亚洲资产负债表CDO

结构融资结构性信贷亚太区业绩报告亚洲资产负债表CDO绩效考核分析师林凯特+852 2263 9912成龙+8862 8175 7613何慧仪+852 2263 9937概要本报告概述了五项未完成的泛亚资产负债表抵押债务义务交易（BS CDO）的绩效。这五项资产负债表交易具有一些共同特征：这些投资组合在亚太地区的敞口很大，范围从52％至86％；交易的动机是出于监管资本减免和风险管理的目的。综上所述，这些交易相对较好地度过了全球金融危机的冲击，导致2009年和110季度的确认率为100％。投资组合绩效 交易表现一直稳定，迄今违约数量有限，范围为各自投资组合初始名义金额的0％至0.6％。 投资组合的负面评级迁移幅度适中，因此各个投资组合的加权平均评级大致保持不变。 稳定的投资组合表现表明缺乏逆向选择，似乎与惠誉评级的亚洲公司的降级率较低，为18.5％，而2009年全球公司的平均降级率为26.7％。 充足的盈余信贷增加，尤其是对于高级债券，使交易能够承受负的投资组合迁移。 在所有交易中，除了Daphne Finance 5 Plc以外，投资组合都经历了可观的摊销。鉴于Start II CLO Limited（Start II），Start III CLO Limited（Start III）和Start IV CLO Limited（Start IV）的补充期已结束，这些交易将继续摊销，这将导致结余信用增强水平。 两家亚洲现金流量CLO：SME CreditAssist（Singapore）Ltd（新加坡SME CLO）和Clearwater Capital Partners CLO I PTE。 LTD。 （亚洲高收益CLO）在该机构于2009年进行审核后已全额支付。评分表现 这五个BS CDO的评级表现一直稳定，在2009年和第110季度的肯定率为100％。 自关闭以来，Start II，Start III和Start IV事务尚未降级。即使在2008年采用更新的公司CDO标准后，弹性的评级表现也反映出交易的稳定表现和充足的盈余信用增强。Daphne Finance 5 Plc和One George CLO Pte的夹层档。应用更新的公司CDO标准后，LTD在2008年被降级。但是，降级幅度远小于综合套利公司CDO中的降级幅度。这两笔交易中大部分降级的交易仍具有较高的投资级评级。评级展望 惠誉预计BS CDO的评级表现将在很大程度上保持稳定。这反映在总共28次付款中的24次的稳定展望中。2010年5月2日 结构融资亚洲资产负债表CDO2010年5月2交易概述本节更详细地介绍了五个未完成的资产负债表交易中每个交易的绩效。尽管这些交易具有一些共同的特征，例如它们在亚太地区的业务重点，但在债务人集中度和摊销特征方面确实存在差异。开始II，III和IV CLO LimitedStart II，Start III和Start IV CLO Limited都是综合资产负债表CLO，每个CLO都引用了渣打银行（“ A +” / Outlook Stable /“ F1”）发起的主要为高级无抵押公司债务的投资组合。 每个投资组合都有很高的亚太地区和新兴市场资产敞口。在三笔交易中，Start III在亚太地区的集中度最高，为86％，在新兴市场中的集中度为54％。 在第110季度中，确认了这三个CLO的所有12个付款，并且将Start III和Start IV的四个初级付款的Outlook修订为“从负面变为稳定”。 这些肯定不仅反映了在有限违约情况下稳定的投资组合表现，还反映了对信用增级水平的持续建立，因为在每个生命周期的补充期均已结束的情况下，交易的去杠杆化剩余寿命不到一年CLO。 自惠誉确认Q110的评级以来，这三笔交易均进一步摊销。截至2010年3月31日，Start II，Start III和Start IV的投资组合余额分别摊销至期末余额的69％，67％和70％。自其补充期于2009年6月30日结束以来，Start III的去杠杆化程度最高，比其他两个补充期于2009年12月31日结束的CLO更早。 截至2010年3月，违约率在初始投资组合中占初始投资组合的百分比很低，分别为0.57％，III，0.08％和0.08％。 剩余的加权平均寿命很短。截至2010年3月31日，Start III的加权平均寿命最短为0.18年，而Start IV的加权平均寿命最长为0.61年。 Start II和Start III预计将在2010年底之前全部摊销。 自清算以来，投资组合都变得更加细化，因为从清算到各个补充期结束时债务的数量增加了一倍以上。随着每笔交易开始摊销，债务人的数量从高峰水平有所下降。尽管如此，对于Start III和Start IV而言，其投资组合仍然是细粒度的，分别有397和330个债务人。另一方面，Start II具有相对较小的投资组合，其中包含199个债务人。 截至2010年3月31日，Start II，Start III和Start IV的最高债务人浓度分别为1.8％，1.5％和1.4％。尽管持续的摊销将进一步增加债务人的集中度，但是由于去杠杆化而增加的信用增强水平可以减轻这种风险。达芙妮金融亚洲有限公司Daphne Finance Asia Plc是一个综合资产负债表CLO，引用了由法国农业信贷银行和投资银行（CACIB，前身为Calyon，简称“ AA-” / Outlook Stable /“ F1 +”）发行的高级无抵押企业债务组合。 与Start交易类似，该投资组合对亚太资产的敞口很高，为57％。但是，新兴市场的敞口要低得多，为13％。 结构融资亚洲资产负债表CDO2010年5月3 在Q110中，所有八次付款都得到了确认。两次夹层付款的前景从“负面”修订为“稳定”，而两个初中付款的前景仍为“负面”。 肯定反映了迄今为止没有违约的稳定的投资组合表现。