日本政府到底有多负债？
君主特别报道日本人欠债多少政府？主权信誉意味着什么？等级外币长期IDR AA短期IDR F1 +当地货币长期IDR AA-国家最高限额AAA展望外国货币长期印尼盾长期稳定的本地货币印尼盾稳定分析师安德鲁·科尔昆+852 2263 9938戴维·赖利+44 20 7417 6330相关的研究“ AAA”主权国家面临压力（2010年3月）内容号码 .............................................2公平 .............................................6成长性 ..........................................7概要日本政府债务的程度（对日本经济特征最广泛的评论之一）经常引起混乱和矛盾的统计数据。截止2009年底，总体政府总债务（GGD）达到GDP的201％，是迄今为止所有惠誉（Fitch）评级主权国家中最高的。但是从广义上讲，广义政府净债务（GG）相当于GDP的97％，尽管按国际标准衡量仍然很高，但与意大利等其他负债相对较高的高收入主权国家相比，这并不是一个离群值（ 'AA-'）和比利时（'AA +'）。尽管如此，无论采取何种措施，日本政府都是世界上负债最重的国家之一，其债务负担在可预见的未来有望继续增加，这可能会在没有持续的经济复苏和经济复苏的情况下在中期对信用信誉造成压力。财政整顿。尽管政府负债很高，但偿还债务利息的预算负担在GDP和收入中所占的比例并不是特别高，尤其是考虑到较低的税收/ GDP比率之后。这反映了这样一个事实，即政府借款的名义和实际利率仍然很低。尽管如此，鉴于政府债务规模以及由此产生的再融资量和净借款来弥补巨额预算赤字，日本政府越来越容易受到不利的利率冲击的影响。除了适度的利息负担外，日本目前的主权评级还受到政府债务中公共部门所有权比例较高的支持-相当于广义上约53％的库存和52％的日本政府库存债券（JGB）。公共部门的其他部门有效地将国内私人储蓄转移给政府，以弥补预算赤字，并减少“信心冲击”的可能性，从而降低了融资风险。尽管政府从其净债权人身份和大量国内储蓄中获得了极大的融资灵活性，但公共债务的可持续性仍然是日本面临的核心主权信用和评级问题。国内储蓄率的缓慢而稳定的下降最终可能削弱主权国家以低名义收益率在当地筹集资金的能力，并使主权国家更容易受到利率和再融资风险的影响。缓解对公共财政和政府债务的长期可持续性的担忧的关键是经济增长和通缩的前景。尽管实际经济增长，名义国内生产总值的停滞以及税基仍是疲软的主要根源，缺乏统一而可靠的预算合并计划也是如此。政府债务超常的灵活性，经济体私人储蓄率高以及外部债权人净额的状况，在一定程度上缓解了政府债务上升导致的主权信用恶化的问题，这是《稳定展望》的基础。尽管如此，根据当前的经济和财政趋势，评级的下行压力将在中期加剧。2010年4月22日 君主日本政府到底有多负债？ 2010年4月2 (%) 220200180160140120100Q497资料来源：CEICQ408 Q409Q407Q406Q405Q404Q403Q402Q401Q400Q499Q498调整后的GGD（第9行）GGD原始数据（第1行）图2：政府债务总额/ GDP比率同行组评分国家AA +澳大利亚比利时百慕大新西兰日本AA香港科威特斯洛文尼亚AA-塞浦路斯爱尔兰意大利葡萄牙沙特阿拉伯评分历史长期长期日本政府债务：数字背后惠誉（Fitch）的“主权评级方法”（请参阅首页上的相关研究）将GG确定为该机构进行公共财政分析的首选水平，即使“主权”债务仅由中央或联邦政府发行（或担保）。 GG巩固了中央和地方政府以及政府机构之间的财政和财务流动。该分析不包括公共部门实体，包括全资公司和金融机构，因为运营绩效的波动以及资产和负债的估值会掩盖对政府财务状况的评估。尽管如此，重要的是要认识到日本政府和公共部门资金流动的独特规模和复杂性，并将这些纳入惠誉的主权信用分析中。