零售存款占比在同业中最高

公司研究 请阅读最后一页免责条款 1基本数据 2010-4-23 收盘价（元） 4.04 市盈率 (动态） 11.0 市净率 2.0 股息率（分红/股价） 3.47% 每股净资产（元） 2.03 总股本（亿股） 2538.39 流通 A 股（亿股） 1778.19 流通 A 股市值（亿元） 7183.88 注：除市盈率为年底预测值外，其它均为公司当期数据。 暂未考虑发行可转债影响 一年内股价走势： 33.544.555.509-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-040200400600800100012001400160018002000成交金额中国银行沪深300 研究员: 李双武 电话: 020-37865116 EMAILL:lisw@wlzq.com.cn 报告日期:2010-4-27 相关研究报告： 20091101《中国银行（601988）：三季度贷款增速居国有银行首位》 中 国固定收益证券 中国银行 （601988） 零售存款占比在同业中最高 银行业 评级：增持主要财务数据 项目/时间 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元）228,288 232,198 280,291 315,966 354,635 (YOY) 25.5% 1.7% 20.7% 12.7% 12.2% 净利润（百万元） 65,073 85,349 98,110 123,527 138,722 (YOY) 4.9% 31.2% 15.0% 25.9% 12.3% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.37 0.46 0.52 每股拨备前利润（元）0.52 0.49 0.61 0.75 0.85 净资产收益率 13.72%16.42% 17.01% 19.04%18.94%总资产收益率 1.00% 1.09% 1.02% 1.08% 1.02% 注：每股收益为年末摊薄 事件：净利润实现853.49亿元，同比增长31.2%。其中归属于母公司净利润808.19亿元，每股收益摊薄为0.32元。 点评： ¾ 公司业绩完全符合我们预期。 ¾ 22009年公司贷款净额年增长率创近年来新高，达到50.4%，预计2010年贷款净额增速将回落到17%。2009年中行在制造业、商业、房地产和住房抵押贷款增长惊人。 ¾ 存款中零售客户占比是所有上市银行中最高的，占比47.6%，2009年客户存款同比增速达到29.2%。 ¾ 净息差企稳回升。 ¾ 中行手续费净收入占营业收入比重逐年上升，一年一个新台阶，2009年占比提高到19.8%，主要增长因子是顾问咨询费、信用承诺和代理业务收入。 ¾ 公司2009年净利润增长的主要贡献之一是信贷成本下降，不良贷款减值准备计提大幅减少。公司的拨备覆盖率重新上升到157.2%，但准备金/贷款总额较上年下降0.9个百分点，为2.3%。 ¾ 2010 年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为 0.5%，净息差因为加息上升8个基点。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%，净息差上升8--79个基点（净息差达到历史最高水平），每股收益在0.29—0.59元。对应的动态市盈率为6.8--14倍。 ¾ 投资建议：预计2010年净利增长15%。考虑到敏感性分析时公司的动态市盈率区间处在较小范围里，特别是公司含有较高收益率的可转债权益，我们给予中国银行“增持”评级 ¾ 投资风险：资产质量大幅恶化 流动性大幅下降 ¾ 公司研究 请阅读最后一页免责条款 2一、业绩回顾 公司2009年报披露：净利润实现853.49亿元，同比增长31.2%。其中归属于母公司净利润808.19亿元，每股收益摊薄为0.32元。其中，利息净收入为1588.81亿元，同比下降2.5%；手续费净收入460.13亿元，同比增长15.2%；拨备前利润1255.45亿元，同比下降4.3%；资产减值损失149.87亿元，同比下降66.7%。 2009年末，贷款净额（含贴现）达到47974.08亿元，较年初增长50.4%；存款达到66850.49亿元，较年初增长29.2%。详见表一 （表一：2009年业绩回顾） 二、贷款大幅增长50% 2009年公司贷款净额年增长率创近年来新高，达到50.4%，预计2010年贷款净额增速将回落到17%。2009年中行在制造业、商业、房地产和住房抵押贷款增长惊人，如下表所示。贷款增速创下中行建行以来始无前例的增速，贷存比当年就提高了10个百分点。50%的贷款增速，给贷后管理带来了近五成的扩张，中国银行能否保持防范和化解资产质量风险，需要时间来证明。 单位：百万元4Q20081Q20092Q20093Q20094Q2009环比（与上一个季度）同比（与上年同期）20082009同比万联评论利润表利息净收入40,68636,83837,88440,88843,2715.8%6.4%162,936158,881-2.5% 贷款大幅增发，弥补了一部分净息差下降，但利息净收入还是负增长。