TransDigm Group，Inc。

企业法人航空航天与国防杠杆金融美国和加拿大全面评级报告TransDigm Group，Inc.及子公司TransDigm，Inc.等级凯瑟琳·康纳利（Kathleen Connelly）+1 212 908-0290当前复苏评级依据 惠誉（Fitch）最近确认了TransDigm Group Inc.（NYSE：TDG）及其间接子公司TransDigm，Inc.（TDI）的所有评级，但TDI的次级债券已从“ B”升级为“ B” /“ RR4”。‘/‘RR5’。该公司的高利润率和低资本支出以及由此产生的强劲现金流支持了这些行动。 TDG的流动性状况也支持该评级，其中包括有利的债务到期时间表。 TDG受益于其针对各种商业和军事平台/计划的多样化产品组合；作为大部分销售的唯一来源提供商；军售有助于抵消商业航空航天市场的周期性；以及管理层成功进行收购和后续整合的历史。 关注的问题包括未来可能进行的收购的规模或数量，以及成功整合这些收购的风险，公司的财务战略以及资产覆盖形式的抵押支持薄弱。商业航空航天的周期性也是一个问题。在过去的18个月中，商用航空市场的某些部分表现疲软，尤其是售后市场业务（约占TDG 2009财年销售额的40％），但过去几个月来空中交通量一直在增长，这支持了惠誉（Fitch）的预期，即售后市场将在2009年恢复。惠誉注意到该公司在财务报告内部控制方面的实质性弱点（与重述每股收益有关），但惠誉认为这只是对信贷的适度关注。 由于TDG的信用状况保持健康且稳定，因此评级展望保持稳定克雷格·弗雷泽+1 212 908-0310紫罗兰色Mulladzhanova+1 212 908-0543相关的研究适用标准企业评级方法论，2009年11月24日流动性考虑 适用于公司发行人，2007年6月12日其他研究美国工业统计季刊⎯流动性强。公司在全球经济下滑中的业绩也为《稳定评级展望》提供了支持，这对TDG的财务业绩仅产生了适度的负面影响。不过，惠誉对TDG的财务策略仍然持谨慎态度。鉴于最近为增加特别股息而筹集的债务增加，以资产负债表为代价进行现金部署的行动可能会导致前景和/或评级发生变化。关键评分驱动因素 如果该公司调整了其收购战略，则可以考虑将该评级上调，因为该战略历来是利用资产负债表。 另外，如果该公司的信用状况由于现金或债务资助的大规模收购或额外的特殊股息（以资产负债表为代价）而恶化，则评级可能会降低。评级问题高负债水平和杠杆TDG的债务为17.70亿美元，而最新LTM的收入为7.65亿美元。自完成新发行债券以支付2010财年第一季度的特别股息以来，债务增加了4.13亿美元。加上额外的债务，杠杆（债务与EBITDA的比率）上升至5.0倍，而财政年度末为3.7倍2010年4月22日 评分评分TransDigm Group，Inc.发行人默认评级乙TransDigm，Inc.发行人默认评级乙高级信用BBRR1设备高级次级债券乙RR4评级展望稳定财务数据TransDigm Group，Inc. LTM结尾于2010年1月2日12/27/08收入764.6731.9息税折旧摊销前利润357.4340.8EBITDA利润率（％）46.746.6经营现金190.5195.6资本支出15.010.2自由现金流(229.4)185.4总债务1,770.11,357.1总债务/ EBITDA（x）5.04.0EDITDA /内部经验（X）3.93.8分析师 企业法人2009年。惠誉（Fitch）在2010财年末利用杠杆效应的项目应降至约4.5倍至4.7倍。从历史上看，杠杆表现出与公司的收购战略相吻合的模式：收购后杠杆上升，然后随着收益增加而逐渐下降。在过去的几年中，偿还巨额债务并不常见，并且惠誉（Fitch）考虑到该公司的财务战略，预计不会看到这些债务。此外，该公司有能力将其现金用于股票回购。根据2008年10月宣布的5000万美元的股票回购计划，TDG剩余3500万美元。