交通运输产业2017年日常报告：快递航空业绩确定性增长，机场铁路基本面向好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 沙沫 苏宝亮 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 快递航空业绩确定性增长，机场铁路基本面向好 事件  梳理交运行业基本面变化。 评论  2016年全年业绩前瞻：2016年快递业绩实现高增长；航空受益于油价下跌也将有确定性增长；机场及铁路客运业绩稳健上升。铁路货运、航运及港口受宏观经济影响较大，四季度大宗商品市场回暖，全年经营数据走势呈现前低后高，但依旧处于低位，全年业绩下行压力较大。  交运子版块分析： （一）航空：长期来看，民航消费尤其低成本航空有很大提升空间。2016年国际及国内航线运力增速有所减缓，5月份开始，四大航RPK增速超过ASK增速，客座率及票价水平均有一定程度上升，预计全年总体收入依旧保持平稳。2016年全国航油出厂价同比下降17%，预计三大航全年节省燃油成本在80-100亿左右。2015年人民币兑美元贬值6%，2016年贬值6.8%，由于航空公司美元负债下降，所以2016年汇兑损益预计与2015年持平或稍有改善。 全年来看，航空收入及其他成本增长较为稳定，汇率造成的汇兑损益与去年或相仿，所以三大航业绩将受益于油价下降，预计全年三大航净利润增速依旧有确定性增长。 （二）物流：快递行业持续高速增长，价格战趋于尾声，快递企业业绩压力缓解，利润率将进入回升通道。根据四家快递公司业绩预告，2016年业绩预计实现约100%左右的高增长，除了受益于行业高增速，毛利率上升也是造成业绩高增长主要原因。传统物流与大宗商品相关度高，2016下半年大宗市场回暖，传统物流企业业绩同比将有明显增长。近年供应链效率的提升，也为新兴物流提供了发展机遇。 （三）机场：2016年上市机场旅客吞吐量同比增长7.7%，飞机起降架次同比增长5.5%。由于民航需求的稳定增长，及航空出境游爆发，机场经营指标保持稳定增长。 （四）铁路：铁路网逐步完善，动车高铁出行便利，客运量增速较为稳定；而铁路货运运输以黑货为主，受大宗商品影响较大，全年表现为前低后高。铁总近几年盈利微薄，“以货补客”难以为继，预计客运提价渐行渐近。预计2016年，广深铁路业绩增速保持稳定，大秦铁路预告归母净利润同比下滑约50%。 （五）公路：高铁动车网络完善，公路旅客周转量出现下滑，而受宏观经济增速放缓的影响，公路货物周转量增速下滑。2015年高速公路板块收入的增速为19.3%，而2016年前三季度为4.2%，净利润增量多来自多元化业务。公路板块的PB处于较低位置，股息率较高，重点关注粤高速。 （六）航运：BDI指数经历大幅反弹，但航运指数仍在底部，运力过剩压力不减，航运价格持续低位徘徊。 （七）港口：港口业发展告别高速增长期，多年来港口货物吞吐量的同比增速一路下滑。港口重复建设，同质化竞争，未来区域一体化是大趋势。 投资建议 快递行业依旧将保持高速增长，推荐圆通速递；机场增长稳健，具有较好防御性，推荐上海机场；铁路客运提价渐行渐近，推荐广深铁路；公路板块上市公司业绩增长稳健，低估值高股息，适合价值配置，推荐粤高速；航运长期处于底部，未来利空因素将少于利多因素，存在博弈机会，推荐中远海特。 风险提示 宏观经济下滑，混改不达预期, 政策风险等。 证券研究报告 2017年02月06日 交通运输产业2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司 股价 EPS PE 评级 16E 17E 18E 16E 17E 18E 上海机场 27.68 1.47 1.70 1.96 19 16 14 买入 中远海特* 6.50 0.02 0.06 0.04 300 102 159 增持 圆通速递 25.49 0.50 0.74 1.03 51 34 25 买入 广深铁路 5.28 0.19 0.22 0.25 28 24 21 买入 粤高速 7.17 0.48 0.56 0.61 15 13 12 买入 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 交运行业年报业绩展望 ...................................................................................... 5 （一）航空 ..................................................................................................... 5 （二）物流 ..................................................................................................... 7 （三）机场 ..................................................................................................... 8 （四）铁路 ..................................................................................................... 9 （五）公路 ................................................................................................... 10 （六）航运 ................................................................................................... 10 （七）港口 ................................................................................................... 11 图表目录 图表1：四大航整体供需关系 ............................................................................ 5 图表2：四大航国际航线供需关系 ..................................................................... 5 图表3：四大航国内航线供需关系 ..................................................................... 5 图表4：四大航客座率表现................................................................................ 6 图表5：四大航客座率同比变化 ........................................................................ 6 图表6：航空公司收入的同比变化 ..................................................................... 6 图表7：国内航空燃油出厂价 ............................................................................ 7 图表8：三大航燃油成本变化 ............................................................................ 7 图表9：美元兑人民币中间价半年度变化（%） ............................................... 7 图表10：三大航半年度汇兑损失（亿元） ........................................................ 7 图表11：物流业景气指数：业务总量 ............................................................... 8 图表12：物流业景气指数：主营业务利润 ........................................................ 8 图表13：快递行业规模以上快递业务量 ........................................................... 8 图表14：快递行业业务收入.............................................................................. 8 图表15：机场旅客吞吐量 ................................................................................. 9 图表16：机场飞机起降架次.............................................................................. 9 图表17：铁路客运量 ........................................................................................ 9 图表18：铁路货运量 ........................................................................................ 9 图表19：大秦铁路货运量 ............................................................................... 10 图表20：广深铁路旅客发送量 ........................................................................ 10 图表21：公路旅客周转量 ............................................................................... 10 图表22：公路货物周转量 ............................................................................... 10 图表23：公路板块2016年预计股息率 .......................................................... 10 图表24：BDI指数........................................................................................... 11 图表25：BCI、BPI和BSI走势 ...................................................................... 11 图表26：