商品评论铁矿石基本面仍指向潜在上升空间专题文章 经过连续六周的强劲增长，上周铁矿石现货价格停了下来。当价格寻找方向时，我们注意到将铁矿石推高至当前高位的所有因素只会在未来几个月内加剧。因此，尽管仍有可能进行H2修正，但我们认为现货价格还有进一步上涨的空间（至少在短期内如此）。此外，这种强劲势头可能为7月至9月季度铁矿石合同价格的大幅上涨奠定了基础。最新消息 贱金属周一走强，其中铅和锌特别强劲，分别上涨了2.6％和1.5％。铁矿石现货价格略微走弱，SBB 62％铁矿石价格较上周五下跌0.8％。 在周一的麦格理中国/香港会议上，范刚博士曾任中国人民银行货币政策委员会委员（2006年至2010年初），他指出，2010年中期将再加息2-3次，此外还有多次已经采取的将房地产市场带走热量的措施应足以避免流动性驱动的泡沫，并使经济增长恢复到更可持续的水平。总体而言，会议第一天的反馈与未来3-4个月中与建筑相关的商品需求持续强劲以及到今年年底增长暂时放缓（从极高水平）相一致。 在同一个会议上，经济小组的与会者认为，人民币的初步升值可能会在6月开始，加拿大20国集团会议可能会促使人民币升值。 Stone＆McCarthy的经济分析师汤姆·奥尔里克（Tom Orlik）表示，政府可能对单一的一次升值过于谨慎，而预计来年会逐步升值4％。 SBB报道，东印度州奥里萨邦政府已开始取消对基安哈尔地区铁矿石铁路运输的限制。由于涉嫌非法开采，上个月已查获约20万吨矿石，但现在准备在完成适当文件后予以释放。我们的理解是，这些矿石中的大部分都将运往国内市场，而不是出口。 理查兹湾的动力煤价格周一继续飙升，6月份交货的即时价格为$ 100 / t，尽管有消息称Transnet铁路工人的罢工行动现在可能会在维护停机期间发生。 McCloskey's还报告说，由于暴雨，印度尼西亚的Bayan Resources已宣布其Gunung Bayan不可抗力。尽管这与塔尼托（Tanito）在本月早些时候宣布的消息本身并不重要（两个矿山在2009年均出口了约3吨煤炭），但可能是暴雨的症状，可能会抑制印尼2004年出口的强劲增长。最近12个月。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/research/disclosures上的重要披露和分析师证明。全球LME现金价格变化百分比美分/磅日复一日铝103.6-0.8铜352.60.8铅105.72.6镍1228.90.4锡865.20.8锌锌109.21.5其他价格变化百分比金（$ / oz）1154.50日复一日1.3银（$ / oz）18.352.6铂金（$ / oz）1752.001.6钯（$ / oz）571.002.9石油WTI84.310.6钴（99.8％）23.500.0美元/欧元汇率1.33-0.2美元/澳元汇率0.930.4LME / COMEX股票公吨更改LME铝4,558,000-9,000LME铜506,125-1,025Comex铜91,7420铅179,575-50镍145,722-870锡21,615-615锌锌541,950-1,050资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究公司，2010年4月科林·汉密尔顿44 204061吉姆·列侬44 204271马克斯·莱顿44 204273刘邦妮86 219008格雷姆火车86 219035海登·阿特金斯（Hayden Atkins）44 204476邓肯·霍布斯44 2044972010年4月27日 麦格理研究商品评论2010年4月27日2缺乏短期供应反应将铁矿石推高 经过连续六周的强劲增长，上周铁矿石现货价格停了下来。当价格寻找方向时，我们注意到将铁矿石推高至当前高位的所有因素只会在未来几个月内加剧。确实，正如我们重新启动的《中国商品电话》所记录的那样，我们最近访问河北省的铁矿石矿山的旅行表明，即使来自中国的边际生产，也几乎没有剩余产能。因此，尽管仍有可能进行H2修正，但我们认为现货价格还有进一步上涨的空间（至少在短期内如此）。此外，这种强劲势头可能为7月至9月季度铁矿石合同价格的大幅上涨奠定了基础。图1到2010年初，钢铁需求实际上超过了2008年的水平图2到第一季度，中国的钢铁表观需求已升至另一个水平，奠定了较高的基础 150014001300120011001000900世界钢铁月度表观需求一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月660640620600580560540520500480460440420400380中国钢铁生产，贸易和表观需求200150100500-50资料来源：国际钢铁协会，麦格理研究中心，2010年4月资料来源：国家统计局，麦格理研究中心，2010年4月 在中国交货的基础上，使现货铁矿石回到> $ 180 / t的主要因素是对钢铁的需求不断增长。随着全球工业生产恢复到危机前的水平，以及增强的行业信心为补货周期提供了催化剂，2010年迄今的表观钢铁需求实际上已经超过了2008年同期。没有迹象表明需求增长即将停止。 在所有主要钢铁消费领域的强劲增长的推动下，中国的钢铁需求持续增强，2010年第一季度粗钢产量同比增长22.2％。然而，世界其他地区的增速已不及之前，后者增长34.1％在同一时期。结果，3月份的全球生铁产量再创历史新高，达到1,064mtpa。 作为市场上铁矿石的边际购买者，传统合同铁矿石客户的回归使中国受到挤压。正如我们在4月12日商品评论中所讨论的那样，对中国的铁矿石出口持续下降，澳大利亚，巴西和印度对中国的3月出口合计同比下降9.9％。实际上，海运总供应量最好保持稳定，现货市场可用的材料一直在下降。随着供应减少和需求增加，现货价格显示出如此强劲的近期势头也就不足为奇了。 短期内海运到现货市场的供应量可能会进一步下降。