香港期权策略

股权挂钩策略|股票衍生品策略| 2010年4月28日证券研究Maneesh Deshpande +1 212 5262953BCI，纽约敏塘+ 852 29032402香港BCI香港期权策略买入平安（2318 HK）看跌期权平安保险是在香港上市的第二大中国保险公司。 2009年，寿险和非寿险分别为平安的净收入贡献了71.6％和4.7％。平安还经营银行，并提供核心保险业务之外的投资服务。尽管这些非核心业务仅占2009年净收入的23.7％，但它们已成为增长引擎，并在为平安客户提供全面财务解决方案方面发挥了重要作用。在同行中，平安无疑是最昂贵的。其市盈率（PBR）为5倍，而行业平均值为3.9倍。有形账面价值的估值差距甚至更大，中国平安的市盈率为6.1倍，而行业平均水平为4.2倍。就市盈率而言，中国平安的TTM收益为31倍，而中国人寿的27倍和太平洋保险的23倍。由于不同的业务组合（非人寿保险），人保财险的市盈率较高。与同业相比，平安H股和A股年初至今的表现差距相对较大。图1显示了主要中国保险公司的年初至今A股和H股表现。尽管H股总体上胜过A股，但平安的9％的业绩差距与中国人寿相似，但比太平洋保险大。我们看到平安面临着两个潜在的逆风。首先，最近的紧缩措施，特别是控制房地产价格的政策，总体上对银行业构成压力。在激烈的竞争中，平安的银行业务可能会在这种环境下陷入困境。其次，投资收益为平安2009年业绩做出了重大贡献。利率上升和股市低迷的环境可能会抑制今年的投资收入。值得一提的是，中国平安90认沽权的报价为1.5％，隐含波动率为31.15％。隐含波动率接近最近实现的波动率。鉴于相对估值已经转向中国人寿的青睐，投资者也可以考虑从平安转向中国人寿。另外，可以进入A股市场的投资者可以考虑从平安的H股转向其A股。图1：中国主要保险公司的比较H股A股年初至今年初至今价格至性能性能价格至有形价格至名称cece书书收益2318 HK平安-6.5%-17.6%4.224.5227.32628港币中国人寿-2.4%-11.4%5.046.1030.92601 HK太平洋保险-0.3%-5.2%3.082.9323.12328港币中国人民保险公司4.0%不适用3.283.1640.0资料来源：巴克莱资本巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请从第2页开始查看分析员认证和重要披露 巴克莱资本|香港期权策略分析师认证我们，Maneesh Deshpande和Min Tang，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。重要披露有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱资本研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，NY 10019或访问https：//ecommerce.barcap。 com / research / cgi-bin / all / disclosuresSearch.pl或致电1-212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。巴克莱资本（Barclays Capital）生产各种研究产品，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。风险披露期权并不适合所有投资者。请注意，本研究报告中的交易思路不一定与巴克莱资本股权研究所适用的基本评级有关，也可能与之直接冲突。期权交易的风险应与潜在收益权衡。风险：–看涨期权或看跌期权购买：购买看涨期权/看跌期权的风险在于，投资者将损失所支付的全部权利金。–未覆盖电话的书写：出售未覆盖电话的风险是无限的，并且可能导致损失大大超过所收取的权利金。–未发现的认沽权：出售未发现的认沽权的风险是巨大的，可能导致损失远大于收到的权利金。–看涨或看跌垂直点差购买（两种选择的到期日都相同）：进行长点差交易的基本风险仅限于建立头寸时支付的权利金。–看涨或看跌垂直点差交易/看涨看跌期权或看跌期权（通常称为未平仓的看涨期权，看跌期权或看涨期权（两种期权的到期月均相同）：进行短点差交易的基本风险限于行使价之差减去收取的保费金额。–看涨或看跌日历价差的购买（不同的到期月和空头必须在买入之前到期）：进行长期日历价差交易的基本风险仅限于建立头寸时支付的权利金。由于税收考虑因素对许多期权交易的重要性，考虑期权的投资者应就税收如何影响预期的期权交易的结果咨询其税务顾问。可根据要求提供构成我们建议基础的证明文件。期权清算公司的报告“标准期权的特征和风险”可从http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp获得。参与股票研究生产的巴克莱资本办事处：伦敦巴克莱银行（Barclays Bank PLC）的投资银行部门（伦敦巴克莱资本）纽约巴克莱资本公司（纽约BCI）东京巴克莱资本日本有限公司（BCJL，东京）圣保罗Banco Barclays S.A.（BBSA，圣保罗）香港巴克莱银行（香港）（香港分行）2009年8月24日2 本出版物由Barclays Bank PLC的投资银行部门Barclays Capital和/或其一个或多个关联公司准备，如下所示。本出版物仅供参考。本出版物中显示的价格是指示性的，巴克莱资本（Barclays Capital）不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。除与巴克莱资本有关的披露外，本出版物中包含的信息均来自巴克莱资本认为可靠的来源，但巴克莱资本不代表或保证其准确性或完整性。本出版物中的观点仅代表Barclays Capital的观点，并可能随时更改，Barclays Capital没有义务更新其观点或本出版物中的信息。