企业法人多元化制造业杠杆融资美国和加拿大全面评级报告 等级当前 评分发行人违约评分BB +高级担保银行设备BB +高级无抵押债务BB +评级展望稳定 财务数据SPX公司12/31/0812/31/09 FYE FYE总债务/ EBITDA（x）1.872.35总计调整债务/运营。息税前利润（x）2.282.89FCF /总调整债务（％）13.3818.82FFO调整杠杆[x]2.153.00权益总额债务贷方（百万美元）1,3451,279收入（百万美元）5,8564,850分析师终审法院首席法官+1 312 606-2302谢丽尔·彼得森+1 312 606-2309相关的研究适用标准企业评级方法论，2009年11月24日其他研究美国工业统计季刊⎯SPX公司评级依据惠誉（Fitch）最近根据SPX Corporation（SPX）的财务灵活性以及对运营和财务策略的一致执行来肯定其评级。 SPX在2009年产生了强劲的FCF，但在公司的终端市场开始改善之前，2010年的财务业绩可能会减弱。惠誉（Fitch）估算，截至2009年12月31日，债务/ EBITDA增至近2.4倍，而年初则为1.9倍。经调整以计入合资企业（JV）收益后，债务/ EBITDA将接近2.2倍。惠誉（Fitch）估计，调整后的衡量标准可能会在2010年增加至2.5倍左右。该水平反映了销售和收入下降的预期影响，这将抵消正在进行的债务摊销。SPX的总债务/ EBITDA目标为1.5倍银行协议中定义的2.0倍。该比率在2009年底为2.1倍，其中包括对非经常性或非现金费用的某些调整，与Fitch的计算相比，这一比率被低估了。惠誉认为SPX的杠杆目标代表了评级类别的稳定水平。它们通常提供灵活性，可以进行收购和/或招致其他可自由支配的支出，同时限制此类交易对评级的影响。但是，在短期内，预计2010年较低的FCF可能会限制SPX的财务能力，直到其一些关键的最终市场在2010年末或2011年恢复。该公司对杠杆目标的承诺以及即使在其业务周期的底部也能产生积极的自由现金流的能力减轻了对SPX指标近期压力的担忧。 2010年扣除股息后的自由现金流可能为1.1亿美元1.5亿美元，足以应付近期债务到期并为适度的收购提供资金。关键评级驱动因素SPX遵循清晰的财务策略，包括总债务/ EBITDA目标范围为1.5倍2.0倍。周期中后期业务占SPX收入的大部分，这至少将在2010年上半年之前对业绩产生压力。一些早期周期业务正在开始改善。SPX具有面向高度工程化的产品的多元化业务组合，这些产品应支持销售增长和利润。未来进行的大型收购可能至少在短期内使杠杆作用超出SPX的目标水平。流动性和债务结构截至2009年12月31日，SPX的流动性包括5.23亿美元的现金，其中大部分位于海外，以及23亿美元的银行融资的循环部分下的可动用性。2010年4月20日 企业法人SPX的流动性被一年内到期的1.5亿美元债务，银行贷款下的6200万美元和银行贷款下的1.28亿美元的LOC所抵消。银行的信贷额度包括4亿美元的国内左轮手枪，2亿美元的全球多币种左轮手枪，6亿美元的定期贷款以及9.5亿美元的外国LOC贷款。定期贷款按季度分期偿还，直到2011年12月为止，每年支付7500万美元，届时付款将大幅增加，直到2012年9月到期。SPX的银行信贷以资本存量作为抵押，但如果协议中的评级为“ BB” /，则将完全抵押。 Ba2'或更低。除银行定期贷款外，SPX未偿债务的最大部分包括将于2014年到期的5亿美元高级无抵押票据。SPX使用的其他债务融资来源包括根据贸易应收款融资协议提供的最高1.3亿美元，以及扩展应付账款计划和购买卡计划下的少量资金。战略SPX进入三个战略性最终市场：基础设施（主要是电力和能源），汽车工具和诊断程序以及食品和饮料行业的过程设备。 SPX的四个细分市场中的三个（流量技术，热力设备和服务以及测试和测量）具有全球规模，预计内部增长3％5％以及通过收购。 