五措施确保新项目成功

深纺织（000045、200045）跟踪研究TMT/电子元器件 五措施确保新项目成功 深纺织A连续三日股价下跌超过5%。经与公司沟通，我们了解到目前公司生产经营情况正常，定向增发仍在正常审批过程中，基本面并无重大变化。股价下跌的原因可能是一季报显示，去年四季度进入的部分机构投资者已经不在十大流通股东之列，造成市场的猜测。由于公司基本面没有发生变化，我们仍坚持原有的投资逻辑，维持公司“买入”的投资评级。 6－12个月目标价 A股：18-20元 B股：10港元 当前股价 A股：12.25元 B股：5.90港元 投资评级 A股： 买入 投资要点： B股：买入 研究员：薄小明 执业号：S0640208090088 电话： 0755-83689707 Email： xiaoming_bo@hotmail.com 报告日期： 2010/04/29 基础数据 上证指数 2868.43 总股本（万股） 24512.40 流通A股（万股） 19569.90 流通B股（万股） 4942.50 流通A股市值（亿元） 23.97 总市值（亿元） 26.47 每股净资产（元） 2.06 ROE（2010Q1） 2.25% 资产负债率 35.12% 动态市盈率 87.98 市净率 6.67 近一年股价表现  公司生产经营稳定，定向增发项目审批进展正常。目前公司生产经营情况正常，良品率达到92%-93%，个别产品达到94%-95%，下游需求旺盛，销售状况良好。一季度，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长137.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1138.88万元，同比增长20.96%。收入增长主要是因为盛波光电全部纳入合并范围所致。公司于2009年12月21日向中国证监会报送了非公开发行A股的申请。目前，证监会仍在审查公司定向增发的材料，审批正常进展中，并无重大变化。  五措施确保新项目成功。公司TFT-LCD偏光片项目进展顺利，厂房已经开始施工。为了保证TFT-LCD项目的成功，公司采取了五项措施，主要包括建立偏光片市级研发中心，与院校和下游厂商合作进行研发攻关；采用国际一流厂商的先进设备；聘请日本顶尖技术专家进行项目开发；聘请台湾有丰富偏光片生产经验的技术团队参与工艺操作，并为公司培训操作人员；通过在二号线上实验、三号线上中试，公司已掌握TFT-LCD偏光片生产工艺，做出了相关产品，下半年将提前在三号线上量产并提供给客户试用，为新建项目的投产打好基础。本月公司已经与引进的技术人才签订了协议。  坚持原有投资逻辑。我国LCD产业蕴含着巨大的投资机遇，上游原材料领域是LCD产业链的最佳投资环节。偏光片作为LCD原材料的重要组成部分，市场规模大，但国产化进程却更为滞后，在面板产能逐渐转移到我国的情况下，偏光片产业的大规模进口替代即将到来。深纺织目前是国内生产规模最大、技术最领先、产品质量最好的专业偏光片研发生产企业。公司有发展偏光片产业的强烈意愿，从政府支持、下游需求、与供应商关系、自身经验积累等多方面因素来看，深纺织是国内最有可能突破偏光片产业的企业。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04050100150200250成交金额深纺织A沪深300  维持“买入”投资评级。TFT-LCD偏光片项目具有创业板企业高科技、高成长的特征。以投资TFT-LCD偏光片项目为标志，深纺织的基本面已经发生了根本性的变化。从发展空间来看，TFT-LCD偏光片首期项目成功后，公司完全可以通过快速复制扩大产能，其发展空间将不断超越预期。从确定性来看，偏光片产品成功替代进口的确定性更强，此外还有物业租赁业务提供稳定的现金流和升值空间。按照对公司各业务板块的估值，我们坚持深纺织A股6-12个月18-20元的目标价；同时，在人民币升值和国际板可能推出的背景下，我们也强烈推荐深纺织B股。  财务数据与估值 相关报告： 《向液晶显示行业转型》2010.03.31 盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 488.07 554.82 667.41 1447.68 江南金融研究所： 联系人：邝野、毛艳琼 (+/-%) 34.03% 13.67% 20.29% 116.91% 净利润(百万元) 38.02 49.45 66.58 164.06 (+/-%) -17.34% 30.07% 34.66% 146.39% 联系电话：0755－83778731 EPS(元) 0.11 0.14 0.19 0.46 地址：深圳市深南中路3024号航空大厦2902室（518031） P/E(倍) 114.43 87.98 65.34 26.52 P/B(倍) 8.82 6.67 6.09 4.99 来源：江南金融研究所 深纺织跟踪研究 一、公司基本面无重大变化，五措施确保新项目成功 经与公司沟通，我们了解到目前公司生产经营情况正常，良品率达到92%-93%，个别产品达到94%-95%，下游需求旺盛，销售状况良好。一季度，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长137.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1138.88万元，同比增长20.96%。收入增长主要是因为盛波光电全部纳入合并范围所致。 公司TFT-LCD偏光片项目进展顺利，厂房已经开始施工。为了保证TFT-LCD偏光片项目的成功，公司采取了五项措施，主要包括建立偏光片市级研发中心，与院校和下游厂商合作进行研发攻关；采用国际一流厂商的先进设备；聘请日本顶尖技术专家进行项目开发；聘请台湾有丰富偏光片生产经验的技术团队参与工艺操作，并为公司培训操作人员；通过在二号线上实验、三号线上中试，公司已掌握TFT-LCD偏光片生产工艺，做出了相关产品，下半年将提前在三号线上量产并提供给客户试用，为新建项目的投产打好基础。