信贷协议仅包含一项财务契约。截至2008年12月31日，合并的有担保债务比率不得超过4.5倍，惠誉（Fitch）计算得出，最近一个季度末，该比率约为2.1倍。惠誉（Fitch）认为，杠杆测试有足够的缓冲，只有在经济严重下滑的情况下，公司才会违反这一承诺（如果提取了所有有担保债务，则该公司的信贷额度所定义的EBITDA必须降至2.17亿美元以下）。收购策略自1993年以来，TDG已收购了27项业务，其中包括2010财年的一项。在过去的四个财政年度中，TDG的年平均收购额为2.11亿美元。管理层仍对进一步的收购持开放态度，并继续表示正在考虑更多的小型交易，而不是大型交易。管理层在合并收购方面有良好的记录。尽管如此，激进的并购（无论是规模还是交易数量）的潜在风险还是对评级的制约。被收购企业创造了超过15亿美元的商誉，占总资产的61％，而净资产，厂房和设备（PP＆E）仅为1.01亿美元； 1.76亿美元的库存； 1.83亿美元的商标和商标名称；和截至2010年1月2日，该公司的普通无形资产为2.05亿美元。高级银行融资以所有资产（包括PP＆E，库存，知识产权和普通无形资产）的优先担保权益作为抵押。尽管这表明对7.8亿美元的定期贷款和2亿美元的未用左轮手枪的抵押支持有所减弱，但惠誉认为TDG的债务具有良好的现金流支持，并且在陷入困境的情况下，该公司的持续经营价值将提供足够的覆盖率，尤其是考虑到该公司许多产品的本质和排他性。利润率高TDG继续产生可观的EBITDA利润率。截至2010财年第一季度末，LTM的利润率为46.7％，而2009财年的利润率为47.7％，2008财年的利润率为45.5％。LTM的EBITDA为3.57亿美元，略低于EBITDA2009财年的收入为3.63亿美元。该公司已成功执行了整合专注于专有组件的新业务的战略。 TDG之所以能够保持和扩大利润，是因为几个因素，包括该公司在2009财年占80％销售额的唯一来源提供商的地位；很大一部分售后销售额（约占销售额的60％）获得了可观的利润；由于飞机部件的认证费用而导致的高准入门槛；以及大约95％的产品提供的专有性。专注于成本控制和生产率提高也提高了利润率。自由现金流对于最新的LTM，TDG产生了2.29亿美元的负FCF，原因是向股东派发4.04亿美元的特别股息；惠誉预计FCF在2010财年将接近这一数额。2009财年，FCF为1.84亿美元（占调整后债务的13.3％），上一财年为1.79亿美元（占12.9％）。通常免费现金产生2TransDigm Group，Inc.2010年4月22日 企业法人FCF /调整后债务处于高个位数到低个位数百分比范围的情况。该业务不是资本密集型业务，这也有助于支持自由现金产生。资本支出往往少于每年销售额的2％。商业航空航天暴露TDG的收入中有65％以上来自商业航空，其中大部分来自利润丰厚的商业航空售后市场，惠誉认为这将在2010年下半年恢复。这也符合管理层的预测。 TDG预计2010财年国防收入将持平，这与惠誉对美国国防支出的预期相符。流动性截至2010财年第一季度末，该公司的流动资金为3.6亿美元，其中包括1.62亿美元的现金和1.98亿美元的循环信贷设施。 TDG没有任何重大的养老金负债。没有短期债务到期。该公司未使用的左轮手枪将于2012年到期。 2013年，定期贷款到期。 2014年，有10亿美元的高级次级债券到期。恢复等级债务结构中的恢复评级（RR）和缺口反映了惠誉在不良企业价值分配给各种债务类别的情况下的恢复预期。银行债务持有者的预期收益仍为“ RR1”，表明回收率达到91％100％。高级次级债券从“ RR5”升级为“ RR4”，这反映了31％的复苏预期50％的范围。此次升级反映了惠誉（Fitch）的期望，即EBITDA将在未来24个月内继续增长，而债务仍将保持不变，这也得到了TDG经济不景气的强劲支持。TransDigm Group，Inc. 4月22日，20103资料来源：公司介绍。