传播与文化行业：春节档观影掀小高潮，院线龙头份额初现扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年2月3日 传播与文化 春节档观影掀小高潮，院线龙头份额初现扩张 行业动态 ◆2017年春节档票房34亿元，娱乐需求持续释放 1. 2017年春节档1月27日-2月2日7天，国内票房约33.7亿元，同比增长11.37%，观影人次约8828万人，同比增长6.38%。 2.几大商业片票补力度较大，以及在线售票服务费纳入票房统计约带来5%票房增量；参照观影人次增速，剔除服务费后我们预计春节档票房增速约5%。商业大作《西游伏妖篇》、《功夫瑜伽》、《大闹天竺》评价偏低，未出现优质内容拉动电影票房的现象。2017年春节档票房在高基数之上较快增长得益于黄金假期娱乐消费需求的进一步释放。 ◆专题：春节档概念股具短线机会，《西游》、《天竺》片方受益 1. 2017年春节档主要由《西游伏妖篇》、《功夫瑜伽》、《大闹天竺》、《乘风破浪》及动画片《熊出没·奇幻空间》5部影片争夺份额。其中《西游伏妖篇》票房已过11亿，据媒体报道仍采用高额保底发行模式发行，制作方已锁定部分收益；《大闹天竺》票房已过5.5亿，制作发行方光线传媒享有良好的盈利空间。 2.详析2013-2016年春节档概念股的市场表现，我们发现受益于历年春节档票房井喷，相关公司在春节前后具有短期交易机会，就中线股价表现而言，春节档票房的影响趋弱。关注《西游伏妖篇》片方中国电影、新文化，《大闹天竺》制片发行方光线传媒短期机会。 ◆春节档票房下沉，幸福蓝海受益，万达院线、上海联和份额同比扩张 1.根据猫眼统计，春节档期间二线城市与四线以下城市票房份额最高，其次为三线城市，一线城市票房份额不及12%。一线及二线城市近50%票房份额在春节期间下沉至三线以下城市。 2.春节档前十大院线票房共计22.4亿元，市场份额约67%；受票房下沉影响，大地院线、中影数字、横店影视股份、幸福蓝海份额上升，万达院线、上海联和、中影星美、广州金逸珠江份额较平时有所下降。但万达院线、上海联和2017年春节档期间票房份额高于去年同期，中影系三大院线总票房份额与去年同期持平。 ◆投资建议：2017年，好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖；WTO入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。在国内外内容供给均面临竞争加剧的背景下，制片环节的不确定性进一步加大；院线行业集中度提升将加速，且纵向整合空间巨大。推荐万达院线，关注上海联和、幸福蓝海的市场份额变化。 ◆风险分析：票房增速下行，影视行业并购整合风险，竞争加剧。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 002739 万达院线 57.98 1.01 1.22 1.57 57.4 47.6 36.9 买入 600977 中国电影 21.75 0.47 0.60 0.76 46.8 36.2 28.5 增持 601595 上海电影 34.50 0.52 0.63 0.76 66.8 54.8 45.5 增持 买入（维持） 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 联系人 侯帅楠 021-22169168 houshn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%01-1604-1607-1610-16传播与文化沪深300 相关研报 12月电影产业跟踪专题：贺岁档国产片扎堆，十大院线份额稳步提升 ····································· 2017-01-10 传媒步入产品升级时代，内容提升打开产业空间 ····································· 2017-01-09 传媒新生态，引爆下半场 ····································· 2017-01-03 2017-02-03 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2017春节档票房34亿，娱乐需求持续释放 一、2017年春节档票房达33.7亿元，同比增长11.37% 2017年春节档1月27日-2月2日7天，国内票房约33.7亿元，同比增长11.37%，观影人次约8828万人，同比增长6.38%。