Datang International Power - FY09 results leave us cold

991港币/0991.HK李基思+852 2532 1110 – keith.li@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。大唐国际电力09财年结果2010年4月20日ñ欧洲保持HK $ 3.38目标：3.06港元09财年的业绩使我们失望冷最高市值：41,608百万港元/53.60亿美元IPP有点失望；保持中立。大唐09财年的核心净利润比我们的预期低6.3％，比市场预期低12.6％。收入偏差的主要原因是单位燃料成本高于预期。我们将10-11财年的核心每股收益预测下调2.8-3.2％，以适应更高的燃料成本和较低的煤炭销售利润率。这将我们基于SOP的目标价格从3.11港币下调至3.06港币。尽管今年收入下降不大，加上煤炭价格居高不下的持续压力，但我们认为公司的长期前景仍然诱人，因为其煤炭及与煤炭相关的业务将在2011财年开始全面运营并贡献可观的收益。我们对大唐维持中立。发电。电力销售收入增长16.8％，至420亿人民币，这是由于产量提高以及2008年实施的电价上调的全年影响。在装机容量增长22％的带动下，总发电量增长了12％，达到1418.7亿千瓦时。 09年底30,741.8MW。利用率小时数下降2.4％，至5,255小时，但仍比行业平均水平高8.6％。煤炭消耗率下降1.5％至326.51g / kWh。单位燃料成本下降10.6％至174.84元/兆瓦时，比我们预测的170.45元/兆瓦时高2.6％。煤炭投资组合正在形成。煤炭销售从08财年的3.85亿人民币跃升至09财年的51亿人民币，这主要是由于胜利煤矿开始投产。大唐的煤炭生产将随着胜利一期的扩大以及其他煤矿的生产而获得更大的规模，包括吴江坊，孔堆沟和胜利二期和三期。收入削减。我们将10-11财年核心每股收益下调2.8-3.2％，主要是由于09财年燃料成本高于预期和利息支出降低。我们还将今年的合同煤价格增长率从7％提高到10％，以使其与其他IPP的价格上涨保持一致。结果比较12月（百万人民币）2HFY092HFY08同比变化呵呵％chg2HFY09精液2HFY08精液同比变化上一个09财年评论收入27,25919,50539.831.847,94336,90029.946,699.1煤炭总产量增长12％至1418.7亿千瓦时营运成本(19,562)(15,170)29.038.5(33,685)(27,757)21.4(31,747.9)销售额激增13倍至51亿人民币息税折旧摊销前利润7,696.84,334.577.617.314,2589,143.555.914,951.2单位燃料成本-10.6％至人民币174.84元/兆瓦时EBITDA利润率（％）28.222.229.724.832.0单位燃料成本比预期高2.6％Depn和Amort。(3,957.2)(3,327.4)18.911.5(7,507.0)(6,205.6)21.0(8,156.5)比预测低8％息税前利润3,739.61,007.1271.324.26,750.62,938.0129.86,794.7排队利息花费(2,103.2)(2,106.1)(0.1)4.8(4,110.6)(3,694.9)11.2(4,609.1)借款费用低于预期利息与投资公司13.652.1(73.9)(30.2)33.183.5(60.3)47.0合伙人的贡献231.2150.054.129.7409.4370.510.5412.3排队超凡3.8903.2NMNM148.4903.2NM144.6税前收益1,885.16.329,58640.13,231.0600.2438.32,789.6比预测高16％税(413.6)(99.9)313.883.7(638.7)(71.8)789.4(425.0)高于预期；税收损失税率 （％）21.91,573.919.812.015.2前锋低于预期少数群体利益(581.1)371.2(256.6)45.7(980.0)221.0(543.5)(658.3)净利890.4277.6220.723.31,612.3749.4115.21,706.3比预测低5.5％核心净利润886.5(625.6)241.753.61,463.9(153.8)1,051.61,561.6比预测低6.3％每股收益（人民币cts）7.52.4219.422.513.76.4114.614.5核心每股收益（人民币cts）7.5(5.3)241.152.612.4(1.3)1,049.113.3资料来源：CIMB Research公司 C汉娜/ HONGķONG 价格图5.55.04.54.03.53.009年4月9日9月9日10月体积100m（R.H.Scale）大唐国际发电有限公司0.800.600.400.200.00净负债比率（％）336.2％389.4％397.0％396.4％419.2％聚四氟乙烯（X）2.83.648.130.7(210.4)EV / EBITDA（X）15.211.910.38.17.7每股收益估算的变化百分比不适用不适用不适用CIMB /共识（X）0.860.901.45资源：彭博社资料来源：公司，CIMB Research，彭博社图1：行业比较目标核心3年每股收益P / BV鱼子DIV彭博社价钱价钱Mkt帽市盈率（X）复合年增长率（X）(%)让(%)股票代码推荐。（本地）（本地）（百万美元）CY2010CY2011(%)CY2010CY2010CY2010大唐国际991港币ñ3.383.065,36019.512.329.61.26.52.0华润836港币Ø16.2019.899,79413.810.215.21.813.92.2华能动力-H902 HKü4.533.967,03513.412.3(6.3)1.18.43.7华电电力1071 HKñ1.972.021,71810.710.5(4.7)0.76.71.8消费物价指数2380港币ñ1.841.771,21013.510.3(2.9)0.64.82.4简单平均14.211.26.21.18.12.4O =优于大市，N =中性，U =落后大市，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research[ 2 ]财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（人民币百万元）36,900.147,942.960,528.179,379.793,781.3息税折旧摊销前利润（人民币百万元）9,143.514,257.617,265.021,981.823,402.8EBITDA利润率（％）24.8%29.7%28.5%27.7%25.0%税前利润（人民币百万元）600.23,231.02,490.44,989.25,269.8净利润（万元）749.41,612.31,788.42,836.43,187.6每股收益（人民币cts）6.413.715.224.127.1每股收益增长（％）(79.2%)115.0%10.9%58.6%12.4%市盈率（x）46.621.719.512.311.0核心每股收益（人民币cts）(1.3)12.515.224.127.1每股核心收益增长率（％）(104.3%)1,050.9%22.2%58.6%12.4%核心市盈率（x）纳米23.919.512.311.0总DPS（人民币cts）11.05.55.97.68.51.40股息收益率（％）3.7%1.8%2.0%2.6%2.9%1.20P / BV（x）1.31.31.21.21.11.00净资产收益率（％）2.7%6.1%6.5%9.8%10.3% 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年4月19日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年4月20日，撰写本报告的分析师基思·李对本报告涵盖或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中总体传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由CIMB-GK Research Pte在澳大利亚提供的。 Ltd.（“ CIMB-GK”）和CIMB-GK通知每位收款人，每位收款人均承认，CIMB-GK在提供的金融服务方面不受2001年《公司法》（Cwlth）持有澳大利亚金融服务许可证的要求给收件人。 CIMB-GK由新加坡金融管理局根据与澳大利亚法律不同的新加坡法律进行监管。这项研究仅在澳大利亚提供给“批发客户”（按《 2001年公司法》（Cwlth）定义），并且仅供这些批发客户使用，不得分发或传递给其他任何人。人。编写本研究报告时并未考虑接收者的目标，财务状况或需求。法国：只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关