优先级和夹层付款的稳定展望反映了充足的盈余信贷增长，这使它们能够承受负的投资组合评级迁移。同时，两个初级债券的负面展望反映了它们的从属地位，如果他们违约，他们对几大债务人的承受程度也更高。 与“开始”交易不同，该交易仍处于补货期，因此，投资组合余额仍很高，达到初始池余额的95％。 投资组合的加权平均评级从收盘时的“ BBB”提高到2010年4月的“ BBB +” /“ BBB”，目前只有1％的投资组合的评级为“ B +”或以下。 投资组合呈现中等债务人集中风险。截至2010年4月15日，最高的债务人拥有184个债务人的211个债务，占投资组合余额的1.8％，而接下来的40个债务人占投资组合余额的略超过1％。但是，惠誉注意到，这41个最大债务人中的大多数都有相应的投资计划-等级等级。一位乔治CLO私人办公室。有限公司 一位乔治CLO私人办公室。 Ltd是一个综合资产负债表CBO，引用了渣打银行发行的优先无担保优先债券（“ A +” / Outlook Stable /“ F1”）组合。自关闭以来，该投资组合一直由Lion Global Investors Limited管理。 根据2009年11月的最新半年度投资者报告，该交易在新加坡的地域集中度为63％，而房地产业的集中度为26％，运输业的集中度为23％，银行和金融业的集中度为20％。 交易也有债务人集中。截至2009年11月，该投资组合包含来自30个债务人的43项资产，其中最大的债务人敞口占投资组合的6.5％，而前十大敞口占59％。 然而，投资组合显示出稳定的质量，迄今为止没有违约。交易结束时，加权平均评级从“ BBB” /“ BBB-”提高到“ BBB”，并且目前没有资产在“ B”评级类别以下。2009年，投资组合的持续摊销和相对稳定的投资组合业绩导致所有票据得到肯定，尽管两个最初级票据（C和D类）的前景仍然为负，反映了这两个类别的初级支付优先级和承受相对较少的债务人违约以及投资组合的债务人和行业集中风险。 尽管该交易仍处于补充阶段，但Fitch最近获悉，本金账户中的本金将用于在2010年5月21日顺序赎回这些票据。这将进一步减低该交易的规模并偿还优先级债券，以偿还优先级债券。通过更高的信用增强级别（尤其是高级付款）积极支持交易。 结构融资亚洲资产负债表CDO2010年5月4附录一下表根据最新的投资者报告显示了交易完成时的关键特征。亚太BS CDO统计达芙妮金融亚洲一位乔治开始II CLO开始III CLO开始IV CLO成交股份公司CDO有限公司有限有限有限截止日期06年12月29日07年11月21日06年6月28日06年12月6日07年6月26日法律成熟度15年1月7日17年10月30日2012年6月29日11年6月7日11月12日计划到期2012年4月7日不适用2011年6月29日10年6月7日2010年12月26日补货期结束2012年3月31日注意一个09年12月31日2009年6月30日09年12月31日投资组合WAL（年）1.512.500.610.180.45投资组合系数（％）b9561696770累积违约（％）为初始投资组合余额0.000.000.570.080.08结案编号贷款/债券21172171520379当前编号贷款/债券20643463614722结案编号债务人17246160428283当前编号债务人18830199397330最高应收帐款（％）1.74.01.31.11.1当前最高债务人（％）1.86.51.81.51.4合计前10名债务人（％）11.040.011.310.410.1当前十大债务人（％）11.359.015.114.614.3结束战争BBB / BBB-BBB / BBB-BBB / BBB-BB + / BBBB + / BB当前的战争血脑屏障血脑屏障BBB / BBB-BB + / BBBB + / BB关闭％“ B”类别0.00.00.01.75.0当前％“ B”类别0.90.01.56.59.2结束％“ CCC”或更低0.00.00.00.00.0当前％“ CCC”或更低0.00.00.90.22.1当前最大的行业浓度 （％）1526161214目前三大行业集中度（％）4070383038目前最大的国家浓度 （％）1863202419目前三大国家浓度（％）4288394941目前在亚太地区的业务(%)5776528663当前的新兴市场接触 （％）136405450最新数据截至投资者报告10年4月15日09年11月23日2010年3月29日2010年3月31日2010年3月31日a第一个再投资期将于2011年11月结束；第二个再投资期限是从A-1B类完全赎回后的日期开始，至结束日期后的七年结束b投资组合因子是当前投资组合余额与截止日期大小的比率。惠誉 结构融资亚洲资产负债表CDO2010年5月5附录二下表显示了2009年至第110季度交易的评级行动。亚太地区BS CDO评级行动，来自2009年Q110交易类别最后评分动作上次评分行动日期当前评分/展望Daphne Finance 5 Plc超级高级CDS肯定2010年3月25日AAA /稳定达芙妮金融5级S级肯定2010年3月25日AAA /稳定达芙妮金融5件A类肯定2010年3月25日A /稳定达芙妮财务5级B级肯定2010年3月25日A-/稳定达芙妮财务5级C级肯定2010年3月25日BBB /稳定达芙妮金融5件D类肯定2010年3月25日BBB- /稳定达芙妮财务5级E级肯定2010年3月25日BB /负面达芙妮金融5件F级肯定2010年3月25日BB /负面一位George CDO Pte。有限公司A1-A级肯定2009年12月14日AAA /稳定A1-B级肯定2009年12月14日AAA /稳定A2-A级肯定2009年12月14日A /稳定A2-B级肯定2009年12月14日A /稳定A3级肯定2009年12月14日A-/稳定B级肯定2