2017年春节档在2016年30亿票房高基数之上保持10%以上较快增速，得益于黄金假期娱乐消费需求的进一步释放。 图 1：国内春节档电影票房趋势 图 2：国内春节档观影人次趋势 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050000100000150000200000250000300000350000400000201220132014201520162017国内春节档票房趋势春节档票房(万元)同比增长(%) 0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070008000900010000201220132014201520162017国内春节档观影人次趋势春节档观影人次(万)同比增长(%) 资料来源：广电总局 资料来源：广电总局 二、春节档票房得益于娱乐消费需求释放，黄金周观影人次渗透率具潜力 2017年春节档主要由《西游伏妖篇》、《功夫瑜伽》、《大闹天竺》、《乘风破浪》及动画片《熊出没·奇幻空间》5部影片争夺份额；参考豆瓣评分，质量与去年春节档整体相近，但宣发力度最大的3部商业大作《西游伏妖篇》、《功夫瑜伽》、《大闹天竺》评价偏低。春节档期未出现优质内容拉动电影票房的现象，因此2017年春节档票房增速在2013-2016连续4年维持65%以上增速之后有所回落(2015年春节档增速应剔除春节假期调整至除夕的影响) 。 春节档几大商业片票补力度较大，以及1月中旬以后在线售票服务费纳入票房统计约带来5%票房增量；参照观影人次增速，剔除服务费后我们预计春节档票房增速约5%。在影片评价相对平淡的供给格局下，2017年春节档票房在2016年春节30亿高基数之上仍较快增长主要得益于黄金假期娱乐消费需求的进一步释放。 2017年春节档观影人次达8828万人，在城镇人口中占比约11%，观影人次渗透率仍有较大增长潜力。 表 1：2016-2017年春节档主要影片供给 2016年春节档2月7日-13日 2017年春节档1月27日-2月2日 影片 票房(万元) 份额(%) 上映日期 豆瓣评分 影片 票房(万元) 份额(%) 上映日期 豆瓣评分 美人鱼 146890 48.74% 2016/2/8 6.9 西游伏妖篇 114606 34.26% 2017/1/28 5.7 澳门风云3 68636 22.77% 2016/2/8 4.0 功夫瑜伽 86144 25.75% 2017/1/28 5.6 西游记之三打白骨精 65544 21.75% 2016/2/8 5.7 大闹天竺 56853 16.99% 2017/1/28 3.9 功夫熊猫3 14732 4.89% 2016/1/29 7.7 乘风破浪 40764 12.19% 2017/1/28 6.9 年兽大作战 3116 1.03% 2016/2/8 5.7 熊出没奇幻空间 29608 8.85% 2017/1/28 6.3 资料来源：广电总局、时光网、艺恩咨询 2017-02-03 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、《西游》、《天竺》片方受益，具短线机会 一、《西游伏妖篇》、《大闹天竺》制片方获益 中国电影、新文化、光线传媒、文投控股等上市公司均参与2017年春节档重点影片出品；其中《西游伏妖篇》票房已过11亿，据媒体报道仍采用高额保底发行模式发行，制作方已锁定部分收益；《大闹天竺》票房已过5.5亿，制作发行方光线传媒享有良好的盈利空间。 