Tenet Healthcare Corp.

企业法人医疗保健杠杆融资美国和加拿大全面评级报告Tenet Healthcare Corp.等级当前复苏评级依据Fitch Ratings在2010年3月13日确认Tenet Healthcare Corp.（Tenet）的发行人 评分评分正财务数据Tenet Healthcare Corp.LTM LTM 12/31/0912/31/08 收入（百万美元）9,0148,663EBITDA（百万美元）1,005765EBITDA利润率（％）11.158.83首席财务官（百万美元）571284FCF（百万美元）(37)(339)总现金（百万美元）690507拥有权益信贷/ EBITDA的债务总额（X）4.256.25EBITDA /毛利利息费用[x]2.211.79分析师梅根·纽伯格（Megan Neuburger）+1 212 908-0501罗伯特·柯比+1 312 368-3147相关的研究适用标准企业评级方法论，2009年11月24日流动性考虑 适用于公司发行人，2007年6月12日其他研究违约评级（IDR）和高级有担保债务评级为'B”和“ BB分别是“ /”（RR1）；将Tenet的高级无抵押债务评级提高了一个等级至“ B” /“ RR3”；并将“评级展望”从“稳定”修订为“正面”。‘BIDT反映了Tenet在不断提高的运营水平和财务灵活性的背景下，尽管公司的利润率在2009年实现了有意义的增长，但营业利润率一直落后于行业平均水平。 宏观经济压力给医院带来了艰难的经营环境，因为该行业正经历着疲弱的利用率趋势和坏账费用的压力。尽管存在这些挑战，Tenet仍在质量，医师招募，员工满意度，可管理的护理关系和费用管理等方面进行了可衡量的改进。 惠誉（Fitch）预期Tenet会在最近历史上首次在2010年产生积极的FCF，从而支持“正面评级展望”。 特奈特（Tenet）在2009年利用资本市场准入，通过招标和交换（T＆E）发行24亿美元无担保票据，以及在公开市场回购另外3.61亿美元无担保票据，推出其2011年和2012年债务到期。结果，短期债务期限是可控的。 信用问题集中在公司在2010年保持改善的经营盈利能力的能力上。惠誉（Fitch）指出，2009年Tenet盈利改善的一部分是有利的支出环境的结果，该环境使该行业的所有运营商受益。惠誉（Fitch）认为，该行业正在受益于成本管理工作以及医疗保健用品和服务的通货膨胀率较低的环境，特别是在人工费用方面。 预计2010年整个行业的商业管理式护理量将继续收缩，惠誉认为，这将对Tenet保持改善的盈利能力构成特殊挑战。但是，由于与商业健康保险公司的关系不断改善，Tenet近年来以高于行业平均水平的价格获得商业管理式护理价格的能力抵消了这种担忧。什么会触发升级？Tenet评级的提高将受到以下因素的某种组合的支持。 该公司能够保持其2009年整个2010年在运营和信用指标方面的大部分改进。惠誉（Fitch）相信这是有可能的，因为该公司希望患者数量，价格和营业收入趋势能够与之保持一致。 2009年实现了4.1％的增长，而有利的劳动力成本2010年4月22日发行人默认评级乙秒信贷额度BBRR1高级笔记BBRR1叔叔笔记外表乙RR3 企业法人环境持续存在，帮助Tenet限制了可控费用的增长并保持了经营利润率的提高。 即使在2009年实现的部分获利能力增长被证明是不可持续的，Tenet仍可连续几个季度实现正FCF。惠誉预计，在基本情况下，Tenet在2010年将产生约7000万美元的FCF。 惠誉预计总杠杆率将维持在4.5倍或更低。管理层对FCF部署政策的进一步明确可以支持这一点，尤其是在FCF转为正数的情况下，如果减少债务是现金的目标使用的话。惠誉预计2010年的总杠杆率将在4.2倍至4.5倍之间。反之，则返回到“ B”的稳定评级展望的以下几种组合可能会导致IDR或其他负面评级行动。 