美国公司资本支出研究

企业法人美国公司特别报道美国公司资本支出研究 2010年和2011年适度增长分析师迈克尔·韦弗+1 312 368-3156Sean T. Sexton，CFA（能源）+1 312 368-3130朱迪·罗塞蒂（Judi Rossetti），注册会计师，注册会计师（食品，饮料和烟草）+1 312 368-2077Mike Zbinovec（卫生保健）+1 312 368-3164卡伦·加法里（Karen Ghaffari），注册会计师，注册会计师（零售）+1 212 908-0708John Witt，CFA（技术）+1 212 908-0673戴夫·彼得森（电信）+1 312 368-3177斯蒂芬·布朗（交通运输）+1 312 368-3169相关的研究概要不出所料，由于2009年艰难的经济状况，美国公司部门的资本支出大幅下降。过去一年的宏观经济压力导致公司继续将其财务战略重点放在建立财务灵活性上。在许多情况下，这种财务灵活性是通过最大程度地提高FCF（主要是通过减少资本支出）来实现的。惠誉已审查了美国公司部门中308家公司的资本支出水平。通过将2007年，2008年和2009年的实际结果与惠誉对2010年和2011年的预测相结合，趋势已经建立并在本报告中进行了讨论。这项研究的主要结论概述如下。 与2008年相比，该样本的资本支出在2009年下降了16.6％。惠誉认为，这家拥有308家公司的样本的资本支出总额与2009年相比，将在2009年增长约3.1％，这反映了经济状况的稳定。不过，惠誉预计，随着经济的稳定，资本支出不会迅速增加，并且预计2011年资本支出将比2010年再次温和增长1.4％。 相对较少的公司会极大地影响总资本支出总额。按资本支出定义的2009年美国十大公司公司约占该308家公司样本总数的40％。 由于少数公司对总量的影响，因此用资本支出除以收入来衡量资本强度是有用的。该公司样本的资本支出强度在2009年为5.2％。惠誉预测，2010年和2011年资本支出强度将分别为5.2％和5.0％。该预测反映出，在需求缓慢复苏的情况下，公司将在未来进行大量新的资本支出投资之前，先使用过剩的产能。 惠誉（Fitch）指出，在针对美国公司的308家公司样本中，非投资级公司在2009年削减了约25％的资本支出，而投资级公司则削减了约16％。惠誉认为，这种差异反映了这些不同评级类别的财务灵活性和对市场准入的信心差异。美国公司资本支出分析惠誉（Fitch）审查了2007年，2008年和2009年美国308家公司发行人的资本支出，并将这些结果与惠誉（Fitch）对2009年和2010年的预测进行了比较。尽管此样本的资本支出在2008年增加了约5.8％，但巨大的逆转导致资本支出在2009年下降了约16.6％。考虑到宏观经济压力（如高失业率）导致需求显着下降，这一结果不足为奇。但是，还应该指出的是，资本支出水平的下降反映了设备和材料以及行业整合的较低价格。资本最重大的变化之一2010年5月4日 企业法人最大部门也经历了支出（通过此样本中的支出）⎯ 能源。 能源行业在2008年将资本支出增加了近30％，然后在2009年削减了支出约17％，导致支出减少了210亿美元。 能源部门资本支出的变化是商品价格大幅下降的结果，这是上游和钻井服务领域支出的关键决定因素。 实际上，在此样本中，能源部门占2009年资本支出减少总额的34％以上。 这也是资本支出基于成功或直接与收入增长相关的示例。 由于需求没有实质性的改善，绝大多数公司不太可能大幅增加资本支出。 当前，需求似乎仅在缓慢恢复。因此，惠誉预测资本支出将增加3。在2010年为1％，在1。2011年为4％。 惠誉（Fitch）预测，航空航天和国防（2009年至2011年间的资本支出将增长32％）；游戏，住宿和休闲（+ 68％）；房屋建造（+ 76％）将在未来几年引领资本支出的回升。 但是，即使某些行业的支出回收率将更高，但总数仍将受到相对少数公司的实质性影响。 2009年资本支出最高的10家公司占该308家公司样本总支出的40％。这10家公司主要居住在能源和电信领域，通常落后于经济复苏。美国资本支出最大的10家公司公司⎯ 2009（由惠誉评级，不包括公用事业）2009公司评分2009资本支出变化百分比2009年的百分比总资本支出累积的资本支出（％）1埃克森美孚公司AAA级22,49116.47.37.32雪佛龙公司机管局19,8430.96.413.63 AT＆T，Inc.一种17,335(14.8)5.619.24 Verizon通信一种17,047(1.1)5.524.75沃尔玛商店公司机管局12,1846.03.928.76康菲石油公司一种10,861(43.1)3.532.27切萨皮克能源公司BB7,524(18.0)2.434.58马拉松石油公司BBB +6,231(12.8)2.036.59 Comcast Corp.BBB +5,117(11.0)1.638.210德文能源公司BBB +4,879(48.0)1.639.8其他298家公司186,700⎯60.2100.0共有308家公司310,212(16.6)100.0⎯资料来源：惠誉国际评级。惠誉（Fitch）曾预测，2009年的资本支出将下降9.9％，而实际下降16.6％（参见2009年12月1日发布的“惠誉特别报告， “美国公司资本支出研究：最大化自由现金流以提高财务灵活性 ”），网址为www.fitchratings.com）。资本支出总额比惠誉预期低约7.7％。较低的资本支出总额反映了该样本的最高收入比2009年Fitch的预测低约4％，但公司的削减幅度也比预期的要快得多，因为资本密集度为5.2％，而预测值为5.4％。因此，不仅资本支出反映了较低的需求，而且公司每收入1美元投入的资本就会减少。资本支出复苏的挑战之一是，不仅必须要求回报，而且公司还必须耗尽过去几年积累的过剩产能。