表 2：2017年春节档重点影片制作与发行方 档期 制作方 制作方 发行方 2017年春节 西游伏妖篇 中影、星辉海外、和和影业、象山泽悦、优质数据(PDAL)、上海淘票票、万达影视、大地时代、金逸影视、横店电影、猫眼文化、麦特影视、联瑞影业、华谊兄弟、新文化、东申影业、黑蚂蚁影业等 上海淘票票、联瑞影业、和和影业、四海电影发行联盟、东申影业、新文化等 2017年春节 功夫瑜伽 太合传媒、耀莱影视、闪亮文化等 霍尔果斯太合、耀莱影视、嘉联娱乐等 2017年春节 大闹天竺 乐开花影视、霍尔果斯青春光线、诸暨升维、海润影业、壹马时代、盟米文化、万合天宜 光线影业 2017年春节 乘风破浪 亭东影业、霍尔果斯橙子映像、博纳影业、果麦文化、劳雷影业、万合天宜 博纳文化 2017年春节 熊出没奇幻空间 华强方特、优扬动漫、乐视影业、珠江影业、娱跃影业、金逸珠江院线、东海旭日影业、保利影业 资料来源：广电总局、时光网、艺恩咨询 二、专题：历年春节档概念股表现——具备短线超越指数表现机会 详析2013-2016年春节档概念股的市场表现，我们发现受益于历年春节档票房井喷，相关公司在春节前后具有短线机会。 2013年春节前华谊兄弟股价受《西游降魔篇》定档春节预期走强，表现超越传媒指数持续一周左右；2014年春节前光线传媒股价受《爸爸去哪儿》定档春节预期走强，表现超越传媒指数持续两周左右。2015年春节档竞争激烈，各影片平均收益率偏低，未提振上市公司股价。2016年春节后，光线传媒受益于《美人鱼》票房佳绩在2月份传媒行业回调中相对抗跌。 历年春节档概念股超越传媒指数的表现具有明显短线机会的特点，就中线股价表现而言，春节档票房的影响趋弱。 表 3：2013-2016年春节档重点影片制作与发行方 档期 制作方 制作方 发行方 2016年春节 美人鱼 比高集团、中影、星辉海外、和和影业、光线影业、新文化、阿里巴巴影业、天矢文化、奥飞影业 星美影视、上影、比高集团、瑞联影业、中影、光线传媒 2016年春节 澳门风云3 博纳影业、香港星王朝、香港寰亚、太阳娱乐、邵氏兄弟、中国星集团、梦造者、华夏发行 博纳影业、华夏发行 2016年春节 西游记之三打白骨精 星皓影业、中影、无锡奇幻、横店影视、鲁信文化、文华东润、腾讯视频、爱奇艺影业、新京报传媒、微影时代、百度网讯、中联华盟、保利影业、指点影业 安石英、中影、保利万和、微影时代、百度网讯、中联华盟 2016年春节 年兽大作战 东阳坏猴子、西藏一格、华盖映月、合一影业、猫眼文化、麦特文化、摩天轮文化 猫眼文化 2015年春节 天将雄狮 耀莱影视、华谊兄弟、上影、耀莱文娱、新余鸿蒙、腾讯视频、文资华夏、宇昌烽、阿里巴巴、天翔制作 上影、耀莱影视、华谊兄弟、三快在线 2015年春节 澳门风云2 和颂世纪、博纳影业 博纳影业 2015年春节 钟馗伏魔 大盛国际、光线影业、万达影视、威秀、华纳兄弟、大盛国际、光线影业、五洲发行、华夏发 2017-02-03 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 东申童画、吴氏影视、腾讯视频、天华秀星 行 2015年春节 狼图腾 中影、文化中国、荷贝拉艺、电影频道、凤仪文化、紫禁城影业、火星电影、威邦奇、希罗迪亚、珠儿制片 中影 2015年春节 爸爸去哪儿2 乐视影业、天娱传媒、和力辰光、长沙惠美 乐视影业 2015年春节 冲上云霄 中影寰亚、香港寰亚、天下一、光线影业、邵氏影城、邵氏兄弟 寰亚电影、光线影业 2015年春节 爸爸的假期 大安映画、时代星空、蓝色火焰、博纳影业、酷哇伊、淘宝、横店影视、若木影视、嘉宝铂锐、宣艺天地、爱奇艺、王岳伦工作室 博纳影业、华夏发行 2014年春节 西游记之大闹天宫 综艺星皓、东方电影、中影、文华东润、星际影业、横店影视、金海岸影业、星皓娱乐 安石英、中影、万达影视 2014年春节 爸爸去哪儿 上海天娱、蓝色火焰 光线传媒 2014年春节 澳门风云 博纳影业、香港星王朝、太阳娱乐、香港电视广播 博纳影业