随着季风季节的来临，历史表明，在夏季，印度的出口可能下降约60公吨/年（约占海运市场的6％）。这将直接影响中国的进口量和现货市场的现货供应量，使市场处于短期赤字状态。在过去的几年中，中国钢厂和贸易商在3月至4月期间寻求库存。但是，经过3月份的攀爬之后，4月份到目前为止，港口库存下降了4.9公吨，以至于库存仅相当于1.52个月。这已经回落至过去十二个月的平均水平1.58和2009年4月底的1.71水平之下。缓冲水平已经开始降低。2009200720082010净出口（RHS） 中国钢铁生产钢铁表观需求'000吨钢铁产品/缺点：吨年率1月7日2月7日3月7日7月7日5月7日7月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月8日2月8日08年3月8日4月8日5月- 08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct -09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10钢铁净出口量：年吨 麦格理研究商品评论2010年4月27日3图3到4月，铁矿石库存下降了近5吨图4 随着进口量的下降，中国矿石产量反应强劲，但已接近产能 1009080706050403020100铁矿石港口库存和等待卸货的船舶库存2.22.01.81.61.41.2750700650600550500450400350300250200150100450400350300250200150100500资料来源：中国化工，麦格理研究，2010年4月资料来源：GTIS，国家统计局，麦格理研究，2010年4月 近年来，中国国内的生产反应一直是帮助部分缓解市场压力的“白衣骑士”。从中国的生铁产量，铁矿石进口量和铁矿石港口库存变化回算，表明，按年化铁含量62％计算，3月份国内矿石的表观用量从2月份的2.78亿吨上升至3.26亿吨。考虑到我们最近在河北的旅行证实了这一边际吨位的生产成本水平在62％CFR当量的基础上在$ 120 / t的范围内–远低于当前的现货价格，这并不奇怪。但是，我们的行程也证实了所有操作现在都在满负荷或接近满负荷运行的情况下，进一步的响应潜力是有限的。恢复到2008年的水平将使另外4000万吨/年的产能恢复生产，但是即使能够实现，也无法弥补季风季节印度材料的损失。图5尽管成本上涨，当前现货价格仍高于中国高成本生产图6 并可能提供7月至9月合约的强劲上涨空间 210190170150130110907050资料来源：行业数据，SBB，麦格理研究，2010年4月资料来源：普氏能源资讯，麦格理研究，2010年4月 我们认为，未来几个月铁矿石现货市场看起来将更加紧张，价格很可能会保持在这个水平，并可能进一步上涨。如果主要生产商坚持不懈（鉴于他们的一贯立场，我们相信他们会这样做），这可能会对7月至9月的季度合同产生重大连锁反应。截至4月，普氏能源资讯在中国的62％评估CFR中国平均价格为$ 172.4 / t，相当于$ 161.5 / t FOB澳大利亚。当前的必和必拓合同价格与前三个月的澳大利亚离岸价平均水平非常接近，如果我们假设整个季度的价格为$ 161.5 / t，并采用类似的逻辑，则相当于下一季度上涨了34.5％（有上升的风险）。因此，大多数铁矿石生产商的收入将获得另一种增长-我们认为整个市场都低估了这一点。浮动股总库存（月进口量） 港口库存进口（LHS）表观使用国内矿石（RHS）2010:> $ 120 / t2008 普氏62％现货CFR 澳大利亚合约价加现货运费第二季度平均值第一季度平均值中国铁矿石库存（吨）09年1月2009年2月09年3月09年4月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月09年12月2010年1月2010年2月10月3日10年4月数月进口量$ /吨CFR吨62％的Fe年化3MMA2010年1月2007年1月2010年1月2007年4月2010年1月07年7月2010年1月2010年2月07年10月2010年2月1月08日2010年2月2008年4月2010年2月2008年7月10月3日08年10月10月3日09年1月10月3日09年4月10月3日09年7月10月3日09年10月10年4月2010年1月10年4月10年4月吨62％的Fe年化3MMA 麦格理研究商品评论2010年4月27日4国内废料其他海运印度巴西澳大利亚 铁矿石的短缺将对钢铁行业产生连锁反应。根据我们的估计，中国的粗钢产量很可能在6月至7月期间下降，也许是由于〜650mtpa的水平接近〜630mtpa，因为缺乏原材料开始引起人们的关注（而不是钢铁需求的任何结构性下降）。结果，受原材料供应的限制，钢铁市场（尽管经合组织国家产能过剩）将处于“有效赤字”状态。目前，这将使定价权掌握在钢铁制造商手中。图7由于缺乏可用的铁矿石，中国粗钢产量有望下降基于可用铁量的中国潜在粗钢产量8007006005004003002001000一月2月3月4月5月 六月七月 八月九月十月 十一月十二月资料来源：中国港口统计局，麦格理研究中心，2010年4月 展望未来，我们确实相信铁矿石正在准备进行修正（短期上涨之后）。现在，成本支持水平和现货价格之间存在大量新鲜空气，这一水平在中期难以维持。最大的问题是何时。我们认为，在年中左右达到拐点之后，价格将在第三季度缓慢下降。第四季度季节性疲软似乎最有可能进行任何重大修正。我们将寻找以下预警信号：1.铁矿石的海上贸易增长速度快于全球生铁产量。结果，市场将不需要那么多的高价中国本地矿石和“清理”的可能性更大。2.中国小型钢厂的利润率转为负数。这些钢厂对利润率高度敏感，如果该行业的产量下降，潜在的现货市场买家将大大减少。3.中国钢铁出口强劲增长。这表明贸易商/钢厂对中国需求失去了信心，并开始清理一些库存。4.印度出口商品返回海