日本的GG由三个子行业组成：中央政府（CG），地方政府（LG）和社会保障基金（SSF）。 2009年底的数据显示，这三个子行业各自拥有91.8日元的债务，而彼此的债务占GDP的19％左右。到目前为止，最重要的因素是SSF持有的日本国债，总计80.4日元，占GDP的17％。表1：2009年12月末日本的GGD总额（日元）（占GDP的百分比）（四季度滚动）1.总毛额（未经调整）953,115 201.02.CG：政府存款2,584 0.53.CG：持有CG证券511 0.1国外本地4.CG：持有LG证券94 0.0日期货币货币5. LG：持有CG证券7030.12002年11月21日AA AA-6. LG：持有LG证券6010.12001年11月26日AA AA7. SSF：持有CG证券80,38617.02000年6月29日AA + AA +8. SSF：持有LG证券6,8971.51998年9月21日AA + AAA9.总GGD（调整为2-8）861,340181.61995年10月26日AAA AAA1994年10月10日AAA-资料来源：CEIC下面的表2列出了未调整和调整后的时间序列。调整后的数字（在上面第9行中）可能更接近日本政府债务的国际可比数字，惠誉认为，这一差异可能部分归因于日本GGD数据的编制方法1。但是，日本财务省（MoF）的观点是，SSF对未来的日本养老金领取者和其他应享权利要求者负有责任，并且由于将需要来自联合政府债券的现金流来为这些债务提供资金，因此联合政府债券1对于高级主权国家而言，日本并不单独编制政府金融统计数据，这是不寻常的。主要来源是来自日本国民帐户数据的资金流量数据集。通常，国际政府财政统计标准（IMF的“ GFS”）要求以净额表示债务数据（请参阅IMF“ GFS 01” 9.18，第142页）。但是国际国民帐户数据标准，即联合国的国民帐户系统（SNA93），通常建议按债务总额列示债务（联合国，“ SNA93”，3.121）Jan 98 Jan 02 Feb 06月10日这么急：惠誉机管局机管局AA + AAA级 本地IDR（RHS）(%) 250200150100500图表1：评分记录总债务/ GDP（LHS） 君主日本政府到底有多负债？ 2010年4月3应以毛GGD计。无论如何，合并政府内部债券持有量不会对政府债务整体水平产生实质性影响，也不会导致恶化和不利的债务动态产生实质性变化，后者是惠誉（Fitch）近期下调日本主权评级的关键动力1990年代和2000年代初期。关于财政贷款基金（FLF）的待遇，可能会出现更为实质性的问题。 FLF是“财政投资与贷款计划”的主要支付机制，该计划是一种公有金融机构，为已经确定需要政府支持的经济活动提供支持。通常，公共金融机构（和公共公司）的资产和负债不合并在政府内部，除非它们进行财政业务，因此是政府机构，而不是作为商业，尽管是国有实体来经营。因此，GG欠公共金融机构的债务计入GGD-如果不计这些债务，则该金融机构的其他资产和负债也必须合并到政府的资产负债表中。在国有金融（和非金融）公司从事准财政活动或构成重大财政风险的地方，这被纳入惠誉对整体财政状况的评估中。但是，如果不是这种情况，则包括这样的机构将使随着时间推移（随着资产负债表的变化以及实体从公共部门迁出和迁出）对政府财务基本状况的分析变得非常复杂，并且几乎可以进行跨国比较不相关的。此外，国有金融机构和公司的债务在信用质量上不一定能等同于直接向中央政府提出债权。但是，资产负债表显示，与其他国家的国有金融机构（例如德国复兴开发银行，德国国有开发银行）相比，FLF与政府之间的财务联系程度与众不同。表2：财政贷款基金资产负债表2009年12月底价值（日元）合计（％）2009 GDP（％）1.存款51.427.810.82.政府39.421.38.33.其他12.06.42.64.长期债券123.967.126.15.