研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 2010年04月30日 公司研究 新股研究 建议询价区间：34.9-37.4 元 油田多相计量领先企业 ——海默科技(300084)新股研究 核心观点 询价建议 根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.68、0.93、 1.23元股。公司在油田开采多相计量领域具有领先的技术优势，未来伴随主要石油企业共同成长。参考中小盘股杰瑞股份（002353）估值水平，以及创业板享有一定的溢价。按照2010年50倍PE估值，其价值中枢为34元，建议询价区间为34.9-37.4元。 公司未来成长性 公司主要客户为国际石油巨头，未来业务进一步的市场扩张具有良好的客户基础。公司已成为包括阿曼石油、阿布扎比国家石油公司、英荷壳牌、法国道达尔、美国康菲、中国海油、中国石油、奥地利OMV 集团、英国Petrofac集团和凯恩能源等二十几家石油公司的合格供应商。未来通过与已有客户加深与合作，仍具有广阔的成长空间。 汇兑损失。公司的产品和服务以国际市场为主，海外业务收入占公司收入的绝大部分，汇率变动对公司收入利润的影响较显著。在人民币保持升值趋势的情况下，目前公司外汇收入大于外汇支出使得人民币汇率变动对公司的负面影响更大。2007年、2008年和2009年，公司因汇率变动受到的汇兑损失分别为人民币1,238,848.50元、1,172,642.43元和208,299.04元，占当期净利润的比例分别为7.79%、5.92%和0.75%。客户集中的风险。公司目前客户集中度比较高、市场区域也比较集中，如果上述对象或区域发生不利变化，公司主要客户削减石油产量进而减少配套供应商产品和服务的采购，可能会影响本公司的业务开展，给公司经营带来一定的风险。 行业周期性波动的风险。公司所处行业为石油和天然气开采服务业，目前主要服务于油田生产领域，并且也已开始向油田勘探领域延伸。石油与天然气开采服务业的发展依赖于各石油公司的石油和天然气勘探生产支出情况，行业景气度的波动将影响公司的成长性。 基础数据 总股本(万股) 4800.00流通A股(万股) 0.00总市值(亿元) 0.00总资产(亿元) 1.82每股净资产(元) 2.50建议询价区间(元) 研究员：徐才华 电 话： 010-84183262 Email： xucaihua@guodu.com 执业证书编号： S0940209080161 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 117 158 225 303 同比增速(%) 18% 35%42%35%净利润(百万) 28 43 59 79 同比增速(%) 41% 56%37%33%EPS(元) 0.58 0.90 1.23 1.64 EPS摊薄（元） 043068093123 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 本次发行一般情况 表1：公司发行基本情况 公司 兰州海默科技股份有限公司 公司简称 海默科技 发行地 深圳 发行日期 申购代码 发行股数 1600万 每股发行价 发行方式 网下与网上 发行后总股本 6400万 发行市盈率(2009年全面摊薄计算) 每股盈利（2009年） 发行后全面摊薄每股收益（2008年） 发行前每股净资产 2.50 发行后每股净资产 资料来源：国都证券、上市公司招股意向书 2 公司基本情况 2.1 公司概况 公司的主营业务是多相流量计的研发、生产、销售和售后技术服务，利用移动式多相流量计为油田客户提供油井生产计量、评价测试和勘探测试等服，以及与勘探测试相配套的钻井服务。 公司目前主要服务于油田生产领域，同时已开始向上游的勘探领域延伸，为油田勘探领域提供产品和服务逐步也会成为公司主营业务的重要组成部分。公司目前是亚洲市场上领先的油田多相计量整体解决方案的提供商，未来发展愿景是成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业。 2.2股权结构 表 1：公司主要股东 股东名称 发行前 发行后 股东名称 发行前 数量（股）持股比例 数量（股）持股比例窦剑文 14,747,520 30.724% 14,747,520 23.043% 上海国民企业管理有限公司 9,324,000 19.425% 9,324,000 14.567% 上海天燕投资管理有限公司 5,376,000 11.200% 5,376,000 8.400% 郭深等个人股东 18,552,48038.65% 1855248028.99% 社会公众股 —— —— 16,000,000 25.000% 合计 48,000,000 100.00% 64,000,000 100.00% 资料来源：公司招股书 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 3 经营分析 3.1公司收入构成 表：公司主要收入机构 按业务分类 2009 年 2008 年 2007 年 多相流量计产品销售 60,252,657.75 51,348,639.49 15,731,582.32 移动测井和产品售后服务 41,249,054.41 33,108,051.54 36,670,951.45 钻井服务 10,087,748.30 - - 合计 111,589,460.46 84,456,691.03 52,402,533.77 资料来源：公司招股意向书 3.2募集资金投入 表：募集资金投入 序号 项目 项目预计 拟以募集 投资进度 总投资 资金投资额第1年 第2年 1 扩大现有移动测井服务规模 7,500.00 7,500.00 4,600.00 2,900.00 2 基于多相流量计的试油测试成套装置 2,400.00 2,400.00 2,400.00 - 3 扩建多相计量产品产能技术改造 3,500.00 3,500.00 3,500.00 - 4 其他与主营业务相关的营运资金 --- - 资料来源：公司招股说明书 3.3 未来公司成长性 公司主要客户为国际石油巨头，未来业务进一步的市场扩张具有良好的客户基础。公司已成为包括阿曼石油、阿布扎比国家石油公司、英荷壳牌、法国道达尔、美国康菲、中国海油、中国石油、奥地利OMV 集团、英国Petrofac集团和凯恩能源等二十几家石油公司的合格供应商。未来通过与已有客户加深与合作，仍具有广阔的成长空间。 4 风险因素 汇兑损失。公司的产品和服务以国际市场为主，海外业务收入占公司收入的绝大部分，汇率变动对公司收入利润的影响较显著。在人民币保持升值趋势的情况下，目前公司外汇收入大于外汇支出使得人民币汇率变动对公司的负面影响更大。2007年、2008年和2009年，公司因汇率变动受到的汇兑损失分别为人民币1,238,848.50元、1,172,642.43元和208,299.04元，占当期净利润的比例分别为7.79%、5.92%和0.75%。 客户集中的风险。公司目前客户集中度比较高、市场区域也比较集中，如果上述对象或区域发生不利变化，公司主要客户削减石油产量进而减少配套供应商产品和服务的采购，可能会影响本公司的业务开展，给公司经营带来一定的风险。 行业周期性波动的风险。公司所处行业为石油和天然气开采服务业，目前主要服务于油田生产领域，并且也已开始向油田勘探领域延伸。石油与天然气开采服务业的发展依赖 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 于各石油公司的石油和天然气勘探生产支出情况，行业景气度的波动将影响公司的成长性。 5 估值定价以及投资建议 根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.68、0.93、 1.23元股。公司在油田开采多相计量领域具有领先的技术优势，未来伴随主要石油企业共同成长。参考中小盘股杰瑞股份（002353）估值水平，以及创业板享有一定的溢价。按照2010年50倍PE估值，其价值中枢为34元，建议询价区间为34.9-37.4元。 新股研究 研究报告 第 5 页 研究创造价值 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元 20092010E 2011E2012E流动资产 133 169 272296营业收入 117158 225303现金 54 98 103154营业成本 5474 102140应收账款 48 23 9664营业税金及附加 11 22其它应收款 4 3 97营业费用 912 1723预付账款 3 5 43管理费用 2029 4356存货 24 38 5865财务费用 21 22其他 1