10.58.63.38.9平均11.29.73.810.0资料来源：彭博社，SinoPac预测行业更新注意的原因钢部门跑输大市更大的风险敞口事件：国际铁矿石定价机制发生重大变化。截至2010年第一季度末，日本钢厂接受了淡水河谷出售的新铁矿石定价机制，该公司是国际三大铁矿石供应商之一。新的定价机制于2010年4月1日生效，其季度可协商基础与以前的年度合同不同。评论：中国工厂实际上接受了新规定。中国钢铁工业协会正式否认外国铁矿石供应商提供的按季度调整的定价机制。尽管如此，该协会的一位官员罗秉生先生本月早些时候曾提到，允许国内钢厂以季度定价临时进口矿石以供自用（而非交易目的）。罗钢讲话后几天，宝钢股份总经理马国强表示，铁矿石定价机制的改变是不可避免的。这些评论表明，尽管不情愿，中国钢厂实际上已经接受了进口铁矿石的新交易规则。更大的成本上升风险。新的定价机制使铁矿石价格与钢价之间的联系更加紧密。在需求强劲的背景下，钢价很可能会徘徊在目前的高位。然而，由于铁矿石价格调整更加频繁，全球铁矿石供应商而非国内钢铁厂将成为钢铁价格上涨的主要受益者。换句话说，中国钢厂面临铁矿石价格上涨的更大风险。钢铁厂的盈利能力可能会环比下降。我们担心中国钢厂的盈利能力可能在2010年环比下降，原因是：1）在紧缩政策环境下钢价上涨可能停止； 2）合同铁矿石价格可能会从2010年第二季度的110美元/吨进一步上涨到目前的现货市场水平每吨190美元，以及3）一些钢厂正在堆积其铁矿石库存以应对新的定价机制，这可能会因市场价格波动而招致财务损失。建议：将钢铁行业评级下调至落后大市。短期风险尤其突出。基于上述担忧，我们将钢铁行业的评级从在线下调至跑输大盘。因此，我们将马鞍山（0323.HK）和鞍钢（0347.HK）的评级从同步下调至落后大市，但对其目标价进行了检讨。我们认为，由于希腊和其他欧盟国家的财政问题，该行业的短期风险尤为突出。在回顾了之前的行业假设后，我们可能会调整收入模型。 香港/中国股票研究2010年5月7日–香港/中国日报中国太平洋证券2人民币/吨图1：铁矿石现货价格（CIF青岛港）资料来源：彭博社图2：铁矿石合同价格的同比变化资料来源：中联钢铁，SinoPac Securities注意：铁矿石价格将在2010年每季度协商一次。因此，2010F价格应为年度平均值。钢 部门–续4月-7月-10月-1月-4月-10月-1月-4月-7月-10月-1月-4月-07 07 07 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 10 105008001,1001,4001,700%806040200-20-4010019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010F 香港/中国股票研究2010年5月7日–香港/中国日报中国太平洋证券3香港上海SinoPac证券（亚洲）有限公司SinoPac证券（亚洲）有限公司北京路1号华夏银行大厦2405室北京一楼21楼上海市尖沙咀，浦东南路256号中国香港电话：（852）2586 8288电话：（86 21）6886-5358传真：（852）2586 8300传真：（86 21）6886-5969伦敦台北SinoPac证券（欧洲）有限公司SinoPac证券公司第1部分中正南路2号18楼Habib House 5楼42台北台北伦敦EC2R 6EL台湾100，R.O.C。英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 9970 香港/中国股票研究2010年5月7日–香港/中国日报中国太平洋证券4分析师认证对于本研究报告中提及的每家公司，各自的分析师或负责该公司的分析师均证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师对任何主题发行人的个人看法。或证券。一位或多位分析师还证明，分析师的薪酬与本报告中的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关。重要披露本文档仅供参考。信息是从公认的可靠来源获得的，但SinoPac Securities（Asia）Limited或其关联公司和/或子公司不保证其完整性或准确性。截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己独立的决定。我们的研究可在www.sinopacasia.com，www.thomsononeanalytics.com和Bloomberg（页面：SINO）上找到。本研究报告已根据《通用合规手册》中规定的研究政策发布。建议定义：跑赢大市：一年内回报率比基准回报率高出10％内联：一年内回报率不超过基准回报率的10％表现不佳：回报率比一年内的基准回报率低10％致台湾读者：本研究报告可通过美国证券及期货事务监察局监管的SinoPac Securities Corporation在台湾获得。该报告仅供参考。读者应独立评估投资风险，并对投资决策负全部责任。未经SinoPac Securities Corporation明确的书面同意，不得将本出版物分发给公共媒体或由公共媒体引用或使用。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅出于提供信息的目的，而不应被解释为推荐或诱使从事此类证券的交易。 SinoPac Securities Corporation和/或其关联公司可能与本报告中提及的一家或多家公司具有投资银行业务关系。给我们英国的读者：该研究报告通过英国金融服务管理局（“ FSA”）监管的SinoPac Securities（Europe）Limited在英国提供。此类报告只能在英国任何人的情况下发布或传递给英国《 2000年金融服务和市场法（2000年金融促进）令》第19条第5款或第49条第2款所述类型的人。 （经修订）或以其他方式依据2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA 2000”）第21条的豁免。此外，除适用于FSA 2000的FSA规则外，任何获授权人员（根据FSMA 2000的定义）均不得向英国任何人发行或通过本报告，或以其他方式促进公司的晋升。授权人员。本报告是机密文件，仅供接收者使用。©2010 SinoPac Securities（Asia）Limited。版权所有。法律禁止任何未经授权的使用，复制，再分发或披露，将导致起诉。 SinoPac Securities（Asia）Limited或其关联公司概不承担任何因本报告或与本报告有关的责任。