本月公司已经与引进的技术人才签订了协议。 公司于2009年12月21日向中国证监会报送了非公开发行A股的申请，并于2009年12月23日获得中国证监会出具的行政许可申请受理通知书。目前，证监会仍在审查公司定向增发的材料，审批过程正常进展中，并无重大变化。 二、坚持原有投资逻辑 我们以从上到下的角度对深纺织的投资逻辑做以下概括。由于公司基本面情况并无重大变化，我们仍坚持原有的投资逻辑。 1. LCD产业蕴含着巨大的投资机遇 LCD产业是一个规模上万亿、带动力强、辐射面广的战略性产业。我国具备发展LCD产业的整机制造能力和广阔的需求空间。国家已经下定决心要大力发展LCD产业，在《电子信息产业调整和振兴规划》中，新型显示器件被提到了与集成电路和软件同样重要的战略高度。从国际LCD产业转移的趋势来看，我国完全可能成为继日本、韩国和台湾后的下一个LCD产业中心。我国LCD产业蕴含着巨大的投资机遇。 2. 上游原材料领域是LCD产业链的最佳投资环节 LCD产业链包括上游的设备、原材料和零组件产业，中游的LCD面板和模组产业以及下游的整机产业。上游原材料领域垄断性强、附加值高、投资规模小、周期性弱，成本占比高达70%，是整个产业的制高点，也是提高成本竞争力的关键。 我国LCD产业发展遵循由下游向上游不断延伸的路线，目前产业的瓶颈已经上移到原材料领域。我国要成为LCD产业中心，必须突破上游原材料，实现自主配套。未来两年，巨大的面板制造产能开出后，上游原材料的需求充足。因而，原材料领域将成为LCD产业链的最佳投资环节。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 深纺织跟踪研究 3. 发展国产偏光片产业更具迫切性，大规模进口替代即将到来 偏光片是液晶显示原理的重要组成部分，约占面板成本的10%左右，而且面板越大，偏光片所占成本比例就越高。相对于玻璃基板和液晶材料，偏光片市场规模大，但国产化进程却更为落后，具有一定竞争力的国内偏光片企业实际上只有深纺织一家。因而，发展国产偏光片产业显得尤为迫切。 我国偏光片企业具有成本、付款方式、供货保证和售后服务等优势，在面板产能逐渐转移到我国的情况下，偏光片产业的大规模进口替代即将到来。韩国 LG 材料和台湾力特光电即是在面板产能向本地区转移的带动下实现了迅速的进口替代。 4. 深纺织是国内最有可能突破偏光片的企业 深纺织目前已是国内生产规模最大、技术最领先、产品质量最好的专业偏光片研发生产企业。公司有发展偏光片产业的强烈意愿，从政府支持、下游需求、与供应商关系、自身经验积累等多方面因素来看，深纺织是国内最有可能突破TFT-LCD偏光片产业的企业。公司采取了五项措施确保新项目的成功。TFT-LCD偏光片一期项目全面达产后，偏光片业务收入规模将达到 23 亿元，利润达到 2 亿元。公司将成为中国偏光片市场的绝对龙头。 5. 深纺织目前股价未能充分反映公司巨大的发展潜力 以投资TFT-LCD偏光片项目为标志，深纺织的基本面已经发生了根本性的变化。TFT-LCD偏光片项目具有创业板企业高科技、高成长的特征，标志着公司从低端产业转入了高端产业，从衰退行业转入了高成长行业。从TFT-LCD偏光片项目的运作来看，公司已经抛弃了过去十几年行事缓慢的风格，树立了快速发展的思维。 从战略意义上来看，与彩虹股份类似，深纺织在偏光片领域的突破填补了我国LCD产业链的空白环节，对于完善我国LCD产业链具有重要的战略意义。 从发展空间来看，TFT-LCD偏光片首期项目成功后，公司完全可以通过快速复制扩大产能，其发展空间将不断超越预期。台湾力特光电1998年创立，1999年开始量产，2005年营收即突破200亿新台币。目前，偏光片全球市场规模超过400亿元，保守估计未来3年中国LCD产能占到全球的四分之一，公司面对的市场空间也将超过100亿元。 从确定性来看，偏光片产品成功替代进口的确定性更强，台湾力特光电、韩国LG材料都出现过快速进口替代的情况。此外，深纺织还有物业租赁业务提供稳定的现金流和升值空间。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 深纺织跟踪研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3我们认为，深纺织目前的股价未能充分反映公司基本面的根本变化和未来巨大的发展潜力。按照对公司各业务板块的估值，我们坚持深纺织A股6-12个月18-20元的目标价；同时，在人民币升值和国际板可能推出的背景下，我们也强烈推荐深纺织B股。 深纺织跟踪研究 122252图表1 深纺织财务报表与财务数据预测 资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产237234252456营业收入4885556671448 现金101100100100营业成本4014525381156 应收账款39323289营业税金及附加456 其他应收款23334281营业费用14171329 预付账款30222868管理费用45505380 存货424649115财务费用261014 其他流动资产2124资产减值损失9000非流动资产565727917983公允价值变动收益0000 长期投资46464646投资净收益27312929 固定资产220468673741营业利润425676186 无形资产50464238营业外收入2000 其他非流动资产250168157158营业外支出0000资产总计80396111701439利润总额435676186流动负债246284430542所得税579 短期借款101128286285净利润384967164 应付账款524352124少数股东损益0000 其他流动负债9311392133归属母公司净利