SPX的第四部分，工业产品，由具有良好市场地位和现金流量但增长潜力有限的利基业务组成。 SPX最近根据地理位置而不是沿着单独的业务线重新组织了Flow分部。进行重组是为了更好地整合Flow部门的运营和营销。经营趋势在不计入流量和热力领域最近收购的影响之前，2010年的销售额预计将下降个位数。 2010年将是充满挑战的一年，尤其是在上半年，这可能是SPX商业周期的最低谷。 SPX收入的大约三分之二来自周期中后期。 2010年可能面临最大压力的行业是流量板块的石油，天然气和采矿市场，以及工业板块的电力变压器。这些领域的积压订单分别在2009年下降了10％和27％。SPX估计，占工业领域近一半的电力变压器的销售额将下降至2.5亿美元，而2008年的峰值为5亿美元。变压器主要出售给公用事业公司，除非能源消耗恢复，否则它们不太可能大幅增加支出。过去四年来变压器销售额的波动是工业部门利润率变化的主要原因，该部门在2008年达到了23％，但预计在2010年将降至11％左右。由于2009年对Yuba Heat Transfer LLC（Yuba）的收购以及南非大型电力项目的合同应在近期到中期内支持收入，热能的收入预计在2010年将增长个位数。热能细分市场进入能源基础设施市场，但其表现应优于流量和工业细分市场。分部销售额的三分之二是发电厂，而海外需求强劲（占分部销售额的57％）。由于监管问题（环境和政治问题）使得计划和执行新项目变得困难，因此北美和欧洲市场疲软。Flow细分市场的工业和过滤市场将于2010年开始复苏。在经历了2009年的低谷之后，测试细分市场的汽车原始设备制造商市场和售后市场可能会继续反弹。2SPX公司2010年4月20日 企业法人多种行业比较发行人违约总债务/总计调整债务/运营。FCF /总计FFO调整后权益总额债务收入公司评分外表息税折旧摊销前利润（x）息税前利润（x）调整债务（％）杠杆率[x]贷方（百万美元）（百万美元）伊顿一种负3.44.118.04.63,46711,873福斯BB +正0.81.227.51.65674,365哈斯科一种稳定1.82.513.73.09852,991IDEXBBB +稳定1.51.829.92.24001,330ITT公司一种稳定1.01.632.22.11,50610,905江森自控血脑屏障正2.03.217.76.23,44429,569肯纳金属血脑屏障负3.64.76.77.43391,614SPXBB +稳定2.43.318.83.01,2794,851托马斯和贝茨血脑屏障稳定2.42.922.33.36391,899泰科BBB +正1.72.521.12.84,52317,057资料来源：惠誉。2009年的生产和消费者信心指数。北美非住宅建筑的疲软以及欧洲的较小程度，可能会削弱部分流量和热力业务的业绩。最后，SPX在其持股比例为44.5％的合资企业Electrical Group，LLC（EGS）中的收益份额在下降至2010年后可能相对持平EGS在2009年的收入为2800万美元。EGS生产工业电气产品，由Emerson Electric Co.控股。2009年第四季度，测试部门的服务解决方案业务确认了1.88亿美元的减值费用，该业务为汽车经销商和汽车制造商提供工具和诊断设备。尽管需求在改善，但费用反映出复苏的步伐比最初预期的要慢。积压截至2009年12月31日，SPX的合并积压总额约为30亿美元，比2008年底下降约10％。下降的大部分发生在流量和工业领域。热力部门的积压订单下降5％。由于长期项目的盛行，该部门约占SPX积压的三分之二，其中一些项目一直持续到2014年。大型项目（尤其是冷却系统）的时间和规模有时会导致可变的部门业绩。与上一年类似，2010年SPX的积压订单中略有一半将被转换为收入。改制SPX预计2010年现金重组将略微下降至3500万美元4,500万美元。