其他9.35.12.0负债184.610038.96.现金1.00.60.27.证券7.84.21.78.政府债券5.02.71.19.其他2.81.50.610.贷款175.795.237.111. CG34.618.77.312. LG58.431.612.313.其他82.844.917.514.其他000资产184.610038.9备注：对一般政府的要求（= 8 + 11 + 12）98.053.120.7资料来源：惠誉FLF以自己的名字发行债券，但要获得完全的主权担保。 FLF债券在日本的统计数据中明确报告为CG证券。截至2009年底，总额为123.9日元，占GDP的26％。要点是，FLF的债券负债（被视为政府债务），比FLF的GG债权（98日元）（占GDP的20.7％）要高，这也算作政府债务。因此，有一种情况需要将欠FLF的债务从GGD中排除。 君主日本政府到底有多负债？ 2010年4月4图4：GG净负债经合组织数据和预测，国内生产总值百分比日本意大利(%) 比利时希腊130 1201 010090807060如此强烈：经合组织表3：最高主权债务比率，2009年底GGD / GDP（％）1.日本（‘AA’/ LC IDR‘AA-’）201针对内部调整GG索赔182针对FLF进行了调整要求1612.黎巴嫩（“ B”）1483.牙买加（‘B-’）123这样做可以将2009年底的GGD / GDP比率降低至161％-显然仍然很高数字，但只有未调整标题数字的80％。由此产生的问题是，哪种债务计量最适合评估日本政府债务随时间推移的演变以及进行国际比较的目的。在本报告中考虑的所有措施上，日本政府仍然是惠誉评级中负债最重的债务（见表3），远高于负债率第二高的意大利（“ AA-”）。 115％。鉴于国有金融机构的盛行（鉴于最近发生的全球金融危机导致倒闭的银行被国有化），惠誉考虑使用（流动性金融资产的）总值和净值政府债务是比较政府的最合适指标4.塞舌尔（“ B -” /积极展望）122在国际范围内以及长期负债。也就是说，惠誉将继续5.意大利（“ AA-”）115监控GG和FLF内部的声明，以确保它们不会因6.希腊（‘BBB -’/负面展望）7.冰岛（“ BB +” /负面展望）11498收视率观点。净政府债务：日本不是这样的离群值吗？8.比利时（‘AA +’）98资料来源：惠誉惠誉（Fitch）估算，该机构在2009年底日本的净GGD占GDP的184％首选措施（将金融机构的存款与总GGD净额相抵），这是惠誉（Fitch）评级主权国家中最高的比率。排名第二高的国家是意大利，占112％。惠誉公布的GGD净额数字未考虑其他政府资产，包括贷款和股票。经合组织提供了所有GG净债务的数字2。根据经合组织2009年底的计算，日本的GG净金融负债排名第二高，为96.5％，仅次于意大利，为97.4％（尽管惠誉对国际净债务数字的可比性持保留态度）。表4：一般政府债务净额衡量2009年底惠誉（占GDP的百分比）（仅用于存款的资产）（净FINA经合组织经济责任）区别（页）日本（‘AA’）1849787意大利（‘AA-’）1129715比利时（‘AA +’）1038122加拿大（AAA）842955葡萄牙（‘AA -’/负面）785622美国（“ AAA”）765620法国（“ AAA”）755322德国（AAA）715021英国（AAA）684721括号中显示的外国货币长期IDR来源：OECD，惠誉与大多数其他高评级主权国家相比，扩大金融资产的分类对日本的影响更大（参见表4）。尽管如此，经合组织预测，到2011年底，日本的政府净金融负债比率将是所有成员国中最高的（见图4），这进一步证明了日本公共财政将承受中期压力的结论。更广泛的公共部门惠誉（Fitch）的主权方法论着眼于将GG作为公共财政分析的关键概念，但在日本，特别重要的是考虑更广泛的公共部门，因为国家在国内金融体系中发挥着重要作用。 探索惠誉对