收入收入增长下降或在2010年持平。2010年的营业利润率比2009年下降了150个基点或更多。Tenet在2010年继续消耗现金，Fitch预计未来几年的营业利润率将继续回落至2009年前的水平。评级问题运营持续改善，2009年获利Tenet的运营指标在2009年继续改善，该公司在缩小与其他营利性医院行业的利润差距方面取得了有意义的进步。尽管营收增长4.1％接近了惠誉的预期，但该公司在EBITDA，营业利润率，现金流和信贷指标方面的表现明显好于预期。从历史上看，Tenet的利润要比其营利性医院行业同行低得多，EBITDA的营业利润率已超过400直到2008年（包括2008年）为止的几年中，行业平均水平都落后500bps。Tenet落后于行业的利润率很大程度上是由于联邦政府法律程序（主要围绕Medicare离群支付）导致交易量大幅下降。 Tenet于2006年与美国司法部达成和解，并将根据该协议于2010年下半年向政府支付最后一笔款项，从而消除了该公司产生积极FCF的能力的一个重要方面。自2007年下半年首次注意到有意义的进步以来，Tenet的运营指标一直在不断改善，并于2009年开始缩小Tenet的盈利差距。在惠誉（Fitch）评级的营利性医院运营商中，2009年的运营利润率与2008年相比平均增长了80个基点，而特奈特的运营利润率从8.8％增长了近240个基点，至11.2％。惠誉（Fitch）指出，Tenet 2009年EBITDA的11.2％营业利润率继续落后于中青年同行的平均水平。2010年将持续存在一些不利因素经济正从中摆脱的衰退的影响给特奈特带来了一些重要的运营阻力。惠誉（Fitch）预计，由于其对宏观经济复苏的预测将持续到2011年，失业率将一直保持较高水平，这些影响将持续下去。这些影响体现在2009年，即较高利润率的商业管理医护人员数量下降（相对于政府付款人），以及上行压力坏账费用和无偿护理。抵消这些不利因素的因素是持续强劲的商业管理式护理价格趋势以及可控费用增长的抑制。2Tenet Healthcare Corp.2010年4月22日通过最近的降低成本举措实现节省，从而改善运营。短期债务期限有限，改善了流动性状况。顾虑负FCF。大量债务和杠杆作用。营业利润率远低于行业平均水平。商业管理式护理患者数量下降的趋势。遗留法律的解决债务。长处有利的管理式护理关系和定价。朝着持续发展 企业法人惠誉（Fitch）过去曾指出，商业管理型护理病人数量的下降是Tenet的主要运营风险，在这种经济环境下，由于高失业率给商业保险角色带来压力，整个行业的商业管理型护理人数一直在减少。 2009年，Tenet的商业管理式护理入院人数占总入院人数的比例下降了0.9％，而商业管理式护理的门诊就诊人数下降了1.6％。商业管理式护理价格下降的强劲趋势已部分抵消了商业管理式护理数量下降的收入影响。大多数医院操作员已锁定90％2010年管理式护理定价的100％。披露定价信息的人表示，涨幅在5％范围内7％，与历史增长一致。 Tenet的管理层尚未透露该公司商业管理式护理价格的细节，但表示该公司近来一直在获得高于行业水平的涨幅，这是由于以比其他提供商更低的价格获得报销的传统。惠誉（Fitch）指出，Tenet在2009年盈利能力有所改善的部分原因是有利的支出环境，使该行业的所有运营商受益。营利性的医院提供者已经能够限制可控费用的增长，特别是劳动力费用的增长，原因是经济条件不佳，可以节省该领域的费用。随着经济和地区劳动力市场的复苏，惠誉预计其中部分获利能力将难以为继，营业利润率将回溯至历史行业平均水平，但很难估算出多少，尤其是就Tenet而言，因为其历史一直落后行业的盈利能力。惠誉确实相信，2009年Tenet利润增长的一部分是基于可持续的运营改进，包括间接费用的减少，收益的合理化，生产率的提高以及渎职费用和合同工的减少。惠誉预计医疗改革法案不会对2010年Tenet的运营产生重大影响。