其他OEM 2％商业广告 售后市场40%国防售后市场19％其他售后市场1％商业OEM 25％国防OEM 13％分部销售额 企业法人恢复分析⎯ TransDigm Group，Inc.（百万美元）持续关注企业价值2010年1月2日LTM EBITDA357.4清算价值提前有空优惠（％）40平衡率（％）债权人重组后EBITDA估算214.4现金162.0⎯⎯倍数（x）7.0应收帐款103.48082.7企业总价值1,501.1库存175.75087.9净PP＆E100.93030.3总清算价值541.9⎯200.8企业索赔分配价值持续经营中的企业或清算价值1,501.1减少行政索赔（10％）1500调整后的索赔企业价值1,351.0价值分配安全优先留置权价值恢复复苏恢复等级开槽评分高级担保980.0980.0100RR1+3BB担保的0.00优惠付款可用性表调整后的索赔企业价值1,351.0抵押担保欠债回收980.0无抵押索偿的剩余追偿371.0优惠分配 (5%)18.5要分配给高级Unsec的值。索偿352.4无抵押优先权留置权价值恢复回收率（％）特许权分配（％）复苏评分开槽高级无抵押0.0⎯00⎯⎯无抵押0.0⎯00⎯⎯下属的1,000.0352.4350RR40初级从属0.0⎯00⎯⎯资料来源：公司资料，惠誉研究。4TransDigm Group，Inc. 2010年4月22日 企业法人TransDigm Group，Inc. 4月22日，20105其他子公司一种高级中学的共同义务信贷工具，高级次级债券的担保人。b子副票据由TransDigm Group Inc.，TransDigm，Inc.和所有国内子公司提供担保。资料来源：公司资料，惠誉研究。1,000.01,780.0次级从属票据7.75％，2014年到期总债务TransDigm控股公司TransDigm Inc.b未付清金额高级担保设施左轮手枪，2012年到期（2亿美元。最高）—定期贷款到期2013780.0总银行债务780.0TransDigm Group Inc.（纽约证券交易所：TDG）一种公众和其他股东管理和其他期权持有人组织结构图（百万美元）道明集团控股有限公司 企业法人资本结构（百万美元，截至2010年1月2日）到期量长期债务循环信贷融通20120.0定期贷款2013780.0固定利率债务7.75％高级子票据20141,000.0总债务1,780.0股东权益441.0总资本2,221.0资料来源：公司备案。 2亿美元设施少200万美元。在信用证中。资料来源：公司备案。6TransDigm Group，Inc. 2010年4月22日债务到期（百万美元，截至2010年1月2日）20072012⎯2013780.020141,000.0此后⎯资料来源：公司备案。流动性（百万美元，截至2010年1月2日）现金162.0未使用的循环信贷198.0总流动资金360.0 企业法人重要盟约2亿美元。左轮手枪，7.8亿美元。定期贷款I. 杠杆作用2008年12月之后，高级担保杠杆比率不超过4.5倍II. 额外债务获得性债务没有美元限制发生测试：承担额外债务后，固定费用覆盖范围必须> 2.0倍刻板支出：5,000万美元。一般分割III. 强制性预付款1) 控制权变更（定期贷款票面金额的101％）2) 资产销售的100％必须用于定期贷款3) 09财年后90天，如果杠杆比率> 5.0倍，则超额现金（定义为）的50％；如果杠杆比率在4.5倍至5.0倍之间，则超额现金的25％；如果≤4.5x或额定值不低于BB，则为0％ 或同等学历。IV. 其他习惯限制限制额外的留置权，债务，出售和回租交易，投资，贷款和预付款，合并，合并，资产出售以及与关联公司的交易。10亿美元。 7.75％高级次级债券I. 限制付款1) 篮子雕刻自2006年4月1日起，累计合并净收入为50％；加发行/随后出售合格股本所得