手续费净收入8,10611,26311,69211,55811,500-0.5%41.9%39,94746,01315.2% 中间业务收入增速继续回落其它非利息收入2,1042,4327,7478,5798,546-0.4%306.2%25,40527,3047.5% 汇兑损失减少非利息收入10,21013,69519,43920,13720,046-0.5%96.3%65,35273,31712.2%营业收入50,89650,53357,32361,02563,3173.8%24.4%228,288232,1981.7%营业费用26,32419,47922,45430,68734,03310.9%29.3%97,104106,6539.8% 营业费用增长较快，主要是人均费用上升，成本收入比提高拨备前利润24,57231,05434,86930,33829,284-3.5%19.2%131,184125,545-4.3%资产减值损失18,7185,8434,2381,6493,25797.5%-82.6%45,03114,987-66.7% 信贷成本大幅下降，不良贷款减值准备计提缩小税前利润5,93825,28730,76628,70726,337-8.3%343.5%86,251111,09728.8%净利润3,28319,28623,94821,84520,270-7.2%517.4%65,07385,34931.2%归属于母公司股东的净利润4,33918,50922,49621,05118,763-10.9%332.4%63,53980,81927.2% 信贷成本下降是净利润增长的主要贡献因子EPS(元）摊薄0.020.070.090.080.07-10.9%332.4%0.250.3227.2%资产负债表贷款净额3,189,6523,699,6154,205,7974,592,3214,797,4084.5%3,189,652 4,797,40850.4% 贷款增速在国有银行中属最高的，这样的高增速在历史上也是罕见的同业资产671,140858,449762,105592,880683,11015.2%671,140683,1101.8%债券1,646,2081,808,4421,890,7801,778,2561,816,6792.2%1,646,208 1,816,67910.4%生息资产6,604,4717,569,2267,863,8797,983,2558,383,2345.0%6,604,471 8,383,23426.9%资产合计6,955,6947,927,6098,211,2598,342,3368,751,9434.9%6,955,694 8,751,94325.8%存款5,173,3525,920,8406,301,6586,451,9286,685,0493.6%5,173,352 6,685,04929.2% 存款稳定增长同业负债802,4491,062,434937,982898,0321,090,80921.5%802,449 1,090,80935.9%付息负债6,108,7437,082,8157,348,2827,438,8167,852,6565.6%6,108,743 7,852,65628.5%负债合计6,461,7937,416,0787,708,2787,818,0028,206,5495.0%6,461,793 8,206,54927.0%数据来源：公司财报 万联证券主要驱动因子按期初期末法计算（年化）4Q20081Q20092Q20093Q20094Q2009环比变化（基点）20082009 变化（基点）生息资产收益率4.51%3.57%3.32%3.35%3.31%-44.72%3.49%-123付息负债付息率2.13%1.60%1.45%1.38%1.28%-102.19%1.47%-72NIS（净利差）2.38%1.97%1.87%1.97%2.03%62.53%2.02%-51NIM（净息差）2.53%2.08%1.96%2.06%2.12%52.68%2.12%-56环比变化幅度同比变化幅度贷存比（含贴现）61.66%62.48%66.74%71.18%71.76%0.59%贷存比大幅上升10个百分点，主要是2009年贷款增速高达50%手续费净收入/营业收入15.93%22.29%20.40%18.94%18.16%-0.78%17.50%19.82%2.32% 手续费净收入占比继续提升2个多百分点非利息收入/营业收入20.06%27.10%33.91%33.00%31.66%-1.34%28.63%31.58%2.95%成本收入比38.59%31.80%31.08%32.94%42.79%9.85%31.52%34.92%3.40% 人均费用上升信贷成本（年化）0.92%0.32%0.43%0.32%0.41%0.09%0.56%0.39%-0.18% 信贷成本大幅下降其它资产信用成本（年化）1.27%0.31%0.00%-0.20%-0.17%0.03%0.81%-0.01%-0.82%有效税率44.71%23.73%22.16%23.90%23.04%-0.87%24.55%23.18%-1.38%不良贷款率2.65%2.24%1.80%1.60%1.52%分子不良贷款因核销90.38亿，分母因贷款大幅增长50%拨备覆盖率121.72%126.47%138.96%144.60%151.17%拨备覆盖率上升到150%以上。数据来源：公司财报 万联证券 （注：此处其它资产信用成本的定义为其它资产减值损失与总资产的比率，信贷成本的定义为当期新增不良贷款减值准备与平均贷款总额的比率） 公司研究 请阅读最后一页免责条款 3 图一：贷款大幅增长 图二：贷存比大幅上升 01,000,00