尽管短期内对未保险的患者数量，不良债务支出和无偿医疗的积极影响有限，但改革的最重要方面直到2014年扩大对医疗补助资格的资格和个人健康保险要求的生效之后，患者人数才会出现。对政府付款人偿还率的潜在压力，特别是在国家预算危机对医疗补助资金的影响方面；随着该行业开始实施医疗保健改革规定，从2011年开始对管理式护理定价施加压力的潜力。流动性和债务结构债务期限的延长限制了近期资金需求Tenet的流动资金状况和整体财务灵活性已得到显着改善。 2009年，Tenet充分利用资本市场的融资机会通过T＆E报价，在2011年，2012年和2014年发行的无担保票据到期总额为24亿美元。此外，Tenet还完成了其2011年，2012年和2015年到期的3.61亿美元的公开市场回购，并以出售可转换股票的收益提供资金。3.34亿美元，并有现金。2011年和2012年无担保票据的T＆E改善了Tenet的债务到期状况，因此，公司未提取的8亿美元左轮手枪将于2011年11月到期，因此2013年之前的债务期限有限。2011年，2012年和2014年的高级无担保票据为交换了2015年，2018年和2019年到期的优先担保票据。优先担保票据为持有人提供了票据中没有的功能Tenet Healthcare Corp. 4月22日，20103公司简介特尼特（Tenet）是全美第三大营利性急诊医院运营商，按许可床位计算（仅次于HCA，Inc.和Community Health Systems，Inc.）。Tenet在12个州拥有并经营综合医院和相关的医疗保健设施。截至2009年 12月 31日， Tenet运营着50家综合医院。癌症医院；以及拥有13,601张许可床位的急诊医院。Tenet提供住院（约占收入的70％）和门诊（约占收入的30％）服务。Tenet的业务集中在美国东南部和西部的城市环境中，佛罗里达州有25.9％的许可床位，加利福尼亚州有 17.2％的床位，德克萨斯州有19.5％的床位。 企业法人原始无抵押票据，最值得注意的是，存在子公司担保和经营子公司中的股票质押，这些子公司实际上拥有公司的所有资产，并且实际上从事所有业务。结果，在默认情况下，票据持有人现在在剩余的约19亿美元无担保票据中排名靠前。此外，新票据的条款还包括更多限制性条款。在执行票据交换之前，Tenet没有在资本结构中抵押债务（除了未使用的左轮手枪）。截至2009年12月31日，Tenet 52％的债务已抵押，抵押杠杆率为2.34倍。正如惠誉（Fitch）的最新研究所述，Tenet在资本结构中有担保债务增长最大的公司中名列前四分之一（请参阅特别报告“重债结构：有担保债务的权重不断增长，但灵活性仍然存在”） ”，2010年2月18日发布）。令人担忧的是，大量有担保债务的发行会产生高额资本结构，可能会通过为未来发行留出很少的资产价值而限制未来的财务灵活性。就Tenet而言，这种担忧被短期资金需求的缺乏以及手头现金和未动用手枪能力的充足流动性所抵消。此外，惠誉认为，Tenet处于困境中的资产的价值将超过有担保债务（假设完全提取的左轮手枪）近50％，这表明该公司将有能力发行增量有抵押或无抵押债务，Fitch希望Tenet可以这样做如果市场条件有利，则可在短期内重新融资并延长2013年到期期限。截至2009年12月31日，Tenet的流动性还得到手头现金的支持。该公司于2011年11月到期的8亿美元担保循环信贷额度中，有6.9亿美元的可用资金和4.48亿美元的可用额。左轮手枪的可用额基于合格的应收账款，并减去未偿还的LOC（2009年12月31日为1.85亿美元）。惠誉预期FCF将于2010年转正从历史上看，Tenet财务状况的最大风险是FCF负值，Fitch指出，该公司产生正现金流的能力对于维持其长期财务生存能力至关重要。 Tenet在2009年继续消耗现金，FCF为负3,700万美元，突显了该公司无法有机地为资本支出和