欧洲火线救市点评：全球政策市和对冲基金的胜利
事件点评/宏观研究 请务必阅读正文后的免责声明部分 0宏观研究报告·事件点评 2010年5月11日 全球政策市和对冲基金的胜利 ——欧洲火线救市点评—— 研究员 邵宇 执业证号：S1250109121393 电话：86-23-6382-2812 邮箱：syu@swsc.com.cn 前期研究 《再次升腾：中国引领的新雁型模式（1960-2020）》......................2010/5/10 《美股大乌龙！？操作风险Vs信用风险》.....................................2010/5/10 《奥巴马这一年：美国版结构调整Vs中国反应》...................................2010/5/6《中国式加息已经开始！？--兼评存款准备金率调整》.............................2010/5/4《希腊危机传染:流动性干涸的欧元区》..................................... 2010/4/29《击沉高盛（1）：政治姿态还是商业伦理？》................................2010/04/26 《流动性！看你往哪里跑？！》2010/04/26《宏观热评：逆差击退升值？！》2010/04/14 《湄公河旱灾：东南亚腹地的困扰》 2010/04/09 《澳洲：升息舞剑，意在铁矿》... 2010/4/8《回购105、双买断和信贷理财产品：金融创新还是监管漏洞？》.......... 2010/4/2《新鲜血液：货币专家的甄选和季度例会的新意》............................... 2010/4/2《全球宏观大图景之欧元本纪（上）》................................. 2010/4/1《西南旱情对宏观经济及相关行业的影响分析：旱！旱！旱！》............... 2010/3/29《雷曼恶之花：回购105》......... 2010/3/25《中国外汇储备：全球最大对冲基金和做市商》................................. 2010/3/15 相关事件： 1）欧盟(European Union)通过一项7,500亿欧元（合9,548.3亿美元）的救助方案提振。该方案包括4,400亿欧元来自欧元区各成员国政府的贷款、600亿欧元欧盟紧急资金以及国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称IMF)提供的2,500亿欧元。另外，欧洲央行(European Central Bank)将在二级市场购买欧元区国家主权债券，美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称Fed)将于其他国家央行一起重新启动货币互换安排，以便外国金融机构能够得到贷款。 2）中国国务院总理温家宝10日应约与西班牙首相萨帕特罗通电话。温家宝说，当前，欧洲一些国家出现的主权债务危机受到广泛关注。我们注意到欧元区和国际货币基金组织联手启动救援希腊机制。中国坚定支持上述行动。相信欧元区各国一定能够克服困难，实现经济稳定增长。 3）全球反映：欧洲股市10日收盘大涨。英国金融时报100家指数收于5,368.53点，涨幅4.79%，上涨245.51点。德国DAX指数收于5,999.25点，涨幅4.97%，上涨284.16点。法国CAC40指数收于3,708.89点，涨幅9.32%，上涨316.30点。而10日美股截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨404.71点，收于10,785.14点，涨幅3.90%；纳斯达克综合指数上涨109.03点，收于2,374.67点，涨幅4.81%；标准普尔500指数上涨48.84点，收于1,159.72点，涨幅4.40%。亚太区股市反弹，港股在上周连跌5日后，今日大幅反弹重上二万点水平，恒指收盘大涨506点报20427点，涨幅2.54%，港股主板全日成交709亿元；H股指数全日收盘涨338点报11717点，涨幅2.97%。 请务必阅读正文后的免责声明部分 事件点评/宏观研究 请务必阅读正文后的免责声明部分 1点评 1）Bravo！又到对冲基金的收获季节了，可以清点战斗成果，并转向多方。