主业发展态势良好

敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级中联重科(000157)建筑、农业机械与重型卡车/装备制造 T_ReportAbstract 主业发展态势良好 中联重科2009年报及2010年一季报点评 报告关键点： 2009年业绩增长51%符合市场预期。 一季报大幅增长144%为全年业绩打下良好开端。 下调目标价至28.44元，维持“买入-A”投资评级。 报告摘要： ¾ 公司2009年实现主营业务收入207亿元，同比增长53%，归属于母公司净利润为23.72亿元，同比增长51％，每股收益1.41元。符合市场预期。 ¾ 2009年毛利率为25.72%，同比略降1.64个百分点，2009年的市场竞争激烈，波动较大，这一毛利率水平也属正常。 ¾ 2009年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.78%、3.97%、1.28%，分别降低3.3、0.74、0.99个百分点，在销售收入有大幅增长的情况下销售费用明显降低，显示出公司管理水平的进一步提升。 ¾ 从主要产品方面看，得益于公司与CIFA在采购、技术研发、生产制造、市场开拓等环节上的整合，公司混凝土机械收入较上年度大幅增长。 ¾ 公司一方面逐步提高大载重量汽车起重机的比例，另一方面迅速加大履带起重机的生产规模，同时逐步推出中小型号的平头和动臂塔机和适应大型基础工程建设的大型号塔机，上述举措有效保证了公司起重机业务的快速增长。 ¾ 2010年一季度公司实现了开门红：实现主营业务收入58.98亿元，同比增长67%，归属于母公司净利润为7.34亿元，同比增长144％，每股收益0.41元。一季度的情况还是超出市场预期，这和整个工程机械行业在春节后市场需求大幅增长有关。公司目前高效运转，订单情况也为全年业绩打下基础。 ¾ 预计2010-2012年公司主营业务收入分别为为270、327和380亿元，归属母公司净利润分别为31、36、43亿元，对应EPS分别为1.58、1.84、2.17元。其中2010、2011年每股收益分别上调6%、7%。 ¾ 2010年4月30日收盘价为20.13元，对应PE为12.74倍，我们还是看好公司未来的发展前景。目前整个市场估值水平下调，按照2010年18倍PE对其估值，未来6个月的合理股价为28.44元。维持“买入-A”投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 13,548.8 20,762.2 27,233.532,175.136,692.1Growth(%) 51.0% 53.2% 31.2%18.1%14.0%净利润 1,569.4 2,372.4 3,134.23,390.83,884.6Growth(%) 17.7% 51.2% 32.1%8.2%14.6%毛利率(%) 27.4% 25.7% 25.3%23.3%22.9%净利润率(%) 11.6% 11.4% 11.5%10.5%10.6%每股收益(元) 0.80 1.20 1.591.721.97每股净资产(元) 2.71 3.90 5.597.269.17市盈率 25.3 16.7 12.711.710.2市净率 7.4 5.2 3.62.82.2净资产收益率(%) 29.8% 31.5% 29.0%24.2%21.9%ROIC(%) 55.0% 29.9% 76.6%103.7%261.7%EV/EBITDA 16.6 9.3 7.35.94.3股息收益率 0.2% 0.0% 0.4%0.4%0.5%公司快报 T_ Rank In fo 评级： 买入-A 上次评级：买入-A目标价格： 28.44元期限： 6个月 上次预测：30.00元 现价：20.13元报告日期： 2010-05-01 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 39,677.33流通市值(百万元) 33,666.53总股本(百万股) 1,971.05流通股本(百万股) 1,672.4612个月最高/最低 18.43/29.19元十大流通股东(%) 16.89%股东户数 107,331 12个月股价表现 T_Graph -20%-3%15%33%50%05-09 07-09 11-09 01-10中联重科沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 (6.20) (3.05) (12.66) 绝对收益 (15.77) (5.76) 4.28 T_Anal yst 研究员 张仲杰 高级行业分析师 021-68767839 执业证书编号 zhangzj@essence.com.cn S1450209100287 T_RelatedReport 前期研究成果 中联重科：开启未来发展新纪元 2010-02-22中联重科：在并购中成长 2009-11-03中联重科：前三季度业绩高于预期 2008-10-29 中联重科(000157) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-5-1利润表 2008 2009 2010E 2011E2012E财务指标 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 13,548.8 20,762.2 27,233.5 32,175.136,692.1成长性 减:营业成本 9,841.6 15,422.3 20,337.2 24,676.028,276.3营业收入增长率 51.0% 53.2% 31.2%18.1%14.0% 营业税费 32.3 108.0 95.3 112.6128.4营业利润增长率 22.2% 64.5% 36.0%8.3%14.7% 销售费用 959.4 1,250.1 1,634.0 1,930.52,201.5净利润增长率 17.7% 51.2% 32.1%8.2%14.6% 管理费用 637.9 834.0 1,089.3 1,287.01,467.7EBITDA增长率 38.6% 59.0% 34.2%3.3%10.5% 财务费用 320.5 344.1 349.6 141.01.3EBIT增长率 39.1% 55.2% 32.1%2.4%10.9% 资产减值损失 90.1 78.6 18.0 9.96.0NOPLAT增长率 37.0% 44.3% 26.5%2.4%10.8%加:公允价值变动收益 -17.7 5.0 0.1 --投资资本增长率 165.2% -50.5% -24.4%-56.1%-122.4% 投资和汇兑收益 10.4 -0.3 2.5 2.52.5净资产增长率 42.5% 43.8% 43.3%29.9%26.4%营业利润 1,659.6 2,729.8 3,712.6 4,020.54,613.4利润率 加:营业外净收支 125.6 97.5 50.0 50.050.0毛利率 27.4% 25.7% 25.3%23.3%22.9%利润总额 1,785.2 2,827.4 3,762.6 4,070.54,663.4营业利润率 12.2% 13.1% 13.6%12.5%12.6%减:所得税 191.4 408.6 564.4 610.6699.5净利润率 11.6% 11.4% 11.5%10.5%10.6%净利润 1,569.4 2,372.4 3,134.2 3,390.83,884.6EBITDA/营业收入 15.4% 16.0% 16.4%14.3%13.9%资产负债表 2008 2009 2010E 2011E2012EEBIT/营业收入 14.6% 14.8% 14.9%12.9%12.6%货币资金 3,366.9 4,427.6 4,329.9 741.43,093.0运营效率 交易性金融资产 - - - --固定资产周转天数 43 46 495149应收帐款 3,946.7 5,424.7 7,100.8 8,389.39,567.1流动营业资本周转天数50 15 -11-1应收票据 307.5 491.0 641.7 758.1864.5流动资产周转天数 270 299 297272265预付帐款 403.7 578.3 808.1 1,086.91,406.5应收帐款周转天数 71 76 778182存货 5,171.1 6,271.7 8,281.3 10,048.011,514.1存货周转天数 104 100 96103106其他流动资产 814.6 3