中国石化上海石化（338 HK）：2010年第一季度业绩远超预期

2010年4月29日中国石化上海石化（338香港）2010年第1季度业绩超出预期冯家nik分析师+852 3411 3711猫王欧阳研究助理+852 3411 3712乍看上去HK $ 3.68目标价快速浏览我们认为，三个重要因素促成了SPC 1季度业绩好于预期：1)由于中东供应减少和亚洲意外中断，亚洲化学产品利润大幅飙升，远超市场预期。一季度主要化学利润率平均同比增长45％（环比增长22％）。2)在推出经济刺激计划后，汽车和建筑行业的强劲需求带动了第一季度销量的急剧增长。3)石油产品价格的调整更加频繁，从而使炼油业务的利润率保持在更合理的水平。图1：2010年第一季度业绩一览（PRC GAAP）上行/下行+21% 当前价钱HK $ 3.05市值548亿港元流通股（流通股）80亿（44％）52周前高后低HK $ 3.93-2.48彭博338 HK一年表现1M 6M 12M中国石化上海+1%-5% +23%石化 恒生指数0％-4％+ 44％资料来源：公司数据，三星证券本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。从第3页开始进行分析认证和重要披露公司更新21％卖出 2010年的收入可能会超出市场预期由于全球供应中断，化学利润率好于预期中石化私有化的可能性在其1.2倍的2010年预期市净率下具有吸引力57％购买持有22％推荐分配+15% 前1年每股收益vs共识+12%目标价与共识三星vs街2010年化学药品利润率可能使市场意外发生了什么？事件：中国石化上海石化（SPC）昨日公布，2010年1季度净利润同比增长446％至8.95亿元人民币，远超市场预期。一季度收益占我们2010财年预测的41％，占市场共识的47％。影响：第一季度收益异常强劲，主要是由于化学利润率的大幅增长和国内需求的回升。由于我们相信强劲的化学利润率趋势可能会持续比预期更长的时间，因此我们预计将对市场预期进行进一步的上调。行动：SPC的估值很有吸引力，2010年预期市盈率为8.9倍。我们认为，市场尚未充分考虑到随着行业基本面的改善，强劲的化学利润率趋势可能会在接下来的几个季度中持续下去。我们认为，SPC股票按当前股价提供非凡的价值。我们重申对该股的二星级买入评级和12个月目标价格3.68港币。（人民币百万元）2010年1季度09年1季度％CHG通讯实体每股收益（元/股）0.1240.023439.12010财年每股收益预期的41％总销售额18,7399,073106.5更高的销量和售价净利895164445.7由于需求恢复和ME供应减少，化学利润率扩大营业利润率（％）5.11.2390个基点强大的利润率和有效的成本控制净利润率（％）4.81.8320个基点联营和合资出资额反弹资料来源：公司数据，三星证券简要财务数据12-0712-0812-0912-10E12-11E收入（人民币百万元）54,25559,33047,34555,91166,608净利润（百万元）1,634-6,2381,5912,2062,074每股收益（人民币）0.227-0.8660.2210.3020.282共识每股收益0.227-0.8660.2210.2380.251EBITDA利润率（％）6.2-10.07.89.17.3净资产收益率（％）8.2-36.511.114.512.8市盈率（x）13.1NM10.28.78.9PBR（x）1.01.41.31.21.1 2010年4月29日公司更新– 中国石化上海石化2图2：2007-2011年的合并利润表单位：百万人民币2007200820092010e2011e纤维类4,3423,6702,8614,0074,918塑料制品15,92714,88112,40820,19521,384中间体9,40710,2968,51110,32613,373精制21,99728,37222,93620,94426,387其他2,5822,1104,942440546总销售额55,32860,22751,65860,77372,400减：营业税-1,074-897-4,313-4,862-5,792净销售额54,25559,33047,34555,91166,608其他的收入942,312000齿轮原料-48,389-64,457-40,784-47,846-58,513直接人工-1,461-1,415-1,476-1,398-1,465建设高架桥-2,797-2,684-2,750-2,773-2,851-折旧摊销-1,719-1,649-1,665-1,694-1,699-其他-1,077-1,036-1,085-1,079-1,152总销货成本-52,647-68,556-45,010-52,017-62,829毛利1,702-6,9142,3353,8953,780销售，一般和管理-505-468-450-475-533净其他经营公司/（exp）-305-435139-22-261经营利润893-7,8172,0243,2082,986财务费用净额-