大局已定，欧洲的决策者最终被推到了他们的极限——以前所未有的速度——不到48小时，完成了救援方案——10日清晨，欧盟(European Union)通过一项7,500亿欧元（合9,548.3亿美元）的救助方案提振。该方案包括4,400亿欧元来自欧元区各成员国政府的贷款、600亿欧元欧盟紧急资金以及国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称IMF)提供的2,500亿欧元。可以说欧元区主权信用和财政危机暂告一个段落。 但从希腊危机已开始已经过去了3个月，欧盟从今年２月开始，就提出对希腊表示支持，但每次提出方案，都因措施不足或缺乏细节导致市场的动荡。上周欧元经历了成立11年以来表现最差的一周，对美元下跌４％。其实回想从雷曼到AIG的2008美国金融危机的援救行动全程，看看保尔森的回忆录就知道，资本市场的力量如何把一个民主决策体制逼上最后放手一搏的（全面注资金融机构和购买有毒资产），如果说国家与企业的差别在于，国家只有唯一的融资手段——债务。因此购买国债就等于直接注资。不幸的是，对于外部投资者，这次的有毒资产也是它。 实际上投机者同货币当局的博弈存在固定而且清晰的模式，本质上说投机者赌的是民主体制的决策时滞，更何况是一个松散的，各怀心思的松散（欧洲）政治联盟。全球都是一大政策市，中外概莫能外，不过是决策速度和具体方法略有差异，当希腊的暴乱人群走向街头时，发达国家的文明世界的最后底线被击穿。这里面可能无需为投机资本的行为，编织某种阴谋论的解释，资本本没有国界，只有赔和赚，如同构成我们虚拟世界的数字技术其实只有0和1两个元素这么简单一样。 2）对冲基金的策略——在流动性充沛的市场上，最强者并非拥有最多资金，它们往往是晴雨表型的厂商，它们善于利用舆论和媒体的力量，特别是金融世界中的权威媒体——评级机构的力量，通过快速而且覆盖面广的信息传播，以行为金融的羊群效应来影响事态的进展（市场结构中存在的自动化交易也给了他们便利条件，例如5月8日美股的大跌）。同时精心挑选可以运用的武器，通常是高杠杆率的各种衍生品，例如利用60亿的CDS市场撬动400亿的国债市场。同时辅助于挖掘经济体基本面的漏洞，这已经运用得得心应手，屡试不爽，例如1992（英国和欧洲），1997（东南亚）。欧洲的困难在货币上趋同，而在财政上分化，再加上欧洲的老龄化和高福利化，使得他们位于新兴（贸易）经济体和美国消费经济体中的一个尴尬位置，尽管力图自求平衡，但远非铁板一块，好的如同德国，贸易和技术立国，靠近中国端，差的如同PIGS，靠近美国一端，但远没有美国的融资能力，和中国、日本这样大的恩主支持。中国很有意思的在关键时刻，动口不动手的表明了态度。目前希腊的CDS亦大跌258.5个基点；葡萄牙和西班牙的CDS同样分别急跌162点及81.5点，反映这些地区的违约风险已大降。 3）貌似欧元也渡过了最困难的时刻，不过需要指出的是，如同美国的数量宽松，这并没有解决欧元区的根本问题，这个基金本质上不是财政部，而是一个欧洲最后贷款人。这个基金是个救火队员，并不是治疗者healer，德法管不了，欧盟来，欧盟没有技术实力，就复制IMF的模式——一方面引入财政约束，另一方面用基金规模震慑投机资本。而长期来看，这提醒了贸易盈余经济体们，欧洲的债权同美国的债权一样不可信赖。除非分化，欧元并未脱离弱势。未来怎么办，只有让货币幻觉和通货膨胀再去忽悠后来的一代了，如同我们现在正在品尝前人 事件点评/宏观研究 请务必阅读正文后的免责声明部分 2货币膨胀带来的恶果，这个游戏会一直玩下去，也会一次一次阶段性崩溃。 4）IMF的角色很有趣，美国和欧洲的利益在寻求共同点，可能美国已经认识到欧元危机，不仅仅是一个欧洲问题。白宫表示，9日下午，美国总统奥巴马分别与德国总理默克尔和法国总统萨科齐通话，讨论欧洲采取坚决措施，重建市场信心的必要性。几个国家的互换协议达成，意味着全球联手再度释放流动性，这在目前确实有助于树立信心，缓解危机。但是IMF的支持下的欧洲救援计划是否最终会导致一个微型的“欧洲货币基金”的产生，还有待观察。如何这是真的，接下来的就可能是“亚洲货币基金”、“拉美货币基金”等等区域型跨国界金融救援组织，各区域金融力量形成割据。区域中的大国将在未来扮演更重要角色，从而消弱IMF和美元在未来的全球影响力。 事件点评/宏观研究 请务必阅读正文后的免责声明部分 3免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编：100140 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn/