巴克莱资本及其关联公司及其各自的高级管理人员，董事，合伙人和雇员，包括参与编写或发行本文件的人员，可以不时担任公开发售或其他形式的经理，联合经理或包销商，与本出版物所涉及的证券或相关衍生产品有关的委托人或代理人的能力，交易，持有或充当做市商或顾问，经纪人或商业和/或投资银行家的能力。本报告中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱资本和/或其分支机构的利益。巴克莱资本，任何关联公司，或其各自的高级管理人员，董事，合伙人或雇员均不对因使用本出版物或其内容所造成的任何直接或间接损失承担任何责任。本出版物中讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱资本建议投资者独立评估本出版物中讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本出版物中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。根据2000年《金融服务和市场法》（《金融促进令》 2005年）第19条的定义，该通讯在英国和欧洲提供给投资专业人士。在投资相关事项上具有专业经验的人员所依赖。与之相关的投资仅适用于此类人员，并且仅与此类人员订立。巴克莱资本是由金融服务管理局（FSA）和伦敦证券交易所的成员授权和监管的。美国注册经纪人/交易商兼FINRA（www.finra.org）成员巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）正在美国分发本材料，并对此承担责任。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过联系位于纽约第七大道745号，纽约10019的美国巴克莱资本公司的代表来进行交易。在遵守上述出版物条件的前提下，授权金融服务提供商Absa Bank Limited的投资银行部Absa Capital（注册号：1986/004794/06）将在南非分发本材料。 Absa Bank Limited受南非储备银行监管。本出版物不是（也不是）2002年第37号（南非）《金融咨询和中介服务法》所定义和/或考虑的建议，也不是其他任何金融，投资，交易，税收，法律，会计，退休，精算或其他专业建议或服务。希望以本文讨论的任何证券进行交易的任何南非个人或实体，都应仅通过与南非的Absa Capital代表联系，该代表位于豪登省约翰内斯堡桑顿市爱登巷15号爱丽丝巷15号，豪登省2196。AbsaCapital是Barclays Capital的关联公司。非美国除非当地法规允许，否则人员应通过其所在国家/地区的巴克莱银行（Barclays Bank PLC）分支机构或分支机构联系并执行交易。在日本，外汇研究报告由巴克莱银行PLC东京分行准备和分发。其他研究报告由巴克莱资本日本有限公司分发给日本的机构投资者。 Barclays Capital Japan Limited是一家在日本注册成立的股份制公司，注册地址为日本东京都港区六本木6-10-1邮政编码106-6131。它是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）的子公司，也是由日本金融服务局（Financial Services Agency）监管的注册金融工具公司。注册编号：关东再三极町（金商）第143号。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）法兰克福分行正在德国联邦银行（BaFin）的监督下在德国分发此材料。该材料由马来西亚巴克莱资本市场有限公司在马来西亚发行。迪拜国际金融中心（注册号0060）中的巴克莱银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。巴克莱银行PLC-DIFC分行只能从事其现有DFSA许可范围内的金融服务活动。阿联酋的巴克莱银行（Barclays Bank PLC）受阿联酋中央银行监管，并被许可从事商业活动，作为一家商业银行的分支机构在迪拜阿拉伯联合酋长国以外注册成立（牌照号：13/1844/2008，注册办事处：建筑物迪拜市Sheikh Zayed路的Burj迪拜商业中心6号和阿布扎比（许可证号：13/952/2008，注册办事处：阿布扎比哈姆丹街Al Jazira塔，邮政信箱2734）。卡塔尔金融中心的巴克莱银行PLC（注册号00018）由卡塔尔金融中心监管机构授权。巴克莱银行PLC-QFC分行只能从事其现有QFCRA许可范围内的受监管活动。卡塔尔的主要营业地点：卡塔尔金融中心，西湾外交区QFC塔10楼1002室，卡塔尔多哈邮政信箱15891。此信息已由巴克莱银行（Barclays Bank PLC）分发。相关金融产品或服务仅适用于DFSA定义的专业客户和QFCRA定义的商业客户。美国国税局（IRS）第230号通知的预制材料免责声明：巴克莱资本及其关联公司不提供税务建议，此处包含的任何内容均不应视为税务建议。请注意，关于为了避免与美国税收有关的处罚，您不打算或不会使用本文中包含的美国税收事项（包括任何附件）（i），也不能将其用作。 （ii）旨在支持本协议中所述交易或其他事项的促销或行销。因此，您应根据自己的具体情况向独立的税务顾问寻求建议。©巴克莱银行有限公司（2010）版权所有。版权所有。未经Barclays Capital或其任何分支机构的事先书面许可，不得以任何方式复制本出版物的任何部分。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）在英格兰的注册号为1026167。注册办事处为Churchill Place 1号，伦敦，E14 5HP。有关本出版物的其他信息将在请求。AS