结果，需求的适度增加可能不会导致资本支出的任何实质性增加。实际上，惠誉（Fitch）预计，以资本支出除以收入来衡量的资本强度将约为2美国公司资本支出研究2010年5月4日 企业法人美国公司部门资本支出趋势（百万美元，不包括公用事业）数量年度变更年度2010改变惠誉预测年度变更2011惠誉预测年度变更部门发行人20072008(%)2009（％）预测(%)预测(%)航空航天与国防12资本支出($)5,7206,1086.84,946(19.0)5,87718.86,54511.4CAPEX / Rev。 （％）2.32.4⎯1.9⎯2.3⎯2.5⎯汽车行业6资本支出($)7,7238,69612.65,865(32.6)6,0573.36,3154.3CAPEX / Rev。 （％）3.84.9⎯4.1⎯4.3⎯4.0⎯化学制品12资本支出($)6,6267,88919.15,879(25.5)6,1234.27,22217.9CAPEX / Rev。 （％）4.65.2⎯4.7⎯4.85.4⎯消费者14资本支出($)3,7193,8784.33,427(11.6)3,6737.23,9407.3CAPEX / Rev。 （％）3.33.4⎯3.2⎯3.4⎯3.4多元化的26资本支出($)9,25510,51413.67,408(29.5)8,63216.59,2757.4制造业CAPEX / Rev。 （％）2.93.1⎯2.6⎯2.9⎯2.9⎯能源24资本支出($)97,283125,71029.2104,327(17.0)101,155(3.0)95,046(6.0)CAPEX / Rev。 （％）8.38.811.410.69.5食物，饮料和28资本支出($)21,22921,3760.720,186(5.6)20,9283.721,4832.7烟草CAPEX / Rev。 （％）3.63.5⎯3.4⎯3.4⎯3.4⎯游戏，住宿和7资本支出($)5,8413,956(32.3)1,439(63.6)1,73320.42,41239.2休闲娱乐CAPEX / Rev。 （％）25.518.1⎯7.7⎯9.3⎯12.4⎯卫生保健31资本支出($)20,30520,6571.717,886(13.4)21,83622.123,0525.6CAPEX / Rev。 （％）2.92.8⎯2.3⎯2.6⎯2.7⎯房屋建筑13资本支出（$）29285(70.9)83(2.4)919.614660.4CAPEX / Rev。 （％）0.40.2⎯0.3⎯0.3⎯0.4⎯媒体和21资本支出($)13,48912,860(4.7)8,063(37.3)9,02311.99,0740.6娱乐CAPEX / Rev。 （％）5.75.3⎯3.8⎯4.2⎯4.2⎯自然资源8资本支出($)8,6729,4899.45,657(40.4)5,493(2.9)5,338(2.8)CAPEX / Rev。 （％）9.510.4⎯8.8⎯7.6⎯6.8零售业26资本支出($)44,50336,458(18.1)31,928(12.4)32,7672.634,2814.6CAPEX / Rev。 （％）3.93.1⎯2.7⎯2.7⎯2.7⎯技术41资本支出($)25,97423,970(7.7)21,097(12.0)19,972(5.3)22,36212.0CAPEX / Rev。 （％）3.53.2⎯3.0⎯2.9⎯3.1⎯电信24资本支出($)67,24266,594(1.0)59,352(10.9)62,3155.063,0591.2CAPEX / Rev。 （％）16.615.8⎯13.6⎯14.0⎯13.7⎯运输15资本支出($)13,72613,8771.112,669(8.7)14,21812.214,6803.2CAPEX / Rev。 （％）7.27.0⎯6.9⎯7.5⎯7.2⎯合计308资本支出($)351,599372,1175.8310,212(16.6)319,8933.1324,2301.4CAPEX / Rev。 （％）5.55.5⎯5.2⎯5.2⎯5.0⎯资料来源：惠誉国际评级。2010年和2011年分别为5.2％和5.0％。惠誉（Fitch）预计，由于担心未来几年经济复苏缓慢且缓慢，公司不会倾向于在需求之前大幅增加资本支出。当然，出乎意料的更快需求恢复可能会导致无法有效满足需求，并导致资本支出大大加速，超出正常预期水平。资本支出趋势的另一种有趣衡量方法是按等级分类。在这个308家公司的样本中，可以看出，当早期的经济压力开始出现时，非投资级评级类别的公司在2008年开始削减资本支出。相反，总体而言，投资级公司在2008年的资本支出继续增长。这种趋势反映了当时对市场准入的信心以及不同评级类别的财务灵活性。但是，随着经济压力的加剧变得越来越明显，所有评级类别的资本支出在2009年都出现了下降。有趣的是，在资本密集度的趋势上存在实质性的区别。非投资级公司的资本密集度从2008年的5.5％下降到2009年的4.7％，美国公司资本支出研究5月4, 20103 企业法人减少。相比之下，投资级公司的资本密集度从2008年的5.5％下降至2009年的5.3％。如果资本密集度保持稳定且资本支出下降，则表明这种下降与需求或收入的变化相符。但是，当资本密集度下降时，这表明管理层正在减少资本支出，而不仅仅是减少需求。资本强度下降的一些潜在原因包括设备更换成本降低，行业整合和产能过剩。在惠誉（Fitch）的2010年预测中，投资级公司将使资本支出增加3.5％，而资本密度则略有下降。同样，惠誉（Fitch）认为，非投资级公司将在2010年增加6.3％的资本支出，而资本密度将略有增加。总体而言，惠誉（Fitch）对2011年的预测显示，与2010年相比，资本支出有所放缓，资本密集度有所下降，这反映出公司在超出需求回升速度之外的支出