按照计划，SPX在2009年发生了7,300万美元的重组费用，其中6,200万美元为现金费用。 2009年的费用主要集中在测试和测量（占销售额的3.5％）上，这受到汽车产量急剧下降的影响；流量技术（1.5％）；和热量（0.9％）。现金周转SPX估计，在2010年，来自持续经营业务的FCF（扣除股息后）将为1.1亿美元1.5亿美元。该水平低于2009年的水平，当时的FCF为3.28亿美元，超过了SPX的最初预测的1.8亿美元。2.2亿美元。自由现金流高于2009年的预期，这主要是由于营运资本的改善以及该年最后一周期间应收帐款的早期收回。到2010年应收账款收款的加速增长将有助于预计2010年FCF的下降。2009年的自由现金流也得益于现金税款减少。 SPX的现金流通常在下半年最强劲，在第四季度达到峰值。SPX Corporation 4月20日，20103 企业法人债务结构（百万美元）2009年12月31日长期债务到期（百万美元，2009年12月31日）201076 家用左轮手枪9/21/12 62128五年$ 200百万全球左轮手枪9/21/12⎯⎯9.5亿美元的五年期国外信贷仪器设施9/21/12⎯734定期贷款9/21/12600⎯叔叔笔记⎯7.625%12/15/14500⎯叔叔笔记⎯6.25%6/15/1121⎯叔叔笔记⎯7.50%1/1/1328⎯1.3亿美元的贸易应收款融资协议⎯22⎯其他债务⎯46⎯总债务b⎯1,279⎯减少短期债务⎯74⎯电流成熟度较低⎯76⎯长期债务总额b⎯1,129⎯a以欧元计价。 b由于四舍五入关系，可能未总计。信用证 信用证。资料来源：SEC文件。之后0总计1,151资料来源：SEC文件。流动性（百万美元，2009年12月31日）现金523银行左轮手枪（国内和全球）600左轮手枪下的借款减少(62)减去左轮手枪下的信用证(128)减少短期债务(74)较少的当前成熟度（76）总计783资料来源：惠誉。现金部署SPX始终将总债务/ EBITDA维持在1.5倍的目标2.0x，使用其银行协议中的定义。 SPX预计，在2010年期间，杠杆率仍将略高于此目标范围。截至2009年12月31日，债务/ EBITDA为2.1倍。SPX银行协议中定义的债务/ EBITDA将EBITDA的某些非现金和特殊费用加回去，并包括对收购和资产剥离的备考调整。因此，SPX的杠杆指标通常低于Fitch的计算结果。截至2009年12月31日，惠誉计算的债务/ EBITDA为2.35倍，或经调整以包括合资企业收益后的2.23倍。资本支出SPX计划花费9000万美元2010年为1亿美元，接近过去三年的平均支出水平。收购与剥离SPX预计收购将集中在代表其增长平台的流量技术，测试和测量以及热能领域。潜在收购的估值比一年前更具吸引力，SPX的收购支出可能会增加。 2009年，唯一的重大收购是Yuba（结构化为资产购买），耗资1.29亿美元。传热设备供应商Yuba的销售额为1.25亿美元，将成为热力分部的一部分。 SPX在2010年期间收购了Gerstenberg Schroder（年销售额约为食品加工设备制造商 7000万美元）和 Torque Tension Systems Ltd.格罗腾伯格 ·施罗德（ Gorstenberg Schroder）补充了2007年底对APV的收购，这大大增加了Flow产品在食品和饮料市场的占有率。股利2009年的股息总额为4,900万美元。自2004年实施股息以来，每股股息一直稳定在每季度0.25美元。4SPX Corporation 2010年4月20日最后债务信用证2011190到期平衡发行2012356银行债务201328五年$ 400百万2014500 企业法人重要盟约23亿美元的银行贷款 债务/ EBITDA不超过3.25倍。债务的定义是债务总额减去超过5000万美元的现金。EBITDA /利息支出