178-331-321-380-375投资收益7711322233040来自联营公司的收入6661241106113除税前溢利2,151-8,0142,1672,9642,763税-4681,813-511-693-640税后利润1,683-6,2021,6552,2722,124MI-49-37-64-64-59股东应占净利润1,634-6,2381,5912,2062,074息税折旧摊销前利润3,360-5,9403,6895,0714,881息税前利润1,641-7,5882,2843,3773,183每股收益（人民币）0.227-0.8660.2210.3020.282DPS（元）0.0900.0000.0300.1060.098付款方式40%0%14%35%35%人民币：港币0.9750.8910.8760.8640.821比EBITDA利润率6.2%-10.0%7.8%9.1%7.3%息税前利润率3.0%-12.8%4.8%5.7%4.5%税前利润率4.0%-13.5%5.6%5.3%4.1%净利润3.0%-10.5%3.4%3.9%3.1%同比增长收入8.7%9.4%-20.2%18.1%19.1%息税折旧摊销前利润7.7%不适用不适用37.5%-3.7%息税前利润29.4%不适用不适用47.9%-5.7%每股收益93.5%不适用不适用36.7%-7.0%资料来源：公司数据，三星证券 2010年4月29日公司更新– 中国石化上海石化3披露与免责声明要将报告分发给美国：证券研究是由香港三星证券（亚洲）有限公司（由香港证券及期货事务监察委员会授权的组织）准备，发行和独家分发的。这项研究只能在美国根据适用的美国法规进行定义，分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的美国投资者涉及证券的所有交易必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局的成员）进行，而不是通过非证券交易进行。 -美国会员。[在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券（亚洲）有限公司或其非美国关联公司的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受制于美国对与研究公司帐户持有的涵盖公司，公众露面和交易证券进行通讯的限制。要将报告分发给英国：“本报告既不是邀请，也不是出于英国2000年金融服务和市场法（“ FSMA”）第21条的目的而进行投资活动的诱因。确实构成了这样的邀请或诱因，仅针对（i）符合《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（经修订）第19（5）条含义的投资专业人士。联合王国（“金融促进令”）；（ii）属于《金融促进令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士；以及（iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不应依赖此报告。”对于要分发给韩国的报告：本报告仅用于私人发行，不用于出售，仅根据《韩国金融投资服务和资本市场法》的规定发行和分发给被视为专业投资者的人士。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给《证券和金融服务》第4A条所定义的机构投资者新加坡人。 《期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星提供本报告的人员，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或传输本报告或本报告的任何副本。”分析师认证本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接相关。本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师会根据整体收入（包括三星证券（亚洲）有限公司及其相关实体的投资银行收入）获得报酬，并且在采取任何建议时已采取合理的措施实现并保持独立性和客观性。一般如有需求，可以提供更多信息。信息是从相信可靠的来源获得的，但三星公司不保证其完整性或准确性，除非有关[发行人名称]和/或其关联公司的任何披露以及分析师作为发行人的主体参与发行人的行为研究。除非另有说明，否则定价为所讨论证券的市场收盘价。截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己独立的决定。可以根据公司的特定发展或公告，市场状况或任何其他公共可用信息，对公司/行业进行定期更新。客户应联系分析师并通过其本国司法管辖区的三星子公司或关联公司执行交易，除非法律另有规定。三星证券（亚洲）有限公司2010年版权所有。版权所有。未经三星证券（亚洲）有限公司书面同意，不得转载，出售